金融衍生品策略日报：权益盘谨慎思路应对，债市或仍有支撑

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-08-23 权益盘谨慎思路应对，债市或仍有支撑 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：不确定下依旧建议观望。股指期权：上涨压力犹存，续持备兑防御。国债期 货：债市情绪或仍有支撑。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 120 中信期货商品指数 2 1182 1162 摘要：股指期货：不确定下依旧建议观望。周末通威电话会议令光伏组件低开，并拖累新能 源、赛道股走势，但此后5年期LPR利率意外下降15bp提振情绪，政策此举表明短期稳定地产现金流、宽信贷是当前主线，伴随利率下行，估值有继续抬升的空间。而从交易主线来看，仍然围绕限电题材展开，全天有色、化工、煤炭强势，市场担心限电会影响相关产业链产能，进而驱动资金布局涨价链。整体来看，市场呈现高低切换特征，大盘表现优于小盘。尽管盘面略显强势，但我们对于下旬表现仍持谨慎看法，一方面jacksonhole会议之前，市场将计价收紧预期，美股弱势会拖累A股情绪，另一方面，财报季临近，临近截止日披露的上市企业暴雷可能性更大，短期可能计价EPS下行的预期。在不确定之下，目前偏好并不足以支持趋势性反弹，故仍建议观望。 股指期权：上涨压力犹存，续持备兑防御。昨日权益市场低开后持续走高，沪指收涨0.61%。期权情绪方面，小盘股持仓量PCR走弱，大盘股相对转强，市场情绪走势有所分化。昨日成交量变化也有所不同：大盘股小幅放量，小盘股期权成交量则出现大幅回落；结合北向资金快速进场配置权重股，表明市场情绪偏向大盘风格。但从基本面方面看，首先正如我们在周报中所提及，调降LPR利率基本符合预期，而地产股自上周MLF调降以来，修复情绪释放较为充分，且今日午后涨幅明显放缓，因此认为大盘股不宜持续高估。而小盘方面，海南省碳达峰方案、多地干旱限电等事件带来的市场影响预计集中于短期；而小盘估值安全边际下降、中报业绩披露以及美联储加息预期转强等因素或均使得小盘股上方承压。整体来看，市场缺乏持续上行主线，期权标的维持震荡思路，续持备兑策略增厚为主。 国债期货：宽信用仍需观察，债市情绪或仍有支撑。昨日8月LPR公布，1年期LPR较前月下调5BP，由3.7%降为3.65%，5年期LPR较前月下调15BP，由4.45%降至4.3%。在上周央行超预期降息之后，市场对昨日LPR调降则有一定预期，另外对于1年期LPR和5年期LPR的非对称调降或也在市场预期之内。5年期LPR调降幅度较大，将有助于促进居民信贷修复，不过5年期LPR调降幅度或也没有超出市场预期，且效果有待进一步观察，因此市场整体反映较为平淡，多头情绪或也仍有支撑。LPR下调意在宽信用，不过在基本面偏弱的环境下，市场对宽信用效果或仍然存疑。建议交易性需求偏多思路应对；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注12合约基差收敛机会；移仓方面，短端品种的空头尽量提前行动，长端空头可以选择均匀移仓；曲线大方向仍然是做平思路。 风险因子：1）疫情超预期；2）交易量持续萎缩；3）通胀超预期；4）地缘风险升级 1141 1121 1101 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 1081 金融衍生品团队 研究员：张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：不确定下依旧建议观望 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-13.20点、-1.37点、-44.08点、- 56.18点，较上一交易日变化-4.12点、-6.94点、-2.56点、-8.17点； （2）IF、IH、IC、IM当月次月价差收于7.8点、-4.8点、29.0点、52.2点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-955手、340手、-2850手、1213手； （4）沪股通净入37.84亿，深股通净流入34.21亿； 逻辑：周末通威电话会议令光伏组件低开，并拖累新能源、赛道股走势，但此后5年期LPR利率意外下降15bp提振情绪，政策此举表明短期稳定 地产现金流、宽信贷是当前主线，伴随利率下行，估值有继续抬升的空间。震荡而从交易主线来看，仍然围绕限电题材展开，全天有色、化工、煤炭强势， 市场担心限电会影响相关产业链产能，进而驱动资金布局涨价链。整体来看，市场呈现高低切换特征，大盘表现优于小盘。尽管盘面略显强势，但我们对于下旬表现仍持谨慎看法，一方面jacksonhole会议之前，市场将计价收紧预期，美股弱势会拖累A股情绪，另一方面，财报季临近，临近截止日披露的上市企业暴雷可能性更大，短期可能计价EPS下行的预期。在不确定之下，目前偏好并不足以支持趋势性反弹，故仍建议观望。 操作建议：短期观望，后续寻机布局IM多单风险因子：1）疫情反复；2）地缘风险升级观点：上涨压力犹存，续持备兑防御 逻辑：昨日权益市场低开后持续走高，沪指收涨0.61%。期权情绪方面，小 盘股持仓量PCR走弱，大盘股相对转强，市场情绪走势有所分化。昨日成交量变化也有所不同：大盘股小幅放量，小盘股期权成交量则出现大幅回落；结合北向资金快速进场配置权重股，表明市场情绪偏向大盘风格。但从基本面方面看，首先正如我们在周报中所提及，调降LPR利率基本符合预期，而地产股自上周MLF调降以来，修复情绪释放较为充分，且今日午后涨幅明 震荡 显放缓，因此认为大盘股不宜持续高估。