中小盘信息更新：换电业务驶入快车道，凸显公司高成长性

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 瀚川智能（688022.SH） 2023年01月13日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/1/12 当前股价(元) 51.88 一年最高最低(元) 85.49/31.60 总市值(亿元) 56.31 流通市值(亿元) 56.31 总股本(亿股) 1.09 流通股本(亿股) 1.09 近3个月换手率(%) 66.2 《未来已来，换电站龙头腾飞在即—中小盘首次覆盖报告》-2022.12.27 换电业务驶入快车道，凸显公司高成长性 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） 李俊逸（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 lijunyi1@kysec.cn 证书编号：S0790122080014  公司发布2022年业绩预告，实现高速增长 公司发布2022年年度业绩预告，预计2022年实现净利润1.18-1.36亿元，同比增长94.06%-123.67%，扣非净利润0.72-0.90亿元，同比增长131.16%-189.36%；以中位数测算，2022年第四季度公司实现净利润0.55亿元，同比/环比增长263.55%/121.41%，实现扣非净利润0.47亿元，同比/环比增长3179.69%/109.26%，实现上市以来单季度最佳盈利表现。报告期内公司进一步聚焦汽车智能化、电动化等主航道业务，实现业务聚焦，坚定实施标准化转型，在巩固了汽车智能装备领先地位的同时，电池和充换电智能装备业务也得到了大力发展。基于公司业绩预告，我们维持公司2022-2024年业绩预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.35/2.66/4.42亿元，对应EPS分别为1.24/2.45/4.07元/股，当前股价对应2022-2024年的PE分别为41.7/21.2/12.7倍，基于公司换电业务良好发展前景，维持“买入”评级。  无惧宏观波动，三大业务齐头并进 公司优质的客户基础提供了相对稳定的下游需求和持续的反馈，提升了公司前瞻性业务、技术工艺和解决方案层面的实力，2022年公司持续扩大换电站产能，克服了疫情及供应链的不利因素，保障生产经营的有序进行，实现订单的有序交付，全年汽车、电池、充换电智能装备业务营业收入均实现较大程度的增长。公司已建立了先进的单元化、模块化的产品设计与开发理念，为公司未来持续发展奠定了坚实基础。  头部客户云集，换电业务高成长性确定 公司换电业务的研发能力、供应链能力及产品质量得到了宁德时代、协鑫能科、阳光铭岛（吉利）、蓝谷智慧等行业头部客户认可，已初步完成在汽车主机厂、电池厂和运营商的市场布局。公司现有换电站产能680套/年，拟定增募投新产能2000套/年，以巩固并扩大行业龙头地位。瀚川智能有望乘换电产业东风，换电业务迎来加速成长。  风险提示：市场竞争激烈，新产品推广进度不及预期，下游需求不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 603 758 1,427 2,731 4,284 YOY(%) 31.8 25.7 88.3 91.4 56.9 归母净利润(百万元) 44 61 135 266 442 YOY(%) -39.8 37.7 122.0 96.8 66.4 毛利率(%) 30.3 33.8 30.3 28.9 28.2 净利率(%) 7.3 8.0 9.5 9.7 10.3 ROE(%) 4.8 6.2 12.3 19.5 24.8 EPS(摊薄/元) 0.41 0.56 1.24 2.45 4.07 P/E(倍) 127.5 92.6 41.7 21.2 12.7 P/B(倍) 6.3 6.0 5.3 4.3 3.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1244 1390 1460 2510 3038 营业收入 603 758 1427 2731 4284 现金 561 83 156 298 468 营业成本 421 502 995 1942 3074 应收票据及应收账款 276 431 0 0 0 营业税金及附加 3 3 8 14 21 其他应收款 5 22 29 69 85 营业费用 44 63 104 172 244 预付账款 30 43 94 168 244 管理费用 65 80 106 188 278 存货 309 488 839 1589 1827 研发费用 44 60 90 158 236 其他流动资产 63 324 342 386 415 财务费用 -13 9 20 41 65 非流动资产 