持续扩张的消费电子设备龙头，半导体量测设备将成重要增长点

赛腾股份：消费电子设备龙头，业绩持续快速增长 公司为本土领先的消费电子设备龙头，并通过外延并购不断拓展半导体、新能源汽车等行业。2017-2021年公司对苹果公司终端品牌产品生产所实现的收入占营收比重超过50%，并成功供货海外半导体、新能源汽车龙头客户，业绩持续高速增长。1）收入端：受益于自动化设备和治具齐放量，2021年营业收入达到23.19亿元，2017-2021年CAGR达到36%，2022Q1-Q3营收为21.11亿元，同比+28%，延续稳健增长。2）利润端：2021年归母净利润达到1.79亿元，2017-2021年CAGR为17%，低于收入端增速。2022年以来公司盈利水平明显回升，2022Q1-Q3归母净利润达到2.30亿元，同比+48%，销售净利率提升至11.31%，同比+1.61pct。 消费电子设备：机型革新带动增量需求，公司有望持续扩张 短期来看，全球消费电子行业仍处于下行周期，但我们认为苹果产业链对于消费电子设备的需求具备较强韧性。究其原因，我们判断主要受益于苹果机型革新不断带动设备迭代，考虑到2023年苹果机身有望出现较大革新，潜望式摄像头等有望催生新一轮消费电子设备需求。此外，苹果产能向印度、东南亚转移、智能制造渗透率提升等同样是重要驱动力。整体来看，本土消费电子设备企业的产品覆盖面虽有一定重合度，但仍呈现明显的错位竞争格局，市场份额较为分散，我们预估2021年公司在我国消费电子设备行业的市场占比不足1%，市场份额提升空间较大。 半导体量测设备：并购Optima切入，制裁升级加速国产替代 量/检测设备在半导体设备中价值量占比较高，2019年达到11%，排名第四。受益于本土晶圆厂逆周期扩产需求，我们预计2023年中国大陆量/检测设备市场规模将达到326亿元。全球范围内来看，半导体量/检测设备领域KLA一家独大，2020年全球市场份额高达51%，我们预估2021年国产化率不足3%。短期来看，美国制裁升级影响KLA业务开展，量/检测设备迎来国产替代最佳窗口期。2019年公司并购日本Optima，正式切入高端半导体量/检测设备领域，在稳固硅片领域全球竞争力的同时，公司还重点开拓晶圆制造客户群体，有望充分受益于此轮国产替代浪潮。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.92、4.07和5.14亿元，当前市值对应动态PE分别为26、18和15倍。 作为消费电子设备龙头企业，公司横向拓展半导体、新能源汽车、光伏等新领域，成长性较为突出，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：实控人减持风险、客户集中度较高、市场竞争加剧等。 1.赛腾股份：消费电子设备龙头，业绩持续快速增长 1.1.立足消费电子行业，外延并购布局新能源汽车、半导体等赛道 公司主要从事自动化生产设备的研发、设计、销售及技术服务，为客户实现生产智能化提供系统解决方案，主要产品包括自动化组装设备、自动化检测设备及治具类产品。 通过不断外延并购，公司已经形成了涵盖消费电子、半导体、新能源汽车等领域的业务布局。公司成立于2001年，2017年在上交所成功上市，上市后加快并购步伐，持续拓展下游应用：1）2018年公司收购昆山平成（现更名为赛腾平成），拓展载治具类产品，巩固主业优势，提供一站式智能制造解决方案。2）2018年公司收购菱欧科技（现更名为赛腾菱欧），进一步加强在汽车行业智能装备领域的布局。3）2019年公司收购日本OPTIMA株式会社，正式进入高端半导体检测装备领域，进一步打开发展空间。 图1：公司深耕自动化设备领域多年，不断通过外延并购实现横向拓展 公司股权集中度较高，截至2022Q3末，孙丰先生直接持股比例高达44.06%。 图2：公司股权结构高度集中 公司主营业务包括自动化设备、治具、技术服务三大类，其中自动化设备已成功覆盖消费电子、新能源汽车、半导体三大行业，并积极拓展光伏、动力电池等赛道。 