汽车行业2023年度投资策略：整车企业竞争进入淘汰赛，非生即死；紧跟技术趋势与国产替代，风景独好。

/ 汽车行业2023年度投资策略 整车企业竞争进入淘汰赛，非生即死；紧跟技术趋势与国产替代，风景独好。 / 2023年01月11日 【投资要点】 2022年汽车行业呈现乘用车强、商用车弱，新能源汽车高歌猛进的局面。2022年前11月，我国汽车销量实现2430万辆，同比+3.3%。乘用车在国家减税和消费政策支持下稳定增长，活力依旧。乘用车共销售2129万辆，同比+11.5%。面对经济下行压力、疫情影响，商用车依然处于低位徘徊态势。商用车销量实现301万辆，同比-32.1%。新能源汽车市场高速发展，渗透率增长迅速。新能源汽车销量达到606.7万辆，同比+100%，渗透率增长到25%。 2023年汽车行业有望商乘并进，市场整体平稳向上，呈现弱Beta。结构上，乘用车混动、商用车环比向上趋势较强。2023年，在促进汽车消费政策、经济复苏的驱动下，汽车销量有望稳中有升，预计汽车整体市场规模将达到2760万辆，同比增长3%。其中，乘用车总销量将达到2380万辆，同比增长1.3%。随着国家政策的支持以及行业技术的发展，消费者对新能源汽车的偏好有望进一步增强。在结构上，乘用混动车、乘用车纯电动、商用车有望呈现较高的Beta，而传统燃油车将会继续下滑。 整车企业将进入战国时代，非生即死，弱势企业将被淘汰。特别是近期特斯拉连续降价，结合汽车产业发展规律，我们认为未来几年整车企业之间激烈的价格战不可避免，新能源车VS燃油车，传统势力VS新势力都会出现非生即死的比拼。自主品牌如比亚迪、吉利、新势力头部企业的市场份额持续走高，2022年11月自主品牌份额已超过50%，但包括宝沃汽车、广汽菲克、观致汽车等在内的传统车企接连倒闭，造车新势力中，裁员、资金链断裂、项目失败也时有发生。本田、日产、通用、福特等传统合资企业也销量下滑严重。弱势车企被市场淘汰将会成为未来几年行业发展的常态。 降低成本与寻找差异化将是整车企业共同诉求，国产零部件企业将会大有可为，有望走出世界级零部件企业： 1）激烈价格竞争将使整车企业面临成本压力，选择本土供应商成为迫切需求，国产替代有望加速。国产供应商市场份额占比较低的汽车电子、汽车轴承、热管理电动空压机等零部件将会有望获得更大机会。通过新技术降低成本也将是重要手段，以一体化压铸为代表的技术，显著降低制造成本，将会成为企业重点发展技术。 2）通过新技术追求差异化、增加车型卖点，是近年来整车企业重要的抓手，我们认为未来新技术将更加偏向成本可控、用户可得方向，堆料式比拼将会更加理性。“硬件预埋、OTA升级”成为共识，以汽车安全沙盒监管为代表的应对配套机制也在逐步完善。比拼算力、比拼传感器种类与数量、比拼智能化程度等，已成为近年来新车型宣传重点，甚至呈现营销费用产品化趋势。在成本压力下，车企将会优先选择解决用户实际痛点的功能或者让用户直观感受强烈的功能进行搭载。以提升充电效率为目标的800V技术、以提升性能及续航为目标的高压扁线油冷电机等技术，有望成为未来发展重要方向。 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：刘斌 电话：021-23586305 联系人：张科理 电话：021-23586305 相对指数表现 5.91% -1.75% -9.41% -17.06% -24.72%1/113/115/117/119/1111/11 -32.37% 汽车行业沪深300 相关研究 《汽车轴承行业国产替代，未来可期》 2022.12.19 《混动市场黄金周期已至，挖掘增量投资机会》 2022.12.19 《纯电与混动双轮驱动，电机产业链大有可为》 2022.12.12 《800V快充成趋势，电气系统迎增量》 2022.10.20 《机器人行业深度研究（一）：寻找人形机器人产业投资机会》 2022.08.19 行业研究 汽车行业 证券研究报告 【配置建议】 1）乘用车整车： 吉利汽车（00175.HK），长安汽车（000625.SZ），广汽集团（601238.SH）。 