12月货币金融数据点评：企业中长贷超万亿背后？

事件： 1月10日，央行公布2022年12月货币金融数据：新增人民币贷款1.4万亿元、预期1.2万亿元；新增社融1.31万亿元、预期1.85万亿元；社融增速 9.6%、较上月回落0.4个百分点；M2同比11.8%、较上月回落0.6个百分点。 债券拖累新增社融低预期，企业中长贷亮点突出、与表外融资转表内等有关 新增社融延续低预期、信贷超预期。12月新增社融1.31万亿元、同比少增1万亿元以上，低于预期的1.85万亿元，但信贷亮点突出，12月新增人民币贷款1.4万亿元、高于预期的1.2万亿元，企业端融资结构延续改善。两者差异主因债券拖累，其中，政府债券和企业债券合计同比少增近1.4万亿元，前者与债券发行节奏导致的基数因素，后者与理财“赎回潮”下部分债券取消发行等因素有关。 信贷超预期主因企业中长贷大幅增长、创历史同期新高，与稳增长政策发力、信用债融资转表内等有关。12月新增信贷1.4万亿元、同比多增2700亿元，其中，新增企业中长贷1.2万亿元、近10年同期均值3300亿元。企业中长贷高增，一方面缘于稳增长加力，政策性金融性工具投放加快等；另一方面，也可能与信用债取消发行等导致表内融资增多、地产“三支箭”措施加快落地等有关。 往后来看，稳增长政策加力或仍有空间，或主要向基建、制造业等领域倾斜，对地产相关融资支持或加大。1月10日，主要银行信贷工作座谈会召开，强调合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力，精准支持重点领域，用好再贷款工具 、跟进政策性开发性金融工具配套融资等；加大对实体经济的信贷支持力度，做好对基建投资、制造业、绿色发展等重点领域金融服务，保持房地产融资平稳有序等。 重申观点：政策支持下，企业端融资结构延续改善，向制造业、科技创新等领域倾斜，为新时代“朱格拉周期”提供融资支持（详情参见《2023年，新时代“朱格拉周期”元年》、《融资中的三条线索》）。 常规跟踪：债券融资拖累社融低预期、信贷融资改善，M1、M2双双回落 社融低预期主因直接融资拖累、尤其是债券。12月，新增社融1.31万亿元、同比少增超万亿，其中，政府债券融资同比少增近8900亿元至2781亿元，企业债券融资转负至-2709亿元、去年同期为2200亿元左右；股票融资同比少增近590亿元至1500亿元左右；信托贷款、委托贷款、表外票据合计同比少减近5000亿元；人民币贷款同比多增近4000亿元至1.4万亿元。 信贷分项中，企业端延续改善、居民端延续拖累。12月，新增信贷同比多增2700亿元至1.4万亿元，企业中长贷同比多增超8700亿元至1.2万亿元，新增企业短贷转负、同比少减638亿元，票据融资同比少增超2900亿元至1150亿元左右；居民中长贷同比少增近1700亿元至1865亿元，新增居民短贷转负。 M2超预期回落，与基数效应、理财赎回潮影响等有关。12月，M1同比较上月回落0.9个百分点至3.7%，与企业活化动力不足有关；M2同比回落0.6个百分点至11.8%，存款分项中，基数拖累下企业存款明显少增；非银存款同比多减、居民存款同比多增，或映射理财赎回潮仍有影响；财政存款同比多减555亿元。 风险提示：政策效果不及预期。 1、企业中长贷超万亿的背后？ 新增社融低预期、信贷超预期。12月新增社融1.31万亿元、同比少增1万亿元以上，低于预期的1.85万亿元，主因债券拖累，其中，政府债券和企业债券融资合计同比少增近1.4万亿元，前者与政府债券发行节奏导致的基数因素，后者与理财“赎回潮”下部分债券取消发行等有关。但信贷亮点突出，12月新增人民币贷款1.4万亿元、高于预期的1.2万亿元，企业端融资结构延续改善。 图表1：债券拖累社融低预期 图表2：12月，信用债取消发行规模延续高增 信贷超预期主因企业中长贷大幅增长、创历史同期新高，与信用债融资转表内、房企融资支持加快落地等有关。12月新增信贷1.4万亿元、同比多增2700亿元，其中，企业中长贷1.2万亿元、近10年同期均值3300亿元。企业中长贷高增，一方面或缘于稳增长加力下，政策性金融性工具投放加快等；另一方面，也或与信用债取消发行等导致表内融资增多、地产“三支箭”加快落地等有关。 图表3：信贷超预期主因企业中长贷大幅增长 图表4：12月，新增企业中长贷超万亿元 往后来看，稳增长政策加力或仍有空间，或主要向基建、制造业等领域倾斜。1月10日，主要银行信贷工作座谈会召开，强调合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力，精准支持重点领域，用好再贷款工具、跟进政策性开发性金融工具配套融资等；加大对实体经济的信贷支持力度，做好对基建投资、小微企业、科技创新、制造业、绿色发展等重点领域金融服务，保持房地产融资平稳有序等。 图表5：融资支持向制造业等领域倾斜 图表6：制造业贷款明显高增 2、货币金融数据常规跟踪 社融低预期主因直接融资拖累、尤其是债券。12月，新增社融1.31万亿元、同比少增超万亿，其中，政府债券融资同比少增近8900亿元至2781亿元，企业债券融资转负至-2709亿元、去年同期为2200亿元左右；股票融资同比少增近590亿元至1500亿元左右；信托贷款、委托贷款、表外票据合计同比少减近5000亿元；人民币贷款同比多增近4000亿元至1.4万亿元。 图表7：12月，社融分项数据情况（亿元） 信贷分项中，企业端延续改善、居民端延续拖累。12月，新增信贷同比多增2700亿元至1.4万亿元，企业中长贷同比多增超8700亿元至1.2万亿元，新增企业短贷转负、同比少减638亿元，票据融资同比少增超2900亿元至1150亿元左右；居民中长贷同比少增近1700亿元至1865亿元，新增居民短贷转负。 图表8：12月，信贷分项数据情况（亿元） M2超预期回落，与基数效应、理财赎回潮影响等有关。12月，M1同比较上月回落0.9个百分点至3.7%，与企业活化动力不足有关；M2同比回落0.6个百分点至11.8%，存款分项中，基数拖累下企业存款明显少增；非银存款同比多减、居民存款同比多增，或映射理财赎回潮仍有影响；财政存款同比多减。 图表9：12月，M1、M2双双回落 图表10：居民存款同比高增、财政存款同比多减 3、风险提示： 政策效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累稳增长需求释放，资金滞留在金融体系；疫情反复超预期，进一步抑制项目开工、生产经营活动等。