1）消费电子行业：包含自动化组装和检测两大类，其中检测设备可对来料尺寸、外观、功能等进行高精度快速检测，主要包括气密性测试、平面度检测、按键测试、间隙检测设备等；自动化组装装备可实现装配、贴合、覆膜、包装等一系列自动化操作。 2）新能源汽车行业：主要产品包括汽车发动机IMS传感器装配线、电机转子组装线等组装线。子公司赛腾菱欧主要产品涉及PCB板压装检测线、灌碳测试线、全自动凸轮式汽车安全带锁扣装配检测线等多种装配线、检测线。 3）半导体行业：Optima主要产品包括硅片边缘缺陷自动检测设备BXW-1200、晶圆片用背面检测设备BMW-1200、边缘/表背面符合检测设备RXM-1200、AXM-1200。 在Optima产品系列基础上，公司持续加大研发投入，成功推出晶圆包装机、倒角轮廓机、倒角粗糙度量测、晶圆字符检测机、晶圆激光打标机、晶圆激光开槽机等设备。 图3：公司主营业务包括自动化设备、治具、技术服务三大类 自动化设备仍为公司主要收入来源，2020年起境内销售占比明显提升。1）分产品来看，自动化设备仍为公司主要收入来源，2021年收入占比高达62%。此外，治具业务收入占比快速提升，2021年达到35%。2）分地区来看，公司境内收入占比呈现快速提升趋势，由2017的的17%提升至2021年的60%。 图4：2020-2021年公司自动化设备收入占比高于60% 图5：2021年公司境内销售收入占比达到60% 1.2.下游仍以消费电子为主，供货果链等优质客户群体 公司智能装备下游应用仍以消费电子行业为主，并正在积极拓展半导体、新能源汽车领域。2021年公司在消费电子行业实现收入18.80亿元，在主营业务收入中的占比高达81%。在深耕消费电子智能装备主业的基础上，公司通过外延并购积极拓展半导体和新能源汽车等领域。2021年公司在半导体和新能源汽车领域分别实现收入2.17亿元、2.16亿元，在主营业务收入中占比分别达到9%、9%。 图6：2021年公司消费电子领域收入占比高达81% 2011年公司正式成为苹果公司合格供应商，苹果公司及苹果产业链收入仍是公司最大收入来源。公司自动化设备主要应用于苹果终端产品的组装、检测过程中，应用范围包括手机、手表、无线耳机、平板电脑等领域。2017-2021年公司应用于苹果公司终端品牌产品生产所实现的收入占营业收入的比例均超过50%。 公司前五大客户主要为苹果公司及苹果产业链企业，包括JOT公司、广达电脑、英华达、纬新资通、和硕联合、可成科技等，客户资源优质。2017-2021年公司前五大客户销售占比分别为93.33%、71.74%、54.86%、61.81%、65.67%，客户集中度较高。 图7：公司前五大客户主要为苹果公司及苹果产业链企业 此外，公司积极布局半导体和新能源汽车赛道，已与多家国内外知名汽车零部件制造商、半导体企业建立了良好的合作关系。1）在新能源汽车领域，公司与日本电产、村田新能源、松下能源等客户建立了长期稳定的合作关系。2）在半导体领域，公司拥有Sumco、Sksiltron、Samsung、奕斯伟、中环半导体、金瑞泓等优质客户。 图8：公司在消费电子、新能源汽车、半导体领域拥有众多优质客户 1.3.业绩持续快速增长，盈利能力拐点有望出现 自动化设备&治具类业务齐放量，公司收入端持续稳健增长。2021年公司营业收入为23.19亿元，2017-2021年CAGR达到36%，2022Q1-Q3营收达到21.11亿元，同比+28%，延续稳健增长。细分业务来看，2021年自动化设备实现收入14.46亿元，收入占比达到62%，仍是主要收入来源。此外，2020-2021年治具业务分别实现收入6.43和8.06亿元，分别同比+190%、+25%，高于营收端增速，成为公司收入端重要驱动力。 