有色产品每日报告：国内经济复苏预期乐观，有色再度震荡回升

中信期货研究|有色产品每日报告 2023-01-12 国内经济复苏预期乐观，有色再度震荡回升 报告要点 有色观点：国内经济复苏预期乐观，有色再度震荡回升 逻辑：宏观面上，海外衰退预期仍在；国内疫情防控定调调整，政府仍在不断出台政策提振经济的，投资者对国内经济复苏预期乐观。而就供需面来看，国内有色消费面临季节性回落及下游提前放假的负面影响，供需整体往偏宽松的方向走。中短期来看，国内经济复苏乐观预期支撑有色价格，但需求走弱对价格有压力，有色价格主导因素在乐观预期及现实累库之间快速切换，行情整体呈现出持续性短且不稳定的特征；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，有色金属价格仍存探底可能。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数 440160 340140 摘要：铜观点：国内经济复苏预期乐观，铜价延续脉冲上涨。 铝观点：铝库存累积量偏高，现货贴水维持弱势。锌观点：下游需求持续走弱，锌现货升水大幅回落。 铅观点：沪铅触及炼厂成本支撑线，关注废铅酸蓄电池价格走势。镍观点：市场负面消息频传，但短时交割品偏紧实质仍应关注。 不锈钢观点：1月大幅减产及后市乐观预期提振价格，然库存高累仍有压制。锡观点：乐观预期带动锡价上涨，需求不振抑制反弹高度。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 240 140 2022-03-112022-08-11 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 120 100 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：国内经济复苏预期乐观，铜价延续脉冲上涨 信息分析： （1）刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿2022年生产精矿含铜金属量同比增长215%至333,497吨，达到当年生产指导目标（29-34万吨）的上限。随着产能的不断提升，预计2023年，卡莫阿-卡库拉铜矿生产精矿含铜金属量约为39- 43万吨。 （2）1月6日-7日，国家电网有限公司第四届职工代表大会第三次会议暨2023年工作会议在京召开。国家电网公司董事长、党组书记辛保安表示，2023年公司要更好统筹发展和安全，更好统筹保供和转型，要加快各级电网协调发展，充分发挥投资拉动作用。 （3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报贴水20元-升水20元，均升水 铜0元，环比收窄20元；1月9日SMM铜社库较上周五增加0.5万吨，至12.25震荡 万吨，1月11日广东地区环比减少0.07万吨，至0.76万吨；1月11日上海电 解铜现货和光亮铜价差2124元，环比增加421元。 逻辑：宏观面上，海外衰退预期仍在；国内疫情防控定调调整，政府仍在不断出台政策提振经济的，投资者对国内经济复苏预期乐观。供需面来看，精铜需求持续走弱，但1月精铜产量增速提升，供需进一步过剩压力在加大。中短期来看，经济复苏乐观预期推动铜价阶段性脉冲上涨，行情上涨进入情绪化阶段，部分指标显示有极端化迹象，比如：内外负价差拉大至近1400元，铜精废价差大幅走阔等，关注接下来美国将公布的CPI数据；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将驱动铜价进一步下探。 操作建议：行情进入情绪化阶段，空头暂离场观望 风险因素：供应扰动；国内经济刺激政策超预期；美联储货币政策收紧超预期铝观点：铝库存累积量偏高，现货贴水维持弱势 信息分析： （1）1月11日，SMM上海铝锭现货报价18090~18130元/吨，均价18110元/吨， +110元/吨，贴水90~贴水50，贴水70。 （2）2023年1月9日，电解铝库存再增4.6万吨至62.1万吨，1月份以来，库存总计增加12.8万吨，增幅26%。2023年春节前第三周的电解铝库存累库幅度居高，据统计第三周累库量约8.4，增幅近17%，提前进入了春节前累库节奏。 （3）2023年1月9日，全国铝棒库存8.4万吨，继续维持累库走势，且较上周 铝四累库幅度继续至0.43万吨。震荡 逻辑：铝发货到货量增加，库存增加迅速，因此预计节前库存增加量较历史同期相比累库量偏多，国内现货维持走弱。国内需求弱势，叠加临近春节假期前夕，预计后期铝库存有持续累积压力，整体看铝价上方仍有压力。供应端：预计1月 份日产量环比持平于12月份。消费端：预计1月份下游订单低于往年同期，出口订单下行。中长线看，海外流动性趋紧，国内外供需过剩预期较强，铝价存回调压力。 操作建议：逢高沽空。 风险因素：宏观风险，供给中断增加，需求快速好转。 锌 锌观点：下游需求持续走弱，锌现货升水大幅回落 信息分析：震荡 （1）现货方面，上海0#锌对02合约报升水30元/吨，广东0#锌对02合约报 升水60元/吨，天津0#锌对02合约报贴水50元/吨。 （2）截至本周一（1月9日），SMM七地锌锭库存总量为7.06万吨，较上周五 （1月6日）增加0.34万吨，较上周二（1月3日）增加0.74万吨，国内库存环比录增。 （3）2022年12月SMM中国精炼锌产量为52.58万吨，环比增加0.11万吨。 2022年1-12月精炼锌累计产量为597.8万吨，累计同比去年同期减少1.77%。 （4）2022年11月精炼锌进口量约为11628吨，环比上涨1054.62%，同比下降44.77%。1-11月精炼锌累积进口量为71253吨，累计同比下降83.18%。11月出口精炼锌1865吨，即2022年11月净进口9772吨。 （5）据SMM消息，河南某冶炼厂新增精炼锌生产线，年设计产能15万吨，目前产量100吨/天，年后产量可达到300-400吨/天。 逻辑：近期国内地产政策频出，如针对部分城市适当放宽首套房房贷利率，以及前期的金融支持地产十六条，稳地产政策提升市场风险偏好，对锌价有阶段性提振。供应端来看，12月锌锭产量继续回升，但回升幅度不及预期，主要因为西北地区冶炼厂设备检修造成，预计随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复，后续供应端压力逐渐变大。海外方面，Nyrstar位于法国的锌冶炼厂宣布将继续维持关闭状态，海外锌冶炼厂复产之路较为波折。需求方面，受疫情以及需求淡季影响，下游加工企业开工率持续走低，镀锌企业开工率大幅下降，压铸锌合金企业开工率低位波动，下游需求整体较为疲弱，现货升水也在不断回落。综合来看，预计随着锌锭产量逐渐恢复，锌锭供需将逐渐走向宽松，锌价重心也将下移，近期不断出台的稳地产政策使得锌价或有反复，注意短期波动风险。 操作建议：逢高沽空 风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 铅观点：沪铅触及炼厂成本支撑线，关注废铅酸蓄电池价格走势信息分析： （1）1月9日，财政部、税务局发布关于明确增值税小规模纳税人减免增值税等政策公告，宣布2023年对月销售额10万元以下的增值税小规模纳税人免征增值税。 （2）1月11日沪铅持仓量12.81万手，相较上一交易日减0.67万手，相较一周 前减1.75万手。 （3）1月11日铅升贴水均值为-120元/吨（+15元/吨）；1月10日LME铅升贴水（0-3）为13.25美元/吨（+0.75美元/吨）。 （4）1月11日再生铅利润理论值约为-20元/吨（-75元/吨），原生铅和再生铅铅价差约为375元/吨（-50元/吨）。 （5）SMM统计2023年1月9日全国主要市场铅锭社会库存为4.36万吨，较6日 增0.22万吨，较3日增0.47万吨。 