Q4业绩符合预期，关注新材料业务拓展

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《毛纺龙头精耕细作，新兴材料助力腾飞》2022.11 汲肖飞纺服行业首席分析师 执业编号：S1500520080003 邮箱：jixiaofei@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 南山智尚（300918.SZ) Q4业绩符合预期，关注新材料业务拓展 2023年1月11日 事件：公司发布2022年业绩预告，预计22年实现归母净利润1.55-1.90亿 元，同增1.7%-24.66%；实现扣非净利润1.42-1.70亿元，同增1.13%-26.05%。其中预计22Q4实现归母净利润0.49-0.84亿元，同增-12.68%- 49.82%；实现扣非后归母净利润0.43-0.78亿元，同增-4.87%-72.57%。点评： 延续高端化差异化战略，营收、利润双增长。2022年公司延续高端化、 差异化的发展战略，持续强化研发优势，拓展高附加值的进口替代面料和功能性面料，并应用于运动休闲服饰等四季化产品领域，带动产品结构向高附加值方向发展。同时公司加速智能化技术改造项目，以实现产业链全流程的快速反应机制，降本增效，打造毛纺精品品牌，高筑品牌势能。伴随22Q4国内疫情形式逐步好转，市场复苏趋势明显，公司持续加快国产替代进程，产品产销量增长，带动公司营收利润实现双增长。 积极布局超高分子聚乙烯新材料领域，打造多元化竞争优势。22年7月公司600吨/年的UHMWPE项目顺利投产，快速切入国内高性能纤维行业。22年公司发行可转债，将6.996亿元募集资金用于年产3000 吨UHMWPE建设项目，公司UHMWPE产品定位高端，质量水平国内领先。新材料项目的建设有望优化公司产业布局，进一步打开公司成长曲线。 盈利预测与投资评级：我们看好公司主业方面持续强化研发优势，产品结构不断优化，同时布局超高分子聚乙烯纤维新材料领域，打造多元化竞争优势。我们维持2022-24年EPS预测为0.47/0.57/0.71元，目前 股价对应23年16.95倍PE，我们长期看好公司竞争优势明显，短期业绩稳健增长，长期发展空间大，维持“买入”评级。 风险因素：新产能落地不及预期、原材料价格波动风险、宏观经济波动风险。 重要财务指标营业总收入（百万元） 2020A1,358 2021A1,492 2022E1,707 2023E2,101 2024E2,480 同比(%) -23.3% 9.9% 14.4% 23.1% 18.0% 归属母公司净利润（百万元） 88 152 169 207 255 同比(%) -28.1% 74.2% 10.6% 22.8% 23.2% 毛利率(%) 30.8% 34.2% 31.7% 31.7% 33.4% ROE(%) 5.7% 9.2% 9.5% 10.4% 11.4% EPS（摊薄）（元） 0.24 0.42 0.47 0.57 0.71 P/E 40.07 23.01 20.81 16.95 13.76 P/B 2.29 2.11 1.97 1.76 1.56 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年1月10日收盘价 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,834 2,057 2,534 2,900 3,270 营业总收入1,358 1,492 1,707 2,101 2,480 货币资金 1,008 984 1,465 1,143 2,020 营业成本940 982 1,167 1,435 1,653 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及20 16 17 32 25 应收账款 198 167 211 318 117 销售费用129 156 171 246 273 预付账款 8 8 10 12 13 管理费用52 62 68 97 107 存货 531 568 557 1,036 720 研发费用40 54 63 4 87 其他 89 331 292 392 400 财务费用25 9 15 29 43 非流动资产 596 647 1,093 1,494 1,454 减值损失合 -69 -40 -2 -2 -2 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益0 8 5 0 10 固定资产 406 353 535 800 914 其他8 6 -8 -10 2 无形资产 151 156 156 156 156 营业利润90 187 201 247 304 其他 38 138 402 538 384 营业外收支3 0 0 0 0 资产总计 2,430 2,704 3,627 4,394 4,724 利润总额93 186 201 247 304 流动负债 838 1,010 1,052 1,522 1,544 所得税7 34 24 30 36 短期借款 290 390 470 570 690 净利润86 152 177 217 267 应付票据 90 49 52 109 78 少数股东损益-1 0 8 10 13 应付账款 170 209 165 367 227 归属母公司 88 152 169 207 255 其他 287 362 365 476 549 EBITDA173 237 413 514 562 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 计 非流动负债 56 28 778 858 898 EPS(当年)(元) 0.32 0.42 0.47 0.57 0.71 长期借款 25 0 50 130 170 其他 31 28 728 728 728 现金流量表 单位:百万元 负债合计 894 1,038 1,830 2,380 2,442 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权66142437益 经营活动现金流 370252302202966 归属母公司 1,530 1,660 1,783 1,990 2,245 净利润 86 152 177 217 267 负债和股东2,430 2,704 3,627 4,394 4,724 折旧摊销 58 50 169 216 206 财务费用 31 18 35 58 66 重要财务指单位:百标万元 投资损失0-8-50-10 净利润 权益 营业总收入1,3581,4921,7072,1012,480 其它 65 48 17 12 10 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变130-9-91-301428 同比-23.3%9.9%14.4%23.1%18.0% 归属母公司 净利润 88 152 169 207 255 （%） 投资活动现 资本支出-16-51-615-615-163 金流-16-346-571-646-184 毛利率 （%） 30.8%34.2%31.7%31.7%33.4% 同比-28.1%74.2%10.6%22.8%23.2%长期投资0-24840-30-30 EPS(摊 薄)(元) 0.24 0.42 0.47 0.57 0.71 ROE%5.7%9.2%9.5%10.4%11.4% 其他0-484-19 筹资活动现 吸收投资 416 0 0 0 0 金流2143875012294 支付利息或 股息 -17 -37 -80 -58 -66 P/B 2.29 2.11 1.97 1.76 1.56 EV/EBITDA 20.80 13.25 8.04 7.44 5.52 P/E40.0723.0120.8116.9513.76借款375540130180160 现金流净增 加额556-63481-322877 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，六年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 李媛媛，复旦大学金融硕士，四年消费品行业研究经验，2020年加入信达证券，从事纺织轻工行业研究。 机构销售联系人 区域姓名手机邮箱 全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiacheng@cindasc.com 华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售樊荣15501091225fanrong@cindasc.com 华北区销售李佳13552992413lijia1@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售副总监吴国15800476582wuguo@cindasc.com 华东区销售李若琳13122616887liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiao@cindasc.com 华东区销售俞晓18717938223yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售孙僮18610826885suntong@cindasc.com 华东区销售石明杰15261855608shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售总监�留阳13530830620wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监�雨霏17727821880wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 华南区销售胡洁颖13794480158hujieying@cindasc.com 华南区销售刘莹15152283256liuying1@cindasc.com 华南区销售 蔡静 18300030194 caijing@cindasc.com 华南区销售聂振坤15521067883niezhenkun@cindasc.com 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准