图9：2017-2021年公司营业收入CAGR达到36% 图10：2020-2021年公司自动化设备收入占比快速下降 在利润端，2021年公司归母净利润为1.79亿元，2017-2021年CAGR为17%，低于收入端增速。进一步分析发现，2017-2021年公司销售净利率分别为14.00%、13.41%、10.72%、9.06%和8.24%，整体出现一定下滑。2022年以来公司盈利水平明显回升，2022Q1-Q3公司归母净利润达到2.30亿元，同比+48%，增速显著高于收入端，销售净利率提升至11.31%，同比+1.61pct。下面将从毛利端和费用端进行分析。 图11：2017-2021年公司归母净利润CAGR为17% 图12：2017-2021年公司销售净利率出现一定下滑 1）毛利端，2017-2021年销售毛利率分别为49.14%、47.78%、44.87%、39.01%、39.12%，呈现持续下滑趋势，是净利率整体下降的主要原因。细分下游来看，2021年公司在消费电子、半导体、新能源汽车领域的毛利率分别为40.97%、44.69%和18.08%。 展望未来，我们判断随着半导体行业收入占比快速提升，公司毛利率有望进入上行通道。 图13：2017-2021年公司销售毛利率出现一定下滑 图14：2021年公司半导体设备业务毛利率达到44.69% 2）费用端，2018-2022Q1-Q3公司期间费用率分别为35.84%、32.85%、29.86%、31.26%和27.59%，整体呈现快速下降趋势，规模效应有所体现。特别地，2021年公司期间费用率略有上升，同比+1.40pct，主要系持续增加半导体、消费电子行业的研发投入，加大研发队伍的扩建以及薪酬激励，其中研发人员同比增加18%。 图15：公司期间费用率整体呈现快速下降趋势 图16：公司期间费用率与行业平均水平相近 2.消费电子设备：机型革新带动增量需求，公司有望持续扩张 2.1.苹果产业链为重要需求终端，看好2023年机型创新带动设备需求放量 智能制造设备是万亿元级大市场，消费电子为重要应用下游。2017年我国智能制造装备市场规模约1.27万亿元，2022年将达2.68亿元，期间CAGR约16%，是典型的成长型赛道，核心驱动力在于劳动力成本上升、加工精度提升、政策扶持等。细分下游来看，2020年3C电子在我国智能制造下游应用占比达到21%，仅次于汽车行业。若假设2021年消费电子设备在智能制造设备中占比为21%，则对应市场规模约5000亿元。 图17：2022年我国智能制造设备市场规模2.68万亿元 图18：2020年中国智能制造在3C行业应用占比21% 从下游客户来看，苹果公司仍是消费电子智能装备的主要应用终端。以赛腾股份、博众精工、智立方、天准科技、安达智能、荣旗科技为例，其对苹果及其供应链收入占比长期高达50%以上，足以可见苹果公司仍是高端消费电子设备的主要需求来源。 图19：本土消费电子设备龙头企业对于苹果及其供应链收入占比长期高达50%以上 短期来看，全球消费电子仍处于下行周期。然而，我们认为苹果及其供应链对于消费电子设备的需求仍具备较强韧性。纵观历史来看：1）2013-2018年苹果公司房产、厂房及设备投资额整体快速增长，整体受到行业周期性扰动因素较弱，2021年达到111亿美元，同比+52%；2）2016年以来立讯精密、歌尔股份等苹果供应链企业资本开支同样呈现快速增长趋势，进一步带动与苹果公司相关的消费电子设备需求快速释放。 图20：2021年苹果公司资本支出快速增长 图21：2016年以来果链企业资本开支整体快速增长 究其原因，我们判断主要受益于苹果机型革新不断带动设备迭代、产能向印度、东南亚转移催生增量需求、智能制造渗透率提升等因素。具体来看： 1）机型革新驱动消费电子设备快速迭代，2023年潜望式摄像头等有望催生新一轮设备需求。与半导体设备、锂电设备等传统专用设备不同，消费电子设备迭代周期较短，具备较强的消费属性。究其原因，核心在于不同机身结构对于加工要求各异，机型革新不断催生新的消费电子设备需求。展望未