2）商用车整车： 中集车辆（301039.SZ），潍柴动力（000338.SZ），一汽解放（000800.SZ）。 3）零部件： 汽车电子产业链： 科博达（603786.SH），经纬恒润（688326.SH），德赛西威（002920.SZ）； 混动产业链：菱电电控（688667.SH），贝斯特（300580.SZ）； 电驱产业链：时代电气（688187.SH），豪能股份（603809.SH）； 一体化压铸产业链： 广东鸿图（002101.SZ），立中集团（300428.SZ），旭升集团（603305.SH）； 汽车轴承产业链： 人本股份（A22167.SH，未上市），五洲新春（603667.SH）； 热管理产业链：银轮股份（002126.SZ），盾安环境（002011.SZ）； 汽车技术服务与监管：中国汽研（601965.SZ）。 【风险提示】 汽车销量不及预期 海外市场拓展不及预期 原材料价格回落不及预期 技术进步不及预期 正文目录 1.2022年汽车行业：乘强商弱，市场跌宕起伏7 3.1.乘用车和新能源细分市场发展向上，商用车市场处于底部徘徊期7 3.1.1.乘用车市场稳步向上，商用车表现相对低迷7 3.1.2.纯电动汽车是新能源销售主流，插混动力汽车发展增速快9 3.2.行业利润呈现V型反转，乘用车整车表现亮眼10 3.3.汽车板块走势回顾：跌宕起伏11 2.2023年展望：总量稳定，结构为王13 2.1.政策托底，乘用车销量有望稳定增长13 2.2.经济恢复为主，排放标准加速车型替代为辅，商用车有望复苏15 2.3.混动车型满足消费者需求，高增长有望持续16 2.3.1.HEV市场长期寡头垄断，2021年两田市占率高达98%16 2.3.2.PHEV自主品牌纷纷发力，比亚迪、理想汽车位居前列18 2.3.3.预计23年混动车型销量达到347万辆，HEV和PHEV各占31%/69%20 2.4.整车竞争格局获将进入淘汰赛阶段，非生即死23 3.新技术是差异化竞争焦点，新趋势势不可挡25 3.1.高压快充成为主流快充路线，800V或将成为主流方案25 3.1.1.动力电池：更换高倍率系统，负极技术、热管理系统提升26 3.1.2.逆变器、OBC、DC/DC：SiC功率器件未来有望替代IGBT器件27 3.1.3.连接器：低压升级到高压，绝缘性能提升29 3.1.4.接触器&高压直流继电器：陶瓷密封，提升绝缘性30 3.1.5.薄膜电容：替代电解电容，耐高压能力提升31 3.1.6.熔断器：激励熔断器渗透率有望提升，电路安全增强31 3.2.驱动电机向油冷化、扁线化、多合一集成化发展33 3.2.1.纯电动与混动双轮驱动，强β的电机产业链33 3.2.2.驱动电机油冷散热35 3.2.3.驱动电机扁线化36 3.2.4.驱动电机多合一集成化36 3.3.一体化压铸与轻量化将是汽车结构件发展的主要方向38 3.3.1.轻量化是节能、减重、降本利器38 3.3.2.一体化压铸蓄势待发41 3.4.智能网联汽车标准体系建设提速，为新技术发展保驾护航45 3.4.1.新能源与智能网联汽车的发展亟需安全监管支撑46 3.4.1.汽车安全沙盒监管是重要的监管政策方向48 4.降本压力与能力提升，国产替代有望提速51 4.1.汽车轴承市场广阔，国产替代大有可为51 4.1.1.高端汽车轴承主要靠进口，国产替代空间广阔51 4.1.2.新能源汽车发展与国产轴承产品进步驱动国产替代加速54 4.2.热管理市场超千亿，国产零部件有望进一步突破61 4.2.1汽车热管理市场规模超千亿，前景广阔61 4.2.2电动压缩机和集成模块壁垒高、价值量大63 4.2.3本土企业有望由零部件向系统供应商进阶64 5.投资建议67 6.