宏观策略周报
研究报告 宏观策略周报（2023.1.9） 寇宁 期货从业资格号： F0262038 投资咨询从业证书号： Z0002132 张晨 期货从业资格号： F0284349 投资咨询从业证书号： Z0010567 车美超 期货从业资格号： F0284346 投资咨询从业证书号： Z0011885 报告制作时间： 2023年1月9日审核人：寇宁 一德期货投资咨询业务资格：证监许可 【2012】38号 核心逻辑 节后首周，在国内疫情逐步达峰，稳地产政策升级的双重影响下，市场风险情绪进一步好转，股票市场普遍上涨，债券市场受流动性宽松支持，总体收平。当前，尽管国内经济延续供求双弱格局，但弱现实下货币政策维持宽松叠加经济活动修复提振市场情绪，股债市场均有支撑，股票市场在经济探底但估值情绪支撑下，市场板块仍以轮动为主，短期持续反弹后不宜过分追高，策略上，持仓为主，亦可依托3150上方适当高抛部分筹码，等待低位回补机会，债券市场受资金宽松支撑易涨难跌，可维持仓位继续持有。 本周资产配置排序：股票>债券>商品。 配置建议与策略跟踪 配置建议 大类资产 周度配置 较上周变化 中长期比例 股票 20% — 30% 国债 15% — 15% 黄金 20% — 20% 商品 10% — 15% 现金 35% — 20% 周度策略跟踪 目录 1.大类资产表现比较1 2.经济环境分析：1 2.1供需双弱延续城市活动修复1 2.2猪价降幅收窄商品由涨转跌3 2.3资金面宽松市场利率趋落3 2.4非农聚焦平均时薪放缓市场与联储“对抗”加剧4 2.5货币宽松基调不改稳地产政策升级5 3.资产配置建议：7 4.本周重要数据及事件关注：9 免责声明10 1.大类资产表现比较 新年伊始，国内市场情绪延续回暖，跨境资金流入，股票指数类资产全线反弹，其中涨幅最大的为恒生指数上涨6.12%，其次为上证50指数上涨2.97%。美元回调叠加春节前刚性结汇需求集中释放提振人民币大幅走升，人民币兑美元中间价升破6.9关口。本周南华商品综合指数跌幅最深为-2.18%，其次是沪金主力合约下跌0.47%。 美国12月ISM制造业和服务业PMI双双萎缩，下滑至疫情复苏以来最低水平，此外，12月非农数据中平均时薪环比增速显著放缓，工资通胀见顶预期令美联储终值利率预期重回4.75-5.00%区间。10年期美债收益率大幅下挫8.51%至3.55%，CRB指数下跌4.66%。由于对经济前景担忧，避险情绪有所增加，贵金属和美元小幅收涨。 图1.1：国内宏观大类资产周度表现 资料来源：iFinD，博易大师，一德宏观战略部 图1.2：海外宏观大类资产周度表现 资料来源：iFinD，博易大师，一德宏观战略部 2.经济环境分析： 2.1供需双弱延续城市活动修复 开年首周，全国247家钢厂高炉开工率环比回落0.57个百分点至74.64%，同比 去年同期增加0.44个百分点。钢材库存除螺纹钢厂库库存转跌外延续普涨，社会库存连续三周上涨，周涨幅进一步加大，厂库库存涨幅进一步收窄，随着北方工地陆续停工，钢材需求进一步走弱，市场呈现供需双弱的特征。 终端需求方面，2日当周，国内30大中城市商品房成交环比高位回落，当周日 均成交量较去年同期下降6.8%。节前最后一周，国内乘用车批发、零售量显著反弹，日均批发量同比分别增长27%、23%。据乘联会，2022年12月国内狭义乘用车市场零售销量同比增长15%，环比大涨47%；全国乘用车厂商批发销量同比下降4%，环比增长12%，随着疫情管控的结束以及年底各项汽车促销政策倒计时，国内乘用车市场销售出现强势反弹，销量大幅增长。按照乘联会初步统计，2022年，预计狭义乘用车批发2320万辆，同比2021年2110万辆，增量210万辆，增长10%，较2021年提升 5.6个百分点。 图2.1：30大中城市商品房成交（万平方米，套） 资料来源：iFinD，一德宏观战略部 图2.2：乘用车销量（辆） 资料来源：iFinD，一德宏观战略部 3日当周，100城市拥堵延时指数环比进一步回升，但仍低于2021年、2022年 同期水平，百度迁徙规模指数延续12月以来的回升走势，至1月4日全国迁徙规模指数已超过去年同期水平。