逻辑：财税2023年1号文发布明确增值税小规模纳税人减免增值税，对于废铅酸蓄电池回收环节来说，成本有所下移。伦铅库存继续走低，外盘注销仓单占比高位有所回落，Cash-3M大幅回落，低库存背景下逼仓风险有所减弱。国内基本面变化不大，最早感染新冠的工人阳康过后逐渐复岗复工，疫情对于供需两端的冲击随过峰之后会逐渐减弱，当前矿端TC处于低位供给仍然偏紧，近期白银价格回落，原生铅炼厂即时盈亏有所恶化，再生铅厂利润随铅价回落有所收缩但仍然有正收益，铅价下行过程中炼厂会减少废铅酸蓄电池回收。需求端，随阳康工人逐渐复岗复工开工率有所恢复，终端社会面活动有所恢复被压制的铅酸蓄电池 震荡偏弱 镍 不锈钢 替换需求或迎来转好。整体来看，供给端增量主要来源于再生铅端，需求端稳中有边际向好，同时低沪伦比利于精炼铅和铅酸蓄电池出口，供需整体维持紧平衡状态。短期内仍需要关注疫情对供需两侧的冲击以及外盘可能的资金炒作。 操作建议：单边暂时观望 风险因素：海外经济衰退，国内需求超预期，国内疫情扰动，资金面炒作镍观点：市场负面消息频传，但短时交割品偏紧实质仍应关注 信息分析： （1）最新LME镍库存5.40万吨，较前一日减少318吨，注销仓单0.81万吨，占比15.00%；沪镍库存1546吨，较前一日减少42吨。LME库存偏低位波动，或由于进口窗口关闭加之海外市场结构问题，近日整体未再表现明显底部去化，就库存结构性来看，LME库存中镍板数量仍旧极少，预期后续库存或仍难现明显去化。需注意当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2302合约分别升水 12000-14500元/吨，升水6600-7300元/吨；现货升水分别下跌500元/吨、下 跌150元/吨；绝对价格尚仍震荡运行在较高位水平，进口依旧保持亏损状态，现货市场资源偏紧，临近春节物流逐渐停滞，贸易商出货心态转弱，金川镍、俄镍升水回升高位，整体现货市场成交随着上周价格走跌下游小幅备库行为结束再度转弱。 （3）1月11日，格林美表示，2023年，印尼镍资源项目计划生产25000吨镍金属量的MHP，首次1200吨镍金属量的MHP的发货计划在1月15日以前装 船，2023年第一季度计划出货5000吨镍金属量的MHP。同时，公司将全力加快 印尼镍资源项目二期的建设。震荡 （4）据彭博报道，伦敦金属交易所(LME)不久后将宣布重启亚洲时段的镍交易，将在第一季度末公布镍审查建议计划。 逻辑：供应端，电镍进口持续亏损，现货升水再度走高，镍铁价格企稳震荡；需求端，1月不锈钢将大幅减产、硫酸镍同样面临走弱，合金电镀成交受抑于明显高价。整体来看，电解镍库存极低位背景下，海内外仍有资金博弈下的挤仓风险。产业链视角下电解镍价格明显高估。近日市场负面消息频传，青山或有转换更多国内电解铜产线计划，LME也宣布不久将恢复亚洲盘交易时间，而宏观面偏缓和又多有提振金属价格，价格整体仍是高位运行。同时考虑到电解镍供需实质并未转向，交割品库存低位未有根本性解决，国内社库连续多周低位下降，1月原生镍虽有进一步过剩预期，但电解镍仍偏紧平衡状态，短期价格下跌之路或难一帆风顺，后市仍需警惕风险，以短线操作为宜。中长期考虑到资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行。 操作建议：单边短线交易为宜，仍以偏高位运行思路对待；跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会。 风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、 镍豆交割政策超预期 不锈钢观点：1月大幅减产及后市乐观预期提振价格，然库存高累仍有压制 信息分析： 震荡 （1）最新不锈钢期货仓单库存量88008吨，较前一日大增13519吨，仓单库存 自4月初以来持续下降至极低位水平，而后随着钢厂出现部分交仓行为，库存 逐渐向上偏累积，需求不好背景下钢厂持续交仓推涨库存量，当前仓单水平