精密温控节能龙头开启平台化布局

英维克作为国产储能温控龙头，其储能温控业务营收在2021年同比实现翻倍增长。公司主营业务为机房温控节能产品、机柜温控节能产品、客车空调、轨道交通列车空调及服务四大产品条线，并且机柜温控节能产品营收在2022年半年报中超过机房温控节能产品，在未来有望成为公司营收主角。公司在精密温控节能领域下游客户导入顺利，且公司有望凭借精密温控龙头地位打造温控“平台超市”。 行业Beta：“双碳”带动储能、IDC行业步入新成长空间，其温控产业链前景广阔。储能温控方面，储能装机量提升带动储能温控市场规模提升，2021年中国储能累计装机量达到43.44GW，同比增长21.9%，增速快于全球增速。电化学储能近年来市场渗透率提升迅速，碳中和、碳达峰目标的约束下的利多背景下，中国储能温控市场或将步入高速成长通道。液冷或将成为未来储能温控主力，据GGII预测，2025年储能温控液冷方案的市场渗透率有望达到45%，市场规模将达到74.25亿元。IDC温控方面，“东数西算”拉动IDC增长，液冷技术或成为降PUE利器。 2021年中国数据中心市场规模达到1500亿元左右，同比增长28.5%，其中2018-2021年CAGR高达30.69%。国家双碳背景下，IDC温控产业投资机会凸显，液冷技术能显著降低数据中心的PUE。其中浸没式液冷技术可以将PUE降到1.2以下，联合其他技术可以使PUE趋近于1，间接蒸发冷却系统长期来看，能够显著降低企业OPEX。 公司Alpha：储能温控龙头有望打造温控行业平台化“超市”。①IDC温控：公司CyberMateV+高效变频气动热管空调、XRow高效变频气动热管列间空调、IFB高效变频氟泵一体机等3款产品，获评“2022年度数据中心冷却用优秀产品”。 其间接自然冷源解决方案节能效果显著，能够使整机全年运行PUE低至1.15；②储能温控：公司BattCool储能全链条液冷解决方案2.0成功发布。公司新一代的BattCool2.0方案在确保储能系统安全性的基础上，通过降低电芯温差，提高温控能效，提高运维效率，可实现电池增效超过300万度。 公司在液冷进行“平台化”布局，注重全链条综合的解决方案能力，未来有望拓展多领域多场景应用，并且专注于产品提高可靠性、使用寿命、降低运营成本。预计公司2022-2024年合计收入24.83亿元、38.68亿元、47.96亿元，归母净利润分别为2.23亿元、4.64亿元、5.75亿元，EPS分别为0.51元、1.07元、1.32元。对应当前股价对应PE分别为70倍、33倍、27倍。 风险提示：市场竞争加剧风险；新业务拓展不利风险；国家相关产业政策变动风险 1.精密温控节能龙头平台化布局 1.1.历史沿革及股东情况 深圳市英维克科技股份有限公司成立于2005年，总部位于深圳，是国内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商。公司专注于算力设备、IDC、通信网络基站、电化学储能系统、电动汽车充电桩、可再生能源、工业自动化以及电力网络等行业设备的散热。公司的产品以及服务覆盖多个领域，包括IDC温控、机柜温控、电子散热及液冷温控、轨道交通列车温控、新能源车用空调、空气环境控制、冷链温控等。公司一直走在技术创新前沿，在2020年获得“广东省知识产权示范企业”、“深圳市知识产权优势单位”等荣誉。公司未来的发展目标是布局完善全链条的设备散热以及多维度的健康空气环境控制等领域。 图1：英维克历史沿革 2005-2010年：通信基站、IDC机房温控传统业务成长阶段：公司成为中国通信标准化协会会员，参与制定通讯通讯的相关标准，并且获得环境管理体系（EMS）的认证。公司在2006年首次推出IDC机房节能空调系列以及通讯户外柜专用空调系列。在2008年，机房节能空调大规模导入通讯及IDC机房，并且成功入围中国移动集团集中采购。在2009年，公司获评“国家级高新技术企业”，在国内各运营商的光进铜退项目中，公司EC系列空调获得大量订单，并且成功导入高温、高湿、高寒环境下的中东、非洲、东南亚、俄罗斯市场。 