元旦假期前后，国内电影票房收入环比显著增长，元旦假期1月1-2日，国内电影票房总收入超过2019年同期水平，但节后电影票房收入增 长乏力，截至1月6日，国内电影票房收入仅为2019年同期的50%。 图2.3：100城市拥堵延时指数 资料来源：iFinD，一德宏观战略部 图2.4：百度迁徙规模指数 资料来源：iFinD，一德宏观战略部 图2.5：全国电影票房收入（万元） 资料来源：iFinD，一德宏观战略部 图2.6：全国电影票房收入季节性对比（万元） 资料来源：iFinD，一德宏观战略部 2.2猪价降幅收窄商品由涨转跌 3日当周，国内猪肉周均价格环比下降3.04%，为连续第十周环比回落，降幅较前一周收窄，蔬菜、水果价格环比延续第三周上涨，当周日均价格环比分别上涨5.38%、0.29%，其中，水果价格周环比涨幅显著收窄，蔬菜价格环比涨幅进一步扩大，当周涨幅创四个月最高。2日当周，随着需求下行压力加大，南华商品指数由涨转跌，其中，农产品降幅最小，工业品中，黑色指数降幅较小，金属价格降幅较大。 图2.7：国内猪肉、果蔬批发价（元/公斤） 资料来源：iFinD，一德宏观战略部 图2.8：南华商品指数周涨跌幅（%） 资料来源：iFinD，一德宏观战略部 2.3资金面宽松市场利率趋落 3日当周，央行进行了570亿元逆回购投放，当周有16580亿元逆回购到期，当 周大幅净回笼16010亿元，创历史新高。但同时，银行市场利率稳中趋落，DR001周均值持平于前一周的0.85%，DR007周均值环比回落67BP至1.84%，市场资金面宽松。 图2.9：央行公开市场净投放（亿元） 资料来源：iFinD，一德宏观战略部 图2.10：银行间质押式回购加权利率（%） 资料来源：iFinD，一德宏观战略部 2.4非农聚焦平均时薪放缓市场与联储“对抗”加剧 周五（6日）劳工部数据显示，12月新增非农就业人数增加22.3万，创2021年1月以来新低，显露出放缓迹象，不过失业率再次回落至3.5%，维持较低水平，暗示劳动力市场依旧强劲。值得注意的是本次市场聚焦平均时薪增速下滑，12月同比增长4.6%，环比增长0.3%，预计工资通胀或有可能见顶，也为通胀放缓提供依据。 在周四（5日）凌晨公布的12月FOMC会议纪要总体维持鹰派基调的背景下，美联储观察工具显示的终值利率与联储点阵图回归一致。但周五非农数据公布后，市场聚焦薪资增速前值下修及当月值下滑，利率市场重回加息放缓逻辑炒作，令终值利率预期再度回落至4.75-5.00%区间。当前，联储坚持抑制通胀为先的政策基调，强调通胀回归之路崎岖；市场却认为上述政策目标基本实现并该考虑后续政策转向事宜。那么，短期焦点再度回到通胀数据本身，关注即将公布的美国12月CPI数据情况。从去年的经验来看，市场频繁抢跑联储货币政策边际变化均以失败告终，因而短期不宜对联储货币政策转向过于乐观。 图2.11：平均时薪（美元）与当月同比、环比（%） 当月环比当月同比平均时薪（左轴） 图2.12：美联储观察工具显示利率终点概率（%） 3410.0 326.0 30 282.0 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 26-2.0 资料来源：iFinD，一德宏观战略部资料来源：CME，一德宏观战略部 2.5货币宽松基调不改稳地产政策升级 （1）政策回顾 1月3日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署进一步做好重要民生商品和能源保供稳价等工作，保障群众生活和企业生产需求；要求抓实抓细重点民生工作，确保群众过好春节。会议指出，要进一步强化重要民生商品、医疗物资、能源等保供稳价，确保春节期间市场供应充足和价格平稳，保障群众医药需求和温暖过冬。