工程机械行业点评报告：2022年挖机行业销量同比-24%，判断2023年行业同比个位数波动

证券研究报告·行业点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 工程机械行业点评报告 2022年挖机行业销量同比-24%，判断2023年行业同比个位数波动 2023年01月12日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理 韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《11月挖机销量同比+16%，国内市场转正行业预期回暖》 2022-12-08 《10月挖机销量同比+8%，国内降幅收窄出口亮眼》 2022-11-08 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2022年挖机行业销量同比-24%，其中12月挖机销量同比-30% 2022年12月挖机行业销量16,869台，同比下降30%，弱于此前CME预测值-17%。其中，国内市场销量6,151台，同比下滑60%，弱于CME预期值-32%。单月出口销量10,718台，同比增长24%，好于CME预期10%。2022年1-12月挖机行业累计销量261,346台，同比下降24%。其中，国内市场销量151,889台，同比下降45%；出口销量109,457台，同比增长60%，占总销量比重提升至42%。12月行业销量下滑幅度较大，主要系2022年12月1日非道路机械国四标准切换，国三设备清库存预支部分国内需求，我们预计法规切换影响持续至2023年2-3月。此外，12月疫情导致下游开工率降低，均对国内销售形成短期压制。 ◼ 判断2023年行业同比正负个位数波动，行业整体呈现回暖趋势 2022年1-11月商品房销售面积累计同比下滑23%，房屋新开工面积累计同比下滑39%，地产数据疲软对行业需求影响较大。2022年1-11月基建投资完成额19万亿元，累计同比提升12%，单11月基建投资完成额2.0万亿元，同比提升14%，连续6个月增速超10%。整体来看，我们预计2023年挖机行业内销预计同比降幅个位数，出口实现两位数增长，总销量同比正负个位数波动，2023年行业整体呈现回暖趋势。 ◼ 成本端压力减弱，2023年利润端增长有望高于营收 2022年前三季度三一重工/徐工机械/中联重科净利率分别为6%/6%/7%，位于相对低点，主要受钢材等原材料价格上涨、运费上涨、规模效应减弱等影响。2023年三季度以来原材料价格明显回落，传导至公司成本端修复需要约一至两个季度，预计2023年行业利润率呈现修复趋势。此外，主要公司出口利润率高于内销，出口收入占比提升趋势下，2023年主要公司利润端增长有望高于营收。 ◼ 投资建议 推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会。【徐工机械】产品线最全的工程机械龙头，业绩阿尔法属性明显，估值修复具备高弹性。【中联重科】起重机、混凝土机械龙头，高机、挖机等新兴板块贡献新增长极，有望迎价值重估。【恒立液压】上游高端液压零部件龙头，受益工程机械及通用制造业复苏。 ◼ 风险提示：基建及地产项目落地不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧 -40%-36%-32%-28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%2022/1/122022/5/132022/9/112023/1/10工程机械沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 5 图1：预计2023年挖机行业同比个位数波动，有望实现正增长 国内挖掘机行业月度销量数据【东吴机械】 日期 ①国内 销量（台） ①国内 销量yoy（%） ②出口 销量（台） ②出口 销量yoy（%） 挖机 总销量（台） 挖机总销量yoy（%） 累计 总销量（台） 累计 总销量yoy（%） 2022-1 8282 -48.3% 7325 104.9% 15607 -20.4% 15607 -20.4% 2022-2 17052 -30.5% 7431 97.7% 24483 -13.5% 40090 -16.3% 2022-3 26556 -63.6% 10529 73.5% 37085 -53.1% 77175 -39.2% 2022-4 16032 -61.0% 8502 55.4% 24534 -47.3% 101709 -41.4% 2022-5 12179 -44.8% 8445 64.0% 20624 -24.2% 122333 -39.1% 2022-6 11027 -35.0% 9734 58.4% 20761 -10.1% 143094 -36.1% 2022-7 9250 -25.0% 8689 73.2% 17939 3.4% 161033 -33.2% 2022-8 9096 -26.3% 8980 56.8% 18076 0.0% 179109 -30.9% 2022-9 10520 -24.5% 10667 73.4% 21187 5.5% 200296 -28.3% 2022-10 11350 -10.0% 9151 44.0% 20,501 8.1% 220797 -26.0% 2022-11 14398 2.7% 9282 44.4% 23,680 15.8% 244477 -23.3% 2022-12 6151 -60.1% 10718 24.4% 16,869 -29.8% 261346 -23.8% 2023-1 6626 -20.0% 8790 20.0% 15416 -1.2% 15416 -1.2% 2023-2 13642 -20.0% 8917 20.0% 22559 -7.9% 37975 -5.3% 2023-3 21245 -20.0% 12635 20.0% 33880 -8.6% 71855 -6.9% 2023-4 14429 -10.0% 10202 20.0% 24631 0.4% 96486 -5.1% 2023-5 10961 -10.0% 10134 20.0% 21095 2.3% 117581 -3.9% 2023-6 9373 -15.0% 11681 20.0% 21054 1.4% 138635 -3.1% 2023-7 7863 -15.0% 10427 20.0% 18290 2.0% 156925 -2.6% 2023-8 8641 -5.0% 10776 20.0% 19417 7.4% 176342 -1.5% 2023-9 9994 -5.0% 11734 10.0% 21728 2.6% 198070 -1.1% 2023-10 10215 -10.0% 10066 10.0% 20281 -1.1% 218351 -1.1% 2023-11 12958 -10.0% 10210 10.0% 23168 -2.2% 241519 -1.2% 2023-12 10457 70.0% 11790 10.0% 22247 31.9% 263766 0.9% 数据来源：工程机械工业协会，东吴证券研究所预测 表1：重点公司估值（2023/1/12） 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（元） EPS（元）） PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600031 三一重工 1,420.08 16.72 1.43 0.62 0.81 11.70 26.97 20.64 买入 601100 恒立液压 900.36 67.15 2.06 1.80 2.08 32.60 37.31 32.28 买入 000425 徐工机械 649.89 5.50 0.71 0.57 0.64 7.80 9.65 8.59 买入 000157 中联重科 486.84 5.61 0.76 0.32 0.47 7.38 17.53 11.94 买入 数据来源：Wind，东吴证券研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 3 / 5 图2：2022年12月挖机销量16,869台，同比下降30% 图3：2022年挖机累计销量261,346台，同比下滑24% 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 图4：2022年挖机出口销量同比提升60%，占总销量比重提升至42% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2022年11月小松中国区开工小时数为98，同比下降11.2% 数据来源：小松官网，东吴证券研究所 -100%0%100%200%300%400%020,00040,00060,00080,000100,000挖掘机行业销量（左，台）挖掘机行业销量同比（右）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000挖掘机累计销量（左，台）同比增速（右）42%60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%020,00040,00060,00080,000100,000120,000挖机整体出口销量（左，台）出口占比（右）出口同比（右）0501001502002015/112016/112017/112018/112019/112020/112021/112022/11-100%-50%0%50%100%小松单月开工小时数（左）YoY（右） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 4 / 5 图6：2022年1-11月商品房销售面积累计同比下滑23%，房屋新开工面积累计同比下滑39% 图7：2022年1-11月商品房销售额累计同比下滑27%，房地产投资完成额累计同比下滑10% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图8：2022年1-11月基建投资完成额19万亿元，累计同比+12% 图9：2022年11月基建投资完成额2.0万亿元，同比+14% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图10：2022年三季度以来钢材价格明显回落，利润率有望逐步修复 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -50%-25%0%25%50%75%100%125%商品房销售面积累计同比房屋新开工面积累计同比房屋施工面积累计同比-50%0%50%100%商品房销售额累计同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%040,00080,000120,000160,000200,000基础设施建设投资:累计值（左，亿元）基础设施建设投资:累计同比（右）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05,00010,00015,00020,00025,00030,000基础设施建设投资:单月值（左，亿元）基础设施建设投资:单月同比（右）20%46%28%8%27%8%-6%-8%-5%-12%-7%-5%-11%4%11%24%60%45%26%-1%-12%-29%-24%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%3000350040004500500055006000价格指数:普钢：热卷（季度，左）季度同比（右） 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或