12月货币金融数据点评：企业中长贷超万亿背后？

2023年1月10日 宏观经济组 证券研究报告 12月货币金融数据点评宏观经济点评 事件： 企业中长贷超万亿背后？ 赵伟分析师SAC执业编号：S1130521120002zhaow＠gjzq.com.cn 杨飞分析师SAC执业编号：S1130521120001yang_fei＠gjzq.com.cn 马洁莹分析师SAC执业编号：S1130522080007majieying＠gjzq.com.cn 1月10日，央行公布2022年12月货币金融数据：新增人民币贷款1.4万亿 元、预期1.2万亿元；新增社融1.31万亿元、预期1.85万亿元；社融增速 9.6%、较上月回落0.4个百分点；M2同比11.8%、较上月回落0.6个百分点。 债券拖累新增社融低预期，企业中长贷亮点突出、与表外融资转表内等有关 新增社融延续低预期、信贷超预期。12月新增社融1.31万亿元、同比少增1万 亿元以上，低于预期的1.85万亿元，但信贷亮点突出，12月新增人民币贷款1.4 万亿元、高于预期的1.2万亿元，企业端融资结构延续改善。两者差异主因债券 拖累，其中，政府债券和企业债券合计同比少增近1.4万亿元，前者与债券发行节奏导致的基数因素，后者与理财“赎回潮”下部分债券取消发行等因素有关。 信贷超预期主因企业中长贷大幅增长、创历史同期新高，与稳增长政策发力、信用债融资转表内等有关。12月新增信贷1.4万亿元、同比多增2700亿元，其中， 新增企业中长贷1.2万亿元、近10年同期均值3300亿元。企业中长贷高增，一方面缘于稳增长加力，政策性金融性工具投放加快等；另一方面，也可能与信用债取消发行等导致表内融资增多、地产“三支箭”措施加快落地等有关。 往后来看，稳增长政策加力或仍有空间，或主要向基建、制造业等领域倾斜，对地产相关融资支持或加大。1月10日，主要银行信贷工作座谈会召开，强调合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力，精准支持重点领域，用好再贷款工具、跟进政策性开发性金融工具配套融资等；加大对实体经济的信贷支持力度，做好对基建投资、制造业、绿色发展等重点领域金融服务，保持房地产融资平稳有序等。 重申观点：政策支持下，企业端融资结构延续改善，向制造业、科技创新等领域倾斜，为新时代“朱格拉周期”提供融资支持（详情参见《2023年，新时代“朱格拉周期”元年》、《融资中的三条线索》）。 常规跟踪：债券融资拖累社融低预期、信贷融资改善，M1、M2双双回落 社融低预期主因直接融资拖累、尤其是债券。12月，新增社融1.31万亿元、同比少增超万亿，其中，政府债券融资同比少增近8900亿元至2781亿元，企业债 券融资转负至-2709亿元、去年同期为2200亿元左右；股票融资同比少增近590 亿元至1500亿元左右；信托贷款、委托贷款、表外票据合计同比少减近5000亿 元；人民币贷款同比多增近4000亿元至1.4万亿元。 信贷分项中，企业端延续改善、居民端延续拖累。12月，新增信贷同比多增 2700亿元至1.4万亿元，企业中长贷同比多增超8700亿元至1.2万亿元，新增 企业短贷转负、同比少减638亿元，票据融资同比少增超2900亿元至1150亿元 左右；居民中长贷同比少增近1700亿元至1865亿元，新增居民短贷转负。 M2超预期回落，与基数效应、理财赎回潮影响等有关。12月，M1同比较上月回落0.9个百分点至3.7%，与企业活化动力不足有关；M2同比回落0.6个百分点至11.8%，存款分项中，基数拖累下企业存款明显少增；非银存款同比多减、居民存款同比多增，或映射理财赎回潮仍有影响；财政存款同比多减555亿元。 风险提示：政策效果不及预期。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 12月货币金融数据点评 内容目录 1、企业中长贷超万亿的背后？3 2、货币金融数据常规跟踪4 3、风险提示：5 图表目录 图表1：债券拖累社融低预期3 图表2：12月，信用债取消发行规模延续高增3 图表3：信贷超预期主因企业中长贷大幅增长3 图表4：12月，新增企业中长贷超万亿元3 图表5：融资支持向制造业等领域倾斜4 图表6：制造业贷款明显高增4 图表7：12月，社融分项数据情况（亿元）4 图表8：12月，信贷分项数据情况（亿元）5 图表9：12月，M1、M2双双回落5 图表10：居民存款同比高增、财政存款同比多减5 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 12月货币金融数据点评 1、企业中长贷超万亿的背后？ 新增社融低预期、信贷超预期。12月新增社融1.31万亿元、同比少增1万亿元 以上，低于预期的1.85万亿元，主因债券拖累，其中，政府债券和企业债券融 资合计同比少增近1.4万亿元，前者与政府债券发行节奏导致的基数因素，后者与理财“赎回潮”下部分债券取消发行等有关。但信贷亮点突出，12月新增人民币贷款1.4万亿元、高于预期的1.2万亿元，企业端融资结构延续改善。 图表1：债券拖累社融低预期图表2：12月，信用债取消发行规模延续高增 6,000 (亿元) 社融分项 (亿元) 16,000 取消发行信用债规模(WIND口径) 12,000 0 8,000 -3,000 4,000 -6,000 0 -9,000 -4,000 人民 政 股 府票 委表信外企托外托币业 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (亿元) 3,000 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 币 债 融 贷 票 贷 贷 债 贷 券 资 款 据 款 款 券 款 同比多增12月新增(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 信贷超预期主因企业中长贷大幅增长、创历史同期新高，与信用债融资转表内、房企融资支持加快落地等有关。