业务运营一切正常，23年成本端压力较大

即时点评 业务运营一切正常，23年成本端压力较大 周黑鸭（1458.HK） 2023-01-12星期四 事件： 昨日周黑鸭股价出现较大幅度波动，公司发布公告予以澄清市场不实传闻，并提出23年将努力实现2亿利润的业绩目标。 点评观点： 相关报告 研究部 姓名：陈欣 SFC：BLO515 电话：0755-21516057 Email:chenxin@gyzq.com.hk 公司经营层面一切正常，并无突发性事件：公司目前经营层面一切正常，大股东、管理层并无减持，管理团队稳定，基本面经营在12月放开后处于逐步恢复当中，公司近年会保持快速的拓店节奏（23年新开店1000家）、积极推出新品、并加强在全渠道的布局，保障中长期的可持续发展。 公司业绩目标基于以下考量：1、23年成本压力较大。自22Q4公司原材料成本压力已逐渐显现，趋势有望延续至2023年，个别大单品如鸭脖、鸭掌价格涨幅预期将达30%以上。公司通过调整产品结构，如主推利润率相对高的产品，以及虾球成本存在进一步优化空间的预期下，望部分缓解原材料成本压力。预计对冲后，23年公司吨均生产成本将上涨10%以上，对毛利率大概有3-4%的影响。除此之外，23年公司在成都新设立的加工厂也会增加约4000万的相关成本及费用。2、预计1H23经营仍会面临较大压力。尽管疫情12月放开至今，公司经营情况环比改善趋势明 显，但与22年及21年同期相比仍有较大差距。考虑到消费者或仍担心二次感染和新毒株的出现，并参考国外经验，预计上半年仍有较大的经营压力，下半年有望恢复至21年的平均水平。拉平来看，23年预计直营和特许店有望恢复至21年7成水平。3、门店结构改变，收入存在缺口。公司近年为缓解疫情带来的经营风险，开了较多小而美的门店，虽单店模型优秀，但单产相对较低；同时，公司关闭曾经单产非常高的交通枢纽店，虽然做了部分增补仍无法弥补大店关店的收入缺口。 我们的观点：公司给予的业绩目标是基于以上风险点以及现阶段对于市场恢复进度做出的判断，单店实际恢复进度仍需持续跟踪，有待验证。如果按照公司利润目标计算，目前股价对应23年约46.5倍PE，估值偏高。建议持续跟踪门店客流及消费恢复情况。 证券研究报告 请务必阅读免责条款 一般声明 免责条款 即时点评 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼 电话：(852)37696888传真：(852)37696999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk 2