2011-2016年：公司步入高速发展期，积极开拓下游客户：公司荣获“2012年度优秀解决方案奖”、“2013年中国数据中心高效制冷领域首选品牌奖”，并且于2016年在深圳交易所主板挂牌上市。2011年，公司成为华为技术一级供应商，并且在次年入围核心供应商。2012年，公司成为广东省政府采购的正式供应商，并且产品成功导入日本市场，应用在移动运营商SoftBank。在北美市场方面，公司产品首次应用于美国Sprint的4G移动通信网。在亚洲市场，公司斩获东南亚某国家项目、中东数据中心空调项目以及新加坡电信数据中心项目。在国内市场方面，获得阿里巴巴、万国数据、腾讯、建设银行、光大银行等项目订单，包括，阿里巴巴微模块大型数据中心项目、万国数据大型数据中心项目等。公司在开拓下游大客户市场中高歌猛进。 2017年-至今：公司横向+纵向双向布局，开启新一轮增长曲线：公司在2018年收购上海科泰运输制冷设备有限公司，开启轨道交通列车空调及服务的布局，同时也将公司原有的新能源车用空调业务进一步强化。公司加大新技术研发投入，成立英维克新技术研究院，并且通过CNAS审核，成为国家认可实验室。国内外储能电站新能源客车空调开始采用公司储能环境解决方案。2019年，公司推出空气环境机，进入室内健康环境领域。2020年，成立智能连接公司，深入液冷核心部件业务。公司高效制冷系统成功导入阿里巴巴淘宝城等多个数据中心。 图2：英维克股权结构（截止2022年Q3） 公司股权结构稳定，核心管理团队年富力强。公司控股股东为深圳市英维克投资有限公司，直接持股25.66%。实际控制人为董事长齐勇，直接持股5.97%，通过深圳市英维克投资有限公司间接持有公司16.64%的股份，合计持股22.61%。 公司董事韦立川、刘军、王铁旺分别持股2.89%、2.20%、1.97%。前十大股东中，由同一基金经理管理中国工商银行股份有限公司－前海开源新经济灵活配置混合型证券投资基金和中国建设银行股份有限公司－前海开源公用事业行业股票型证券投资基金。 公司的管理团队多年来不忘初心，始终贯彻“专业、价值、信赖”的核心价值观。公司管理团队大部分成员具备多年华为、艾默生等传统温控领域龙头的经营管理经验，并且高管团队通过持股与公司的整体利益绑定在一起，有助于公司更专注开发相关产品和拓展下游的应用空间。公司已设立一系列的短、中、长期的绩效管理制度与激励机制，充分激励核心管理团队、核心技术人员（业务）和核心骨干。并且在2022年7月向核心管理人员、核心技术（业务）人员总计262人授予总计1,082.25万份股票期权。 1.2.公司四大业务并驾齐驱 公司四大业务并驾齐驱，英维克是国内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商，公司主营业务为机房温控节能产品、机柜温控节能产品、客车空调、轨道交通列车空调及服务四大产品条线。 1）机房温控节能产品模块，公司的产品主要聚焦房间级专用温控节能解决方案，包括IDC、通信机房、服务器机房、高精度实验室等应用场景，在设备机房和实验室空间内，公司机房温控节能产品能做到对精密温湿度和洁净度的控制调节。 在IDC大型化的趋势下，公司紧跟前沿技术，在针对大型数据中心的高能效制冷方案下，公司在2020年接连推出了包括蒸发冷却在内的多技术融合产品，其中包括XMint高效蒸发复合多联空调系统、XEC3高效复合蒸发冷却冷水系统、XSource蒸发冷集成冷源方案。 2）机柜温控节能产品模块，公司产品致力于为下游客户提供设备散热功能，公司的机柜温控节能产品以及温控节能解决方案主要应用于户外机柜或集装箱的应用场景，包括储能电站、新能源汽车充电桩、无线通信基站、ETC门架系统、智能电网各级输配电设备柜等场景。为了更好适配下游客户的不同场景需求，根据采用的散热技术和设备散热需求的差异，公司研发了多类型设备以供客户适配，包括直流供电压缩机空调、热管换热器、交流供电压缩机空调、压缩机空调与热管一体机。