布局美丽健康生态，能量源设备龙头再出发

复锐医疗科技(HK1696) /医疗美容 /公司深度研究报告 /2023.01.12 请阅读最后一页的重要声明！ 布局美丽健康生态，能量源设备龙头再出发 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-01-11 收盘价(港元) 11.72 流通股本(亿股) 1.34 每股净资产(港元) 6.88 总股本(亿股) 4.67 最近12月市场表现 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 相关报告 ❖ 全球能量源医美设备龙头，在国内激光/强脉冲光医美设备领域市占排名第二。2013年公司于以色列成立，同年收购国际领先能量源设备供应商Alma Lasers，据亿渡数据，18-20年公司在国内激光/强脉冲光市场市占率15%/20%，均排名第二。公司现有业务包括能量源设备/美容及数字牙科/注射填充/服务及其他，22H1收入占比为89%/4%/2%/5%。其中能量源设备可用于无创医疗美容、无创生活美容、微创医疗美容，三大旗舰系列Accent/Harmony/Soprano分别拥有黄金热拉提/黑金DPL超光子/冰点脱毛等明星单品。2014-2021年公司收入由1.01亿美元增长至2.94亿美元，归母净利润由0.06亿美元增长至0.31亿美元，2021年收入/归母净利润同比+82%/134%。 ❖ 全球美丽健康市场超4万亿美元，公司布局多个核心潜力赛道：1）能量源医美设备：能量源医美设备主要用于光电医美，通过射频、激光等能量形式作用于人体，实现美容功效。根据赛诺龙招股书，2021年全球医美市场的规模为120亿美元，预计CAGR（21-28）+11%。其中能量源医美设备2021年市场规模近40亿美元，预计CAGR（21-28）+12%；2）注射填充产品：根据Grand View Research，2021年全球面部注射市场规模为161亿美元，预计CAGR（22-30）+9.1%；3）家用美容仪：根据智研咨询，2022年国内家用美容仪市场规模预计达到115.4亿元，CAGR（22-26）+17%。 ❖ 渠道覆盖全球90个国家/地区，各业务板块羽翼渐丰。1）业务板块及产品矩阵日渐扩充：①能量源设备板块，Harmony/ Soprano/ Accent三大旗舰系列均有明星单品作为基石，2021年同比增长116%/72%/70%；②注射填充板块，Profhilo透明质酸定位颈纹填充，RT002长效肉毒、JS-001溶脂针等产品有望填补国内对应领域空白，构建1-3年内充裕管线，实力可期；③美容及数字牙科板块，布局牙科全产业链；LMNT家用美容仪走向C端市场。2）销售渠道广布全球各地：公司通过9个直销渠道及超过100个分销商已覆盖全球约90个国家/地区，直销占比持续提升拉动整体盈利水平上行；3）研发实力赋能业务创新：公司拥有51项专利技术和12项专利申请，掌握多种能量源技术，拥有100种不同类型操作手具，每年推出2-3款前沿产品引领行业发展。 ❖ 盈利预测与投资评级：作为全球能量源设备领军者，公司打造无创医美/生活美容/微创医美产品线，三大旗舰系列获高度市场认可，布局注射填充、美容及数字牙科服务等新板块，依托全球渠道形成医美+生美+牙科共振，公司战略布局长远，美丽健康市场高速发展，业绩有望持续增长。预计公司2022-2024年实现营收3.69/4.82/6.25亿美元，预计增速为25%/31%/30%，实现归母净利润0.42/0.57/0.76亿美元，预计增速为34%/36%/32%。EPS为0.09/0.12/0.16美元/股，PE为16/12/9倍。给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：行业竞争加剧风险；新品推出不及预期风险；渠道拓展不及预期风险；注射填充产品审批风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万美元) 294 369 482 625 收入增长率（%） 81.66 25.15 30.77 29.60 归母净利润（百万美元） 31 42 57 76 净利润增长率（%） 134.15 34.45 36.04 32.13 EPS（美元/股） 0.07 0.09 0.12 0.16 PE 18.41 16.34 12.01 9.09 ROE（%） 7.77 9.46 11.40 13.09 PB 1.43 1.55 1.37 1.19 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%2022/01/102022/03/102022/05/102022/07/102022/09/102022/11/102023/01/10复锐医疗科技恒生指数 复锐医疗科技(HK1696) /医疗美容 /公司深度研究报告 /2023.01.12 图1.一图看复锐医疗科技业绩构成 数据来源：Wind，财通证券研究所整理 复锐医疗科技(HK1696) /医疗美容 /公司深度研究报告 /2023.01.12 公司深度研究报告/证券研究报告 图2.一图看复锐医疗科技旗下业务板块 数据来源：招股说明书，公司公告，公司官网，iFind，财通证券研究所整理 复锐医疗科技(HK1696) /医疗美容 /公司深度研究报告 /2023.01.12 公司深度研究报告/证券研究报告 图3.一图看复锐医疗科技能量源设备&注射填充核心产品 数据来源：招股说明书，公司公告，财通证券研究所整理 注：生活美容、微创医疗美容产品对应时间为全球首次推出时间 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司概况：能量源设备领军者 ............................................................................................................... 9 1.1 历史复盘：深耕全球光电医美逾二十载，布局美丽生态 ............................................................... 9 1.2 股权结构：背靠复星医药，控股Alma Lasers .............................................................................. 10 1.3 业务经营：21年收入/归母净利润同比增长82%/134% ............................................................... 12 2 行业亮点：全球美丽健康市场超4万亿美元，能量源设备CAGR（21-28）达+12% ................. 13 2.1 能量源设备：全球市场规模约40亿美元，头部份额较为集中 ................................................... 13 2.2 注射填充产品：各细分赛道稳步发展 ............................................................................................. 17 2.2.1 透明质酸钠：预计2026年国内市场规模约200亿元 ............................................................... 18 2.2.2 肉毒毒素：国际主流医美项目，国内渗透率待提升 ................................................................. 18 2.2.3 面部埋植线：预计22-26年CAGR超133% ............................................................................. 21 2.2.4 溶脂针：国内尚无合规产品上市 ................................................................................................. 22 2.3 家用美容仪市场：告别野蛮生长，有望迎来井喷期 ..................................................................... 23 3 核心业务：立足医美核心平台，深耕能量源设备业务 ..................................................................... 25 3.1 产品：打造多元化的产品组合 ......................................................................................................... 26 3.1.1 Harmony系列：黑金DPL超光子开创无痛精准嫩肤 ............................................................. 26 3.1.2 Soprano系列：冰点脱毛先驱者 ................................................................................................. 27 3.1.3 Accent系列：黄金热拉提布局高端抗衰 .................................................................................... 28 3.1.4 其他：热门趋势+创新技术，布局美丽健康新赛道................................................................... 31 3.2 研发技术：掌握多种能量源，支撑管线持续创新 ......................................................................... 32 3.3 销售渠道：遍布全球约90个国家/地区，推动业务快速发展 ...................................................... 32 4 未来布局：面向大健康生态，布局全方位多维解决方案 ................................................................. 35 4.1 注射填充：2019年起布局多种产品，22H1收入达380万美元 .................................................. 35 4.1.1 Profhilo：高浓度透明质酸钠产品，国内定位颈纹修复 ........................................................... 36 4.1.2 RT002：目前仅有的长效肉毒产品，创新肽技术提高成分安全性 ......................................... 37 4.1.3 JS-001：有望填补国内溶脂针空白 ....................................