金融衍生品策略日报：内外共振支撑权益上行，警惕过热风险

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-01-10 内外共振支撑权益上行，警惕过热风险 报告要点 股指期货：内外情绪共振支撑权益上行；股指期权：关注行情持续性； 国债期货：对跨年资金面波动风险保持关注 摘要： 股指期货：昨日沪指高开高走，多数行业上涨。北向资金持续大额净买入，食饮、非银、美容等外资重仓板块强势。预计短期外资回流A股逻辑难证伪，叠加高频经济数据显示疫后修复进行中，又有阿里巴巴股权调整，吹风支持平台经济，港股科技股风险偏好明显改善，内外共振支撑权益市场情绪好转。后市预计乐观情绪仍将助推上行。上涨途中需关注2点风险：1）昨日涨停家数有所增加，但上周3连板收跌止步，显示个股轮动速度较 快，赚钱效应相比上周（最高6连板）减弱，行情或进入下半场。2）本周将公布12月社融和出口数据，市场一致预期疲软但尚未计价，届时或回头交易弱现实，引发回调风险。 股指期权：昨日持仓量PCR指标持续上行，市场情绪偏暖，但需要注意到对应指标已经来到近半年高位，应警惕情绪过热；但另一方面，偏度指标仍保持克制，结合期权市场成交量相比于上周震荡回落，预计指数锐角转向概率仍偏低。基本面方面，中期在阶段疫情达峰确认后的消费复苏逻辑不改，A股与全球市场偏暖情绪形成共振；但短期技术层面上方点位承压，需防范获利盘止盈回踩风险已经春节前的资金缩量。交易角度延续周报观点，重点关注复苏行情的持续性，周初进攻，周度策略建议备兑增厚为主。 国债期货：昨日盘中国债期货走势整体偏震荡，高开后迅速下行，尾盘出现拉升并最终收涨。昨日资金面较上周略有收紧对债市造成一定压力，同时，近期一线城市出行状况修复明显，叠加持续存在的稳增长预期，收益率在前期接近2.8%后下行动力不足。然而目前弱现实对债市的影响还未完全消除，因此短期内交易性需求可以适当维持中性。建议对跨年资金面波动风险保持关注。操作层面看，临近2月可适当关注基差收敛机会。跨品种价差可以关注做陡机会。 风险因子：1）疫情集中爆发，2）经济修复不及预期；3）节前市场流动性萎缩；4）跨年资金面大幅收紧 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-80401729 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：内外情绪共振支撑权益上行 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-1.52点、1.2点、-6.42点、-17.55 点，较上一交易日变化-11.43点、-4.57点、-17.8点、-22.43点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-8.2点、-4.8点、-4.4点、25.2点，环比变化-0.8点、-0.2点、0.2点、3.4点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化5526手、6753手、-644手、-1412 手； （4）沪股通净买入47.23亿元，深股通净买入29.77亿元。 逻辑：昨日沪指高开高走，多数行业上涨。后市预计乐观情绪仍将助推上行。美国12月Markit服务业PMI创2022年8月以来新低，引发海外交易衰退 和美联储加息放缓的预期。影响有二：①美国10年期国债收益率和实际利震荡率下降，联动金价上涨，贵金属板块领涨大市。②美元指数下跌，推动人 民币汇率升值收复6.8关口，北向资金持续大额净买入，食饮、非银、美容等外资重仓板块强势。预计短期外资回流A股逻辑难证伪，叠加高频经济数据显示疫后修复进行中，又有阿里巴巴股权调整，吹风支持平台经济，港股科技股风险偏好明显改善，内外共振支撑权益市场情绪好转。同时，上涨途中需关注2点风险：1）昨日涨停家数有所增加，但上周3连板收跌止步，显示个股轮动速度较快，赚钱效应相比上周（最高6连板）减弱，行情或进入下半场。2）本周中将公布12月社融和出口数据，市场一致预期疲软但尚未计价，届时或回头交易弱现实，引发回调风险。 操作建议：IM/IC多单持有，周中择机逢高减仓 风险因子：1）疫情集中爆发，2）经济修复不及预期观点：关注行情持续性 逻辑：昨日权益市场震荡走强，沪指迎来罕见六连阳。细分到行业板块， 券商、保险、酒类板块受北向资金持续进场影响表现强势。期权方面，持仓量PCR指标持续上行，市场情绪偏暖，但需要注意到对应指标已经来到近半年高位，应警惕情绪过热；但另一方面，偏度指标仍保持克制，结合期 权市场成交量相比于上周震荡回落，预计指数锐角转向概率仍偏低。基本 震荡 面方面，中期在阶段疫情达峰确认后的消费复苏逻辑不改，A股与全球市场 偏暖情绪形成共振；但短期技术层面上方点位承压，需防范获利盘止盈回踩风险已经春节前的资金缩量。交易角度延续周报观点，重点关注复苏行情的持续性，周初进攻，周度策略建议备兑增厚为主。 