在储能温控行业，公司常年处于领导地位，是国内开拓电化学储能系统温控的先驱。公司不断丰富其液冷产品，以提高系统性能和运维效率。在电子设备的性能密度和功率密度的提高的背景下，公司凭借过去几年积累的端到端液冷技术平台以及高效电子散热/导热平台，为下游客户提供创新的风冷或液冷散热解决方案。 3）客车空调模块，公司的产品主要聚焦在通勤、公交、旅游等具体的应用场景，公司的客车空调主要导入中、大型电动客车，聚焦在电动客车的电空调产品。 电动客车空调领域，公司不断更新迭代技术，相关产品中规模化应用新技术，包括电池PACK与车厢空调合并冷源、低温增焓热泵技术等。在上海、深圳、天津等中心城市，以及重庆、广州、海口、南昌等省会城市的公交集团，公司的电动客车空调先后逐步进行了产品导入。 4）轨道交通列车空调及服务模块，公司在2018年收购上海科泰运输制冷设备有限公司，开启轨道交通列车空调的领域布局，同时将地铁列车空调及架修服务划入业务版图。作为国内最大的轨交空调维护平台之一，公司的地铁空调的架修业务已形成标准化、规模化，累计维修量和维护时间亦居国内前列。作为国内最早专注于轨道交通空调的研发设计及批量应用的品牌，“科泰”品牌拓展了郑州地铁、无锡地铁的新市场，并且在上海地铁、苏州地铁的轨交列车空调市场中位居前列。 图3：英维克产业业务布局 1.3.公司财务情况 精密温控节能平台化布局助力公司营收利润快速增长，公司自2016年以来营业收入和净利润均呈现出显著增长态势，2016-2021年，公司实现营业收入5.18、7.87、10.70、13.38、17.03、22.28亿元，实现归母净利润0.72、0.86、1.08、1.60、1.82、2.05亿元。2016-2021年公司营收和净利润复合增速分别达33.88%和23.28%。主要原因是：①IDC行业在“新基建”和“碳中和”两大背景主题下，IDC建设进度加速，在国家PUE能耗限制下，IDC温控市场规模提升，公司机房温控节能产品不断迭代升级，为公司业绩带来提升。②在“双碳”目标的背景下，光伏、风能等可再生能源的建设规模和速度加快，相关行业政策要求风光等可再生能源匹配一定比例的储能系统。公司是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商。③公司在2018年收购上海科泰运输制冷设备有限公司，开启轨道交通列车空调的领域的横向布局，完善公司精密温控节能平台化布局。公司的地铁空调的架修业务已形成标准化、规模化，累计维修量和维护时间亦居国内前列。 2021年，公司实现营业收入22.28亿元，同比增长30.82%；实现营业利润2.18亿元，同比增长7.95%；归属于上市公司股东的净利润2.05亿元，同比增长12.86%。公司2022年Q3实现营业收入14.85亿元，同比下降-1.24%；实现归母净利润1.17亿元，同比下降-22.82%；其中，受公司2022年7月实施股权激励的影响，对归属于上市公司股东的净利润影响为1,449.69万元（已考虑相关所得税费用的影响）。公司2021年业绩增长的原因是：公司机房温控节能产品凭借技术创新以及产品多样性，在第三方IDC、大型互联网、区域分销集成商、运营商等取得产品持续导入；公司轨交空调及架修业务在2021年首次获得深圳地铁新建线路的列车空调订单。 图4：公司2016-2022Q3营收情况（单位：亿元，%） 图5：公司2016-2022Q3归母净利润情况（单位：亿元，%） 盈利能力方面，公司毛利率、净利率水平自2016年以来均处于下降趋势，毛利率由2016年的37.12%下降到了2021年的29.35%，净利率由2016年的13.96%下降到了2021年的8.92%。主要原因是，①公司机房温控节能产品受到部分原材料成本上升以及产品销售结构的变化等的不利影响，毛利率有所下降；②公司客车空调业务方面，传统的新能源客车市场需求并未出现明显改善的情况，因此产品销量受到影响。叠加部分原材料成本上升以