金融衍生品策略日报：权益后市风险或大于收益
中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-01-12 权益后市风险或大于收益 报告要点 股指期货：关注资产联动风险信号；股指期权：续持备兑策略防御为主； 国债期货：跨年资金面缓和，但“强预期”仍会影响情绪 摘要： 股指期货：昨日权益震荡走低，外资重仓行业多数下跌。行情进入高位，后市关注风险大于收益。近期主要关注外资和游资，外资回流A股逻辑或遇到压力：1）周二晚鲍威尔发表偏鹰讲话，称“在通胀高企的情况下恢复价格稳定可能需要采取短期内不受欢迎的措施”，抑制加息放缓预期，叠加美元指数、汇率、实际利率回升，交易逻辑或已充分计价。2）港股周黑鸭超预期下调盈利指引，导致消费股领跌，外资或趁机止盈，引发资金撤出。3）周四周五将集中公布经济数据，交易主线或向弱现实回摆。游资情绪也有所回落：1）1月5 日以来两市成交额逐日缩量，连板出现断层，增量资金有限，赚钱效应相比上周（最高6连板）减弱，节前或继续缩量。2）衍生品指标显示，昨日中证1000期权持仓量PCR见顶回落，沪深300和中证1000期权成交额PCR/成交量PCR触底回升，若趋势延续，行情将有反转的可能性。 股指期权：市场情绪分化，但即使是持续上扬的50、300期权持仓量PCR指标也面临着情绪过热后信号反转的风险。期权成交量有所修复，期权波动率小幅提升，这也表明市场主线切换较块。目前市场热点快速轮动，且股市成交额难以冲量背景下，期权策略建议续持备兑增厚防御为主。 国债期货：昨日早盘国债期货价格低开后有所上行，午后伴随着股市走弱，国债期货继续走强。资金面上，央行实现490亿净投放，呵护跨年资金，债市情绪或也因相关预期走强。不过，需要注意的是，我们近期反复提示，市场的焦点除了跨年资金面波动之外，还有对政策“强预期”的反馈。消息面上看，信贷工作座谈会强调“把握信贷投放节奏，适度靠前发力”，叠加企业中长期贷款数据回升，市场情绪持续回暖可能也将受到牵制。因此交易性需求可以适当维持中性。操作层面看，临近2月可适当关注基差收敛机会。跨品种价差可以关注做陡机会。 风险因子：1）疫情集中爆发，2）经济修复不及预期；3）节前市场流动性萎缩；4）跨年资金面大幅收紧 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-80401729 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：关注资产联动风险信号 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于7.17点、-0.99点、11.04点、7.5点，较上一交易日变化6.64点、-2.77点、7.54点、15.5点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-6.6点、-4.6点、-1.4点、22点，环比变化0.8点、0.4点、0.4点、2.4点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化8036手、6165手、7026手、2702手； （4）沪股通净买入48.23亿元，深股通净买入27.91亿元。 逻辑：昨日权益震荡走低，外资重仓行业多数下跌。行情进入高位，后市关注风险大于收益。近期主要关注外资和游资，外资回流A股逻辑或遇到压力：1）周二晚鲍威尔发表偏鹰讲话，称“在通胀高企的情况下恢复价格稳 定可能需要采取短期内不受欢迎的措施”，抑制加息放缓预期，叠加美元震荡指数、汇率、实际利率回升，交易逻辑或已充分计价。2）港股周黑鸭超预 期下调盈利指引，导致消费股领跌，外资或趁机止盈，引发资金撤出。3）周四周五将集中公布经济数据，交易主线或向弱现实回摆。游资情绪也有所回落：1）1月5日以来两市成交额逐日缩量，连板出现断层，增量资金有限，赚钱效应相比上周（最高6连板）减弱，节前或继续缩量。2）衍生品指标显示，昨日中证1000期权持仓量PCR见顶回落，沪深300和中证1000期权成交额PCR/成交量PCR触底回升，若趋势延续，行情将有反转的可能性。操作建议：逢高减仓 风险因子：1）疫情集中爆发，2）经济修复不及预期，3）美联储鹰派超预期 观点：续持备兑策略防御为主 逻辑：昨日A股市场整体偏弱运行，早盘沪指再度上冲3180点位，午后震荡回落，收盘下跌0.24%。期权方面，市场情绪分化，但即使是持续上扬的50、300期权持仓量PCR指标也面临着情绪过热后信号反转的风险。期权成交量有所修复，期权波动率小幅提升，这也表明市场主线切换较块。基本面方 面，北向资金连续六日进场对重点板块形成支撑，但需防范外资获利盘止震荡盈回踩风险以及春节前的资金缩量的风险，明后两日中、美CPI数据公布或 为本周行情走势定下基调。目前市场热点快速轮动，且股市成交额难以冲量背景下，期权策略建议续持备兑增厚防御为主。 操作建议：续持备兑策略防御为主风险因子：1）节前市场流动性萎缩 观点：跨年资金面缓和，但“强预期”仍会影响情绪 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为63755手、46845手、31662 震荡 手，1日变动-1145手、-2865手、-6451手，持仓量分别为152791手、97994 手、43392手，1日变动-1485手、1191手、404手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.815元、0.480元、0.245元，1日变动0.035元、-0.015元、0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.650元、100.755元、303.160元，1日变动0.035元、0.015元、0.065元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.568元、0.347元、0.041元，1日变动-0.053元、-0.027元、-0.124元。 （5）央行昨日开展650亿元7天期逆回购，当日有160亿逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨。截至收盘，T、TF和TS主力合约分别变化0.06%、0.04%、0.02%。昨日早盘国债期货价格低开后有所上行，午后伴随着股市走弱，国债期货继续走强。资金面上，央行实现490亿净投放，呵护跨年资金，债市情绪或也因相关预期走强。不过，需要注意的是，我们近期反复提示，市场的焦点除了跨年资金面波动之外，还有对政策“强预期”的反馈。消息面上看，信贷工作座谈会强调“把握信贷投放节奏，适度靠前发力”的指示，叠加企业中长期贷款数据回升，市场情绪持续回暖可能也将受到牵制。因此交易性需求可以适当维持中性。操作层面看，临近2月可适当关注基差收敛机会。跨品种价差可以关注做陡机会。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差收敛机会。曲线策略：跨品种适当关注做陡机会。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧 二、经济日历 图表1：重要经济数据及事件 日期 时间 国家 指标名称 前值 预期 今值 2023-01-09 18:00 欧盟 11月欧元区:失业率:季调(%) 6.5 6.5 6.5 2023-01-12 待定 中国 12月M1:同比(%) 4.6 3.7 2023-01-12 待定 中国 12月M2:同比(%) 12.4 12.02 11.8 2023-01-12 待定 中国 12月社会融资规模:当月值(亿元) 19900 13100 2023-01-12 待定 中国 12月新增人民币贷款(亿元) 12100 12444.4444 14000 2023-01-12 09:30 中国 12月CPI:同比(%) 1.6 1.85 2023-01-12 09:30 中国 12月PPI:同比(%) -1.3 -0.2786 2023-01-12 21:30 美国 12月CPI:同比(%) 7.1 6.5 2023-01-12 21:30 美国 12月核心CPI:同比(%) 6 5.7 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.【工信部：2023年要稳住汽车等大宗消费，保持烟草行业平稳增长】据工信微报微信公众号，全国工业和信息化工作会议在京召开，预计2022年全年，规模以上工业增加值同比增长3.6%，其中制造业增加值增长3.1%左右；制造业增加值占GDP比重为28%，比上年提高0.5个百分点。会议强调，2023年要全力促进工业经济平稳增长。稳住重点行业，针对不同行业特点分别制定稳增长工作方案。鼓励工业大省主动挑大梁，支持中西部地区积极承接产业转移，支持东北地区制造业振兴取得新突破。稳住汽车等大宗消费，实施消费品“三品”行动，深化信息消费示范城市建设，扩大适老化家居产品和生活用品供给。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表13：IH基差走势图表14：跨期价差-IH 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表15：IM基差走势图表16：跨期价差-IM 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表17：申万一级行业 资料来源：Wind中信期货研究所 （三）股指期权数据 图表18：股票股指期权成交额（元）图表19：股票股指期权成交额（元） 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表20：股票股指期权持仓量PCR图表21：股票股指期权持仓量PCR 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表22：股票股指期权波动率图表23：股票股指期权波动率 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表24：股票股指期权当月隐含波动率微笑图表25：股票股指期权期限结构 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表26：股指期权交易情绪指标图表27：股指期权交易情绪指标 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （四）国债期货数据 图表28：国债期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 跨期价差 10年期 T00-T01 0.815 0.035 0.140 5年期 TF00-TF01 0.480 -0.015 0.010 2年期 TS00-TS01 0.245 0.010 0.020 跨品种价差 10Y-5Y TF01*2-T01 101.650 0.035 -0.160 5Y-2Y TS01*2-TF01 100.755 0.015 -0.015 10Y-2Y TS01*4-T01 303.160 0.065 -0.190 资料来源：Wind中信期货研究所 图表29：10年期国债期货主力CTD基差图表30：10年期国债期货活跃可交割券基差 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表31：5年期国债期货主力CTD基差图表32：5年期国债期货
