碳纤维业务稳定成长，碳梁阶段性承压

事项： 公司发布 2022 年业绩快报，预计 2022 年实现营业收入 25.18 亿元，同比-3.41%，实现归母净利润 9.32亿元，同比+22.88%，扣非净利润 8.8 亿元，同比+23.45%。 国信建材观点：1）收入略有承压，业绩稳健增长，其中碳纤维业务稳定成长，碳梁业务受 Q4 海外客户调整订单影响阶段性承压，预浸料业务受上年同期贡献较大的风电预浸料阶段性订单结束影响，同比有所下滑，但 Q4 单季同比高增长，应用领域拓展效果逐步显现；2）公司产品技术储备充足，研发验证有序推进，T700 /T800 / MJ 系列等多层次产品战略有望次第发力，在新老产品交替的过渡期，持续稳定产品盈利能力，不断提高核心竞争力，同时产能建设稳步实施，进一步夯实未来增长基础，并积极向下游复合材料领域延伸，通过控股威海光晟和北京蓝科持续完善产业布局，培育新的增长点。受益于碳纤维及复合材料应用领域快速拓展，成长空间有望持续打开，长期增长潜力可期。考虑 Q4 碳梁业务影响，小幅下调 2022 年盈利预测，预计 22-24 年 EPS 为 1.80/2.22/2.79 元/股（此前 1.90/2.21/2.71 元/股），对应 PE 为35.7/28.9/23.0x，维持“买入”评级；3）风险提示：疫情反复影响生产交付；原材料涨价超预期；项目进度不及预期。 评论： 收入略有承压，业绩稳健增长 根据公司公告，2022 年实现营业收入 25.18 亿元，同比-3.41%，实现归母净利润 9.32 亿元，同比+22.88%，扣非净利润 8.8 亿元，同比+23.45%，其中 Q1-Q3 分别实现营业收入 5.91/7.24/6.26 亿元，归母净利润2.08/2.98/2.45 亿元，扣非归母净利润 1.97/2.84/2.35 亿元；以此测算，Q4 单季度实现营业收入 5.78亿元，同比-10.3%，归母净利润 1.82 亿元，同比+29.58%，扣非归母净利润 1.63 亿元，同比+22.38%。 碳纤维业务稳定成长，碳梁和预浸料阶段性承压 分业务板块看，1）碳纤维及织物业务实现收入 13.94 亿元，同比+9.27%，其中 Q4 单季约 3.1 亿元，同比+14%，在定型纤维产品降价的背景下，非定型纤维产品贡献持续增加，多层次、系列化的碳纤维产品战略缓解了个别产品的降价影响，碳纤维业务总体稳定成长；2）碳梁业务实现收入 6.62 亿元，同比-18.12%，其中 Q4 单季约 1.3 亿元，同比-53%，主要受 Q4 海外客户调整订单影响；3)预浸料业务实现收入 3 亿元，同比-16.6%，主要受上年同期贡献较大的风电预浸料阶段性订单结束影响，其中 Q4 单季收入约 0.7 亿元，同比+61%，航空航天、船舶、电子等高端装备领域开发贡献效果逐步显现。 研发验证有序推进，产能建设稳步实施 公司产品技术储备充足，CCF700G 通过装机评审，新增一款配套航空装备用的碳纤维定型产品，填补公司在部分重要航空装备配套碳纤维材料的应用缺口，目前已开始生产供货；T800H 级碳纤维验证主体工作已完成并转入验收程序，产业化生产线已建成并正在实施等同性验证工作。此外，包头一期 4000 吨碳纤维项目预期 2023 年上半年建成投产，将进一步夯实增长基础。 投资建议：新老产品交替过渡，多层次产品升级贡献新增长曲线，维持“买入”评级 公司作为我国少数实现碳纤维全产业链布局的领军企业，产品技术储备充足，研发验证有序推进，T700/T800 / MJ 系列等多层次产品战略有望次第发力，在新老产品交替的过渡期，持续稳定产品盈利能力，不断提高核心竞争力，同时产能建设稳步实施，进一步夯实未来增长基础，并积极向下游复合材料领域延伸，通过控股威海光晟和北京蓝科持续完善产业布局，培育新的增长点。受益于碳纤维及复合材料应用领域快速拓展，成长空间有望持续打开，长期增长潜力可期。考虑 Q4 碳梁业务影响，小幅下调 2022 年盈利预测 ， 预计 22-24年 EPS 为 1.80/2.22/2.79元 / 股 （ 此前 1.90/2.21/2.71元 / 股 ） ， 对应 PE为35.7/28.9/23.0x，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复影响生产交付；原材料涨价超预期；项目进度不及预期 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明