风险提示69 图表目录 图表1：2022年1-11月我国汽车总销量实现同比增长7 图表2：2022年1-11月我国乘用车销量实现同比增长7 图表3：轿车和SUV占据中国乘用车较大市场份额8 图表4：中国自主品牌市场份额不断提升8 图表5：2022年1-11月我国商用车销量同比下降8 图表6：2022年1-11月重卡和中卡销量下滑严重（万辆）9 图表7：2022年1-11月重卡和中卡销量下滑严重9 图表8：中国新能源汽车行业从政策驱动转向市场驱动9 图表9：2022年1-11月中国新能源汽车销量同比增长10 图表10：中国新能源汽车渗透率不断提升10 图表11：插电式混合动力汽车销量增速较快10 图表12：纯电动汽车在新能源汽车市场中占比较大10 图表13：汽车行业单季度营业收入及增速11 图表14：汽车行业单季度净利润及增速11 图表15：细分乘用车行业单季度营业收入及增速11 图表16：细分乘用车行业单季度净利润及增速11 图表17：2022年汽车板块走势回顾：跌宕起伏12 图表18：宏观经济、相关政策以及汽车迭代需求共同促进汽车消费13 图表19：汽车相关政策将为行业发展保驾护航14 图表20：2023年我国乘用车销量有望保持小幅增长14 图表21：中国商用车销量及预测15 图表22：高端皮卡产品不断推陈出新15 图表23：皮卡产品高端化带动细分领域增长15 图表24：2018-2022年丰田和本田HEV车型中国销量16 图表25：丰田HEV车型占中国区零售总销量比重16 图表26：2021-2022年各品牌HEV市场份额17 图表27：2022年分价格档HEV车型销量排名17 图表28：2018-2022年头部车企PHEV车型中国销量（辆）18 图表29：比亚迪PHEV车型占比亚迪零售总销量比重18 图表30：2021-2022年各品牌PHEV市场份额19 图表31：2020-2022年PHEV车型销量对比20 图表32：2016-2022年中国混动汽车市场年销量（辆）21 图表33：2022年下半年-2023年各头部车企混动车型规划21 图表34：2022年11月各价格区间车型市占率22 图表35：2023年中国混动汽车市场规模预测22 图表36：整车企业参与者较多，竞争激烈23 图表37：2022年1-11月汽车销量集中程度高23 图表38：2022年1-11月汽车销量前10名中比亚迪汽车销量增速最快23 图表39：2022年Q1-Q3部分企业成本费用处于高位24 图表40：2022年Q1-Q3主要车企研发投入差别较大24 图表41：2022年Q1-Q3车企盈利能力短期承压24 图表42：2022年Q1-Q3长安汽车、长城汽车盈利稳健24 图表43：800V相对400V的核心变化25 图表44：800V平台车端产业链26 图表45：快充功率及时间26 图表46：石墨嵌锂的过程27 图表47：石墨和硅基负极材料的理论比容量27 图表48：麒麟电池CTP3.0电池水冷板设计示意图27 图表49：SiC器件在新能源汽车的主要应用场景28 图表50：SiC和硅基IGBT逆变器效率对比28 图表51：SiC和硅基IGBT器件耐压程度对比28 图表52：OBC系统层面Si和SiC器件成本对比29 图表53：OBC中Si和SiC功率器件指标对比29 图表54：高压连接器在新能源汽车的应用29 图表55：高压直流继电器在新能源汽车的应用30 图表56：国立股份高压陶瓷密封直流接触器GL20产品性能30 图表57：薄膜电容和电解电容的区别31 图表58：薄膜电容是适合车载、产业领域的电容器31 图表59：熔断器的类型32 图表60：2017-2021新能源汽车销量33 图表61：2017-2021新能源驱动电机装机量33 图表62：2021.01-2022.11纯电动车销量及增速33 图表63：2021.01-2022.11纯电动车渗透率33 图表64：主流中高端车四驱版本情况34 图表65：普混、插混、增程工