事件:公司发布公告,自主研发的S086片(SAL086)治疗轻、中度原发性高血压适应症Ⅲ期临床试验已经完成揭盲和统计分析,初步结果显示达到主要终点目标。 S086片正在高血压患者中开展1项随机、双盲、阳性药平行对照、多中心的Ⅲ期临床试验,旨在验证不同剂量的S086片治疗轻、中度原发性高血压的有效性和安全性。 试验设计:截至1月11日该项临床试验共入组1197例,按照1:1:1比例随机进入S086片240mg组、480mg组和奥美沙坦酯20mg组,所有受试者均已完成双盲治疗,主要疗效指标为第12周平均诊室坐位收缩压较基线变化,次要疗效指标为平均诊室坐位舒张压较基线变化、降压有效率和达标率、24小时动态血压较基线变化。 初步统计分析结果显示达到主要终点目标: S086片240mg、480mg组治疗12周后平均诊室坐位收缩压的降幅均值分别为25.07、28.22mmHg,较阳性对照药奥美沙坦酯20mg组降幅均值高了1.90、5.04mmHg;提示S086片降压疗效显著,且呈剂量依赖性。 各治疗组间的不良事件发生率相似,与既往临床研究和已上市同类药物不良事件信息比较,尚未发现有新的需要关注的安全性风险,整体安全性良好。 2021年诺华制药诺欣妥(沙库巴曲缬沙坦)获批用于治疗原发性高血压,批标志着我国高血压治疗领域10多年来的新药突破。在2017年PARAMETER研究中,试验纳入454例高血压患者,随机口服沙库巴曲缬沙坦200 mg/d或奥美沙坦20 mg/d治疗,4周后调整剂量,共治疗12周。研究结果显示,治疗12周后,沙库巴曲缬沙坦对主动脉中央脉压(CAPP)的降低优于奥美沙坦,差异为2.4mmHg;对MSSBP和MSPP的降低程度也大于奥美沙坦,表明沙库巴曲缬沙坦的降压效果显著优于ARB类药物中降压效果最好的奥美沙坦,且能明显提高患者的血压达标率。 S086有望成为高血压领域全新突破性疗法。根据初步数据,同为治疗12周,S086片240mg、480mg组平均诊室坐位收缩压的降幅均值较奥美沙坦酯20mg组均值高了1.90、5.04mmHg;沙库巴曲缬沙坦对CAPP的降低优于奥美沙坦,差异为2.4mmHg。因此我们可以初步推测,S086在疗效上可能与诺欣妥相当。S086作为全球第二个进入临床的ARNi类小分子化学药物,其药物相互作用风险小,安全性好,对心、肾等靶器官均有保护作用,未来有望成为高血压领域又一突破性疗法。 公司深耕慢病领域,期待创新品种持续兑现。我们预计NDA产品SAL0951恩那司他片(HIF-PHI)有望在2023年获批;SAL0107阿利沙坦酯氨氯地平(ARB/CCB)已报产,SAL067复格列汀(DPP4)有望今年报产;SAL0108阿利沙坦酯吲达帕胺(ARB/利尿剂)、S086沙库巴曲阿利沙坦钙(ARNI)、SAL056长效特立帕肽(PTH)处于三期临床,后续陆续获批形成创新产品梯队。 公司研发特点在于深耕慢病领域。慢病治疗药物放量周期较长,相较于肿瘤患者,慢病患者用药时间更长,因此治疗药物可形成长期放量趋势。公司阿利沙坦酯上市后的放量曲线已充分证明这一点,预计随着公司慢病产品逐个获批,公司有望在良好竞争格局中形成领域覆盖优势,创新驱动力有望长期保持。我们认为公司的集采影响已经被逐渐消化,创新投入开始进入收获期,未来公司创新兑现将成为主要业绩驱动力,勾勒公司第二成长曲线。 盈利预测与投资建议。基于公司核心产品加快放量、后续研发推进可期,我们预计2022-2024年归母净利润分别为6.54亿元、8.09亿元、9.70亿元,增长分别为22.5%、23.7%、19.9%。EPS分别为0.59元、0.73元、0.87元,对应PE分别为60x,48x,40x。公司未来创新持续推进,我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:研发失败的风险;政策变化带来的价格下降风险;成本上升的风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)