操作建议：周初进攻，周度策略建议备兑增厚为主风险因子：1）节前市场流动性萎缩 国债期货观点：对跨年资金面波动风险保持关注震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为50536手、35705手、 36594手，1日变动-4756手、-14522手、-6837手，持仓量分别为 153137手、92170手、42440手，1日变动2199手、1587手、-1676 手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.775元、0.510元、 0.230元，1日变动0.040元、0.025元、-0.005元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.705元、100.700元、303.105元，1日变动-0.065元、-0.020元、-0.105元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.549元、0.300元、0.155元，1日变动-0.049元、0.034元、0.008元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有430亿逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货多数上涨。截至收盘，T、TF和TS主力合约分别变化0.06%、0.03%、-0.01%。昨日盘中国债期货走势整体偏震荡，高开后迅速下行，尾盘出现拉升并最终收涨。昨日资金面较上周略有收紧对债市造成一定压力，同时，近期一线城市出行状况修复明显，叠加持续存在的稳增长预期，收益率在前期接近2.8%后下行动力不足。然而目前弱现实对债市的影响还未完全消除，因此短期内交易性需求可以适当维持中性。建议对跨年资金面波动风险保持关注。操作层面看，临近2月可适当关注基差收敛机会。跨品种价差可以关注做陡机会。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差收敛机会。曲线策略：跨品种适当关注做陡机会。 风险因子：1）跨年资金面大幅收紧 二、经济日历 图表1：重要经济数据及事件 日期 时间 国家 指标名称 前值 预期 今值 2023-01-09 18:00 欧盟 11月欧元区:失业率:季调(%) 6.5 6.5 6.5 2023-01-12 待定 中国 12月M1:同比(%) 4.6 2023-01-12 待定 中国 12月M2:同比(%) 12.4 12.02 2023-01-12 待定 中国 12月社会融资规模:当月值(亿元) 19900 2023-01-12 待定 中国 12月社会融资规模存量:同比 10 2023-01-12 待定 中国 12月新增人民币贷款(亿元) 12100 12444.4444 2023-01-12 09:30 中国 12月CPI:同比(%) 1.6 1.85 2023-01-12 09:30 中国 12月PPI:同比(%) -1.3 -0.2786 2023-01-12 21:30 美国 12月CPI:同比(%) 7.1 6.5 2023-01-12 21:30 美国 12月核心CPI:同比(%) 6 5.7 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.【财政部发布关于明确增值税小规模纳税人减免增值税等政策的公告】自2023年1月1日至2023年12月31日，对月销售额10万元以下（含本数）的增值税小规模纳税人，免征增值税。自2023年1月1日至2023年12月31日，增值税小规模纳税人适用3%征收率的应税销售收入，减按1%征收率征收增值税；适用3%预征率的预缴增值税项目，减按1%预征率预缴增值税。 2.人民币汇率继上周突破6.9点位后，周一升破6.77，创2022年8月以来新高。由于经济活力快速修复和季节性等因素，人民币兑美元汇率短期仍将继续走强。中长期来看，人民币汇率整体将呈现双向波动、温和回升、逐步趋近长期合理区间的走势。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 投放量到期量 2.5 2500 22000 1.51500 11000 0.5500 0 2022/03/212022/05/212022/07/212022/09/212022/11/21 0 2021/12/25 2022/04/25 2022/08/25 2022/12/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 80% 沪深300上证指数创业板指数 创业板指数中小板综指三板做市 中小板综指上证50中证500 中证1000三板成指中证500沪深300-右 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7040 60% 40% 20% 0% -20% -40% 60 5030 40 20 30 2010 10 00 2022/05/122022/07/122022/09/122022/11/12 2021/12/242022/04/242022/08/242022/12/24 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 1435 1230 1025 820 615 410 25 00 2021/09/232022/01/232022/05/232022/09/23 2022/11/232022/12/052022/12/152022/12/272023/01/09 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 50 40 30 20 10 0 -10 -20 IF当月-沪深300IF次月-沪深300 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 IF次月-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF次月IF下季-IF次月IF下季-IF当季 IF当季-沪深300 IF下季-沪深300 2022/11/23 2022/12/05 2022/12/15 2022/1