2023年1月11日利率债观察：23年的第一场14D逆回购，比22年来得早了一些

2023年1月11日 总量研究 23年的第一场14D逆回购，比22年来得早了一些 ——2023年1月11日利率债观察 要点 1、23年的第一场14D逆回购，比22年来得早了一些 近两三日以来资金利率波动略微加大，债券市场收益率亦出现了些许反弹。例如今日（1月11日）10Y国债、1YAAA级短融、3YAAA-级银行二级资本债的收益率分别较1月5日上行了3bp、17bp、22bp。 债券收益率反弹的一个重要原因是投资者对于资金利率波动趋势性加大的担忧。毕竟债券市场自上一轮快速调整中恢复的时间还不长，投资者仍受到疤痕效应的影响，容易对资金面的波动形成过激反应。也许，安抚上述担忧情绪的最好办法是近期内继续将资金市场的波动维持在较低水平，以便充分发挥出债券市场在降 低市场主体融资成本中的作用。 扰动资金利率的一个重要因素是居民的提现需求。春节前的提现造成流动性暂时脱离银行体系，这是往年都会出现的季节性现象，也令往年春节前资金面都会表现出一段时间的趋紧。比如说自有统计以来（即2015年-2022年），春节前10个交易日DR007的均值为2.76%，较元旦后的10个交易日的均值提高了26bp。 而且，今年节前提现的规模较可能高于前两年。一方面，2021和2022年春节鼓励就地过年，因此居民提现需求明显减少，而今年疫情防控进一步优化，使得居民返乡过年可能性提升，势必增加提现需求。另一方面，当前正处于新冠流行阶段，居民因支付医疗费用而产生的现金需求明显超过往年。 扰动资金利率的另一个重要因素是贷款的集中发放。历年的一月都是信贷投放最为集中的月份，例如2022年1月新增人民币贷款3.98万亿元，占全年贷款增 量的近20%。今年1月10日人行和银保监会联合召开的信贷工作座谈会亦要求 “各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力”，这预示着今年1月的信贷规模仍不会太低。按照当前7.8%的平均准备金率计算，若今年1月新增贷款规模与去年同期相当，则会形成约3100亿元的狭义流动性需求。 利率是资金的价格，价格是由供需双方共同决定的，随着金融机构需求的增加，央行亦及时增加了供给，从而精准建立新的供需平衡。一方面，春节前提现叠加 年初信贷集中投放等因素推升了本阶段银行对基础货币的需求。另一方面，央行及时满足市场需求，于今日（1月11日）显著加大了OMO的投放力度，净供给基础货币710亿元，一下子便遏制住了利率快速上行的势头。 值得注意的是，今年央行对跨节14D资金的供给也较往年早了不少。2021和2022这两年，央行均在春节假期前第7日启动14D逆回购，而今年于假期前第 10日（即今日）便进行了首笔操作。我们认为，央行大幅提高资金供给规模、 提前启动14D逆回购的行动鲜明地表达出其维护流动性合理充裕、促进金融市场平稳运行的态度。我们预计，未来几日央行仍将供给较多基础货币，为保持信贷支持实体经济的力度、推动经济运行整体好转营造有利的流动性环境。 2、风险提示 不理性的预期引发市场快速波动。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 重要收益率走势图 10Y国债收益率 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 Jan-19Oct-19Jul-20Apr-21Jan-22Oct-22 资料来源：Wind，光大证券研究所 相关研报 再见，2022；你好，2023——2023年1月4日利率债观察 一个稳定债券市场的信号——2022年12月15日利率债观察 为信贷“平反”——2022年12月12日利率债观察 如何终止负反馈？——2022年11月20日利率债观察 一次质量颇高的市场化创新——2022年11月16日利率债观察 融资市场触冰？——2022年11月10日利率债观察 地方债发行利率“变轨”——2022年11月9日利率债观察 浅言利率市场化改革——2022年10月20日利率债观察 “M2-社融”的背后——2022年9月8日利率债观察 资本金瓶颈与3000亿金融工具——2022年7 月25日利率债观察 美国通胀的起因与控制——2022年7月13日利率债观察（2022-7-13） 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海北京深圳 静安区南京西路1266号 恒隆广场1期办公楼48层 西城区武定侯街2号 泰康国际大厦7层 福田区深南大道6011号 NEO绿景纪元大厦A座17楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼 EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited 64CannonStreet，London，UnitedKingdomEC4N6AE 中庚基金