12月新增信贷1.4万亿元、同比多增2700亿 元，其中，企业中长贷1.2万亿元、近10年同期均值3300亿元。企业中长贷高增，一方面或缘于稳增长加力下，政策性金融性工具投放加快等；另一方面，也或与信用债取消发行等导致表内融资增多、地产“三支箭”加快落地等有关。 图表3：信贷超预期主因企业中长贷大幅增长图表4：12月，新增企业中长贷超万亿元 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 15,000 信贷分项 (亿元) (亿元) 中长贷票据短贷中长贷短贷 企业居民非银贷款 12,000 9,000 6,000 3,000 0 -3,000 14,000 历年12月新增企业中长贷 (亿元) 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0 同比多增12月新增(右轴)-2,000 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 -3- 敬请参阅最后一页特别声明 12月货币金融数据点评 往后来看，稳增长政策加力或仍有空间，或主要向基建、制造业等领域倾斜。1月10日，主要银行信贷工作座谈会召开，强调合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力，精准支持重点领域，用好再贷款工具、跟进政策性开发性金融工具配套融资等；加大对实体经济的信贷支持力度，做好对基建投资、小微企业、科技创新、制造业、绿色发展等重点领域金融服务，保持房地产融资平稳有序等。 图表5：融资支持向制造业等领域倾斜图表6：制造业贷款明显高增 2022年6月 2022年7月 构建金融有效支持实体经济的体制机制，完善金融支持创新体系，引导金融 机构增加制造业中长期贷款… 国有大型银行要优化经济资本分配，向制造业企业倾斜，推动制造业中长期贷款继续保持较快增长…更好发挥政策性金融对制造业的支持作用… 4.5 (万亿元) 前三季度制造业新增贷款 3.6 2022年8月 2022年9月 普惠小微贷款、投向制造业中长期贷款同比均明显多增… 抓紧推出促进制造业引资…共同研究出台促进制造业吸引外资的配套文件，将以制造业为重点，坚持扩增量、稳存量、提质量并重… 构建金融有效支持实体经济的体制机制…引导金融机构增加制造业中长期贷款，着力稳定产业链供应链… 围绕制造业重点产业链，找准关键核心技术和零部件薄弱环节，集中优质资源合力攻关，保证产业体系自主可控和安全可靠，确保国民经济循环畅通… 引导金融资源更多向中高端制造业集聚，围绕先进制造业、战略性新兴产业 、传统产业转型升级等重点领域，持续增加中长期贷款投放和保险资金投资… 构建金融有效支持实体经济的体制机制…引导金融机构增加制造业中长期贷款，支持加快建设现代化产业体系… 2.7 2022年9月 1.8 2022年12月 0.9 2022年12月 2022年12月 0 32% 28% 24% 20% 16% 12% 8% 4% 0% 2018 2020 2021 2022 前三季度制造业新增贷款占新增企业贷款比重(右轴) 保持对实体经济的信贷支持力度，加大金融对国内需求和供给体系的支持，做好对基建投资、小微企业、科技创新、制造业、绿色发展等重点领域的金融服务，保持房地产融资平稳有序… 主要银行信贷工作座谈会 2023年1月 中国人民银行货币政策委员会 银保监会党委扩大会议 中央经济工作会议 货币政策委员会三季度例会 国新办发布会 人民银行2022年下半年工作会议 《关于进一步推动金融服务制造业高质量发展的通知》 货币政策委员会二季度例会 主要内容 会议/文件 时间 来源：政府网站、中国人民银行、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 2、货币金融数据常规跟踪 社融低预期主因直接融资拖累、尤其是债券。12月，新增社融1.31万亿元、同比少增超万亿，其中，政府债券融资同比少增近8900亿元至2781亿元，企业债券融资转负至-2709亿元、去年同期为2200亿元左右；股票融资同比少增近590亿元至1500亿元左右；信托贷款、委托贷款、表外票据合计同比少减 近5000亿元；人民币贷款同比多增近4000亿元至1.4万亿元。 图表7：12月，社融分项数据情况（亿元） 月份 社会融资规 模 人民币贷 款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 未贴现银行承兑汇票 企业债券 股票融资 政府债券 2021-12 23,682 10,350 -649 -416 -4,553 -1,419 2,167 2,075 11,674 2022-01 60,558 41,988 1,031 428 -680 4,733 4,638 1,439 6,026 2022-02 11,759 9,084 480 -74 -751 -4,228 3,199 585 2,722 2022-03 46,372 32,291 239 107 -259 287 3,557 958 7,074 2022-04 9,295 3,616 -760 -2 -615 -2,557 3,620 1,166 3,912 2022-05 28,389 18,230 -240 -132 -619 -1,068 340 292 10,582 2022-06 51,893 30,540 -291 -380 -828 1,066 2,313 589 16,216 2022-07 7,596 4,088 -1,137 89 -398 -2,744 771 1,437 3,998 2022-08 24,622 13,344 -826 1,755 -472 3,486 1,422 1,251 3,045 2022-09 35,398 25,686 -713 1,508 -