416 731 922 1350 1900 资产减值损失 -8 -4 0 0 0 长期投资 15 15 14 14 13 其他收益 19 22 13 16 17 固定资产 139 165 334 623 982 公允价值变动收益 3 22 6 8 10 无形资产 31 32 33 34 36 投资净收益 1 -0 4 3 2 其他非流动资产 231 519 541 679 869 资产处置收益 -0 0 -0 -0 -0 资产总计 1660 2122 2382 3860 4938 营业利润 44 59 143 276 459 流动负债 723 1111 1245 2480 3146 营业外收入 2 5 2 2 2 短期借款 218 482 904 2130 2787 营业外支出 1 1 0 0 0 应付票据及应付账款 321 403 0 0 0 利润总额 45 63 144 277 461 其他流动负债 184 225 341 350 359 所得税 2 6 14 23 36 非流动负债 43 83 78 79 82 净利润 43 57 130 254 425 长期借款 12 45 40 41 43 少数股东损益 -1 -4 -5 -12 -17 其他非流动负债 31 38 38 38 38 归属母公司净利润 44 61 135 266 442 负债合计 766 1194 1324 2559 3228 EBITDA 55 109 202 385 634 少数股东权益 -3 -6 -10 -22 -39 EPS(元) 0.41 0.56 1.24 2.45 4.07 股本 108 108 108 108 108 资本公积 612 628 628 628 628 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 176 219 323 513 846 成长能力 归属母公司股东权益 897 934 1069 1322 1750 营业收入(%) 31.8 25.7 88.3 91.4 56.9 负债和股东权益 1660 2122 2382 3860 4938 营业利润(%) -43.0 33.9 142.3 93.0 66.3 归属于母公司净利润(%) -39.8 37.7 122.0 96.8 66.4 获利能力 毛利率(%) 30.3 33.8 30.3 28.9 28.2 净利率(%) 7.3 8.0 9.5 9.7 10.3 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 4.8 6.2 12.3 19.5 24.8 经营活动现金流 -112 -198 -104 -550 234 ROIC(%) 3.0 4.8 7.3 8.3 10.5 净利润 43 57 130 254 425 偿债能力 折旧摊销 20 31 38 67 109 资产负债率(%) 46.1 56.3 55.6 66.3 65.4 财务费用 -13 9 20 41 65 净负债比率(%) -34.6 49.8 76.1 145.5 139.5 投资损失 -1 0 -4 -3 -2 流动比率 1.7 1.3 1.2 1.0 1.0 营运资金变动 -194 -320 -268 -867 -289 速动比率 1.2 0.7 0.4 0.3 0.3 其他经营现金流 33 25 -21 -42 -74 营运能力 投资活动现金流 262 -507 -219 -484 -647 总资产周转率 0.4 0.4 0.6 0.9 1.0 资本支出 136 270 230 495 660 应收账款周转率 3.0 2.3 0.0 0.0 0.0 长期投资 -10 -19 0 0 0 应付账款周转率 4.4 2.5 7.4 0.0 0.0 其他投资现金流 408 -217 10 11 12 每股指标（元） 筹资活动现金流 191 246 -25 -49 -74 每股收益(最新摊薄) 0.41 0.56 1.24 2.45 4.07 短期借款 210 265 422 1226 657 每股经营现金流(最新摊薄) -1.04 -1.82 -0.96 -5.07 2.15 长期借款 12 33 -5 1 2 每股净资产(最新摊薄) 8.26 8.60 9.85 12.18 16.12 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 7 16 0 0 0 P/E 127.5 92.6 41.7 21.2 12.7 其他筹资现金流 -37 -68 -442 -1276 -734 P/B 6.3 6.0 5.3 4.3 3.2 现金净增加额 338 -454 -349 -1083 -488 EV/EBITDA 96.2 54.0 30.7 18.9 12.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场