一要进一步压实“米袋子”省长负责制、“菜篮子”市长负责制，及时做好市场调配，同时抓好其他重要民生商品生产和供销对接。做好春耕备播准备和化肥等农资保障服务工作，进一步抓实粮食生产、夯实稳物价基础。二要千方百计提高医疗、防疫物资供给能力。加强药品等医疗物资调配。三要进一步抓好能源保供。持续释放煤炭先进产能，落实帮扶煤电企业纾困政策，支持能源企业节日安全正常生产，强化能源调度，做好电力、天然气顶峰保供预案，确保民生用能，加强重点地区、行业和企业用能保障。四要持续做好交通物流大动脉、微循环保通保畅。五要指导地方对困难群众按规定及时发放价格临时补贴。六要加强市场和价格监管。 1月4日，人民银行召开2023年工作会议，会议要求，2023年，人民银行系统要大力提振市场信心，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，有效防范化解重大金融风险，持续深化金融改革开放，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步提供有力的金融支持。一是 精准有力实施好稳健的货币政策。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。多措并举降低市场主体融资成本。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。二是加大金融对国内需求和供给体系的支持力度。支持恢复和扩大消费、重点基础设施和重大项目建设。坚持对各类所有制企业一视同仁，引导金融机构进一步解决好民营小微企业融资问题。落实金融16条措施，支持房地产市场平稳健康发展。三是持续推动金融风险防范化解。健全金融稳定保障基金管理制度。四是持续完善宏观审慎管理体系。五是持续深化国际金融合作和对外开放。六是持续深化金融改革。七是全面提升金融服务和管理水平。 1月5日，人民银行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态 调整机制。自2022年第四季度起，各城市政府可于每季度末月，以上季度末月至本 季度第二个月为评估期，对于评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。地方政府按照因城施策原则，可自主决定自下一个季度起，阶段性维持、下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限。如果后续评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均上涨，应自下一个季度起，恢复执行全国统一的首套住房商业性个人住房贷款利率下限。 （2）政策简评 央行2023年工作会议延续中央经济工作会议及四季度例会的主要精神，2023年货币政策基调总体维持宽松，经济显著回升前货币总量或难收紧，资金利率预计维持当前较低水平，结构性、政策性金融工具将是加大对国内经济供求支持的主要工具。 “首套住房贷款利率政策动态调整机制”是建立房地产市场长效调控机制，维护房地产市场平稳运行的政策体现，动态调整机制是对929阶段性差别化住房信贷政策的升级和完善，将放松房地产调控的城市范围进一步扩大，但同时，动态调整机制仍是针对首套住房，体现政策仍是支持刚需，且政策主要针对房价持续下降的城市，即地产需求走弱的城市，同时建立支持政策退出条件，从政策效果看仍是维稳大于刺激，总体上看，利好房地产是稳定发展和市场信心的改善，但短期对房地产投资的拉动作 用有限。 3.资产配置建议： 3日当周，国内市场风险情绪延续回暖，股债收益比、股债收益率差分别由前一周历史84%、87%分位数水平回落至80%、84%分位数水平。 A股层面，3日当周，板块风格连续3周偏向成长，指数继续反弹，机构风格连续2周强于游资。日均成交额显著放大，北向资金连续9周流入，市场情绪先扬后抑，个股赚钱