而小盘方面，海南省碳达峰方案、 多地干旱限电等事件带来的市场影响预计集中于短期；而小盘估值安全边际下降、中报业绩披露以及美联储加息预期转强等因素或均使得小盘股上方承压。整体来看，市场缺乏持续上行主线，期权标的维持震荡思路，续持备兑策略增厚为主。 操作建议：续持备兑策略防御增厚为主 风险因子：1）交易量持续萎缩；2）疫情反复观点：债市情绪或仍有支撑 (1）成交持仓：T、TF、TS次季成交量分别为64913手、32676手、23138 手，1日变动-18725手、-13327手、-3101手，持仓量分别为148384手、震荡 103328手、44939手，1日变动5835手、1430手、1530手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.660元、0.500元、 0.310元，1日变动0.095元、0.030元、0.045元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季价差分别为102.425元、 100.410元、303.245元，1日变动-0.015元、0.005元、-0.005元； （4）基差：T、TF、TS次季基差分别为0.759元、0.388元、0.199元，1日变动0.047元、-0.028元、-0.022元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货小幅收跌，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别下跌0.02%、0.01%和0.00%。昨日8月LPR公布，1年期LPR较前月下调5BP，由3.7%降为3.65%，5年期LPR较前月下调15BP，由4.45%降至4.3%。在上周央行超预期降息之后，市场对昨日LPR调降则有一定预期，另外对于1年期LPR和5年期LPR的非对称调降或也在市场预期之内。7月社融和信贷数据表现不佳，其中居民信贷或受房贷拖累明显。5年期LPR调降幅度较大，将有助于促进居民信贷修复，不过5年期LPR调降幅度或也没有超出市场预期，且效果有待进一步观察，因此市场整体反映较为平淡，多头情绪或也仍有支撑。LPR下调意在宽信用，不过在基本面偏弱的环境下，市场对宽信用效果或仍然存疑。建议交易性需求偏多思路应对；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注12合约基差收敛机会；移仓方面，短端品种的空头尽量提前行动，长端空头可以选择均匀移仓；曲线大方向仍然是做平思路。 操作建议：交易性需求偏多思路应对；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注12合约基差收敛机会；曲线大方向仍然是做平思路。风险因子：1)疫情反复；2）资金面大幅收紧 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2022-08-22 中国 贷款市场报价利率（LPR）：1年 3.70 3.65 贷款市场报价利率（LPR）：5年 4.45 4.30 2022-08-23 日本 8月制造业PMI 52.20 英国 8月制造业PMI 52.10 51.00 美国 8月Markit制造业PMI：季调 52.20 51.90 2022-08-25 美国 8月20日当周初次申请失业金人数:季调(人) 250000 第二季度GDP(预估):环比折年率(%) -1.60% 2022-08-26 美国 7月核心PCE物价指数:同比(%) 4.79 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.央行授权全国银行间同业拆借中心公布，8月1年期贷款市场报价利率（LPR）为 3.65%，较上期下降5个基点；5年期以上LPR为4.30%，较上期下降15个基点。此次本月LPR再次出现非对称下降，其中5年期以上LPR下降15个基点略超市场预期，同时也是自5月下降15个基点后的再次大幅度下降。业内专家表示，此次1年期和5年期以上LPR下降，将有力提振短期和中长期的信贷需求。其中，5年期以上LPR大幅下降将有利于降低购房者成本，其与支持房地产企业融资等措施形成组合拳，对于稳定房地产市场具有积极意义。 2.国家减灾委、应急管理部针对四川、重庆等地近期较为严重的旱灾，启动国家Ⅳ级救灾应急响应，派出工作组赴灾区实地查看灾情，指导和协助地方做好受灾群众基本生活救助等救灾工作。 3.工信部数据显示，1-7月份，电信业务收入累计完成9442亿元，同比增长8.3%，增速与上半年持平。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长22.2%。 4.重庆市电力电煤保供工作专班日前印发紧急通知显示，为确保电力安全有序供应，保障群众基本需要，决定调整重庆各区县商场营业时间，压降用电负荷，让电于民。从8月22日开始，营业时间调整为每日16:00-21:00。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 2500 投放量到期量 22000 1.51500 11000 0.5 0 2021/11/022022/01/022022/03/022022/05/022022/07/02 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -13.20 -24.92 -10.32 IC IC当月 -44.08 -77.36 -30.27 IH IH当月 -1.37 -7.34 -0.70 IM IM当月 -56.18 -99.57 -38.68 跨期价差 IF IF01-IF00 -7.80 13.00 -2.20 IF02-IF01 -8.8