贵金属策略日报：美债长短利差倒挂加深，衰退预期支撑贵金属上行

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-01-10 美债长短利差倒挂加深，衰退预期支撑贵金属上行 报告要点 昨日黄金冲高之后回落，白银相比较显弱势。近期黄金强势主要原因在于，中长美债利率大幅下滑，美元指数回落，但短端3月利率却继续上行，显示美国持续加息对经济预期的负面影响。此时加息空间不断受限，反而经济端成为中长期实际利率的主导。我们不建议黄金追高而选择逢低吸纳，白银等待我们的指标反弹。 摘要： 昨日贵金属继续冲高之后回落，白银相比较显弱势。近期黄金强势主要原因在于，中长美债利率大幅下滑，美元指数回落，但短端3月利率却继续上行，显示美国持续加息对经济预期的负面影响。此时加息空间不断受限，反而经济端成为中长期实际利率的主导。 白银方面，近期COMEX相对短缺指数仍在低位，同时etf尚未实现大幅累库，因此短期面对调整。 我们认为，当前经济端与货币政策端博弈的此消彼长确实对贵金属形成支撑，但谨防美元指数短期反弹对于贵金属的冲击，因此黄金不建议投资者追高，反而采取逢低吸纳的思路，白银建议等待我们的指标重新上升，并关注5100-5200的回调建仓点位。 操作建议：1.单边逢低吸纳，COMEX金1750-1800美元/盎司为底部，白银逢回调吸 纳，21.7-22美元/盎司（沪银5100-5200附近）或可再进场或加仓。风险因子：1.地缘问题使原油供给发生变化；2.美联储货币政策变化 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 414.00 409.54 4.46 1.09% comex黄金 美元/盎司 1876.40 1870.50 5.90 0.32% 沪金基差 元/克 -0.98 -0.36 -0.62 172.22% 内外价差 元/克 1.03 -2.13 3.16 -148.39% COMEX黄金库存 吨 739.15 744.99 -5.84 -0.78% SPDRETF持有量 吨 915.33 915.33 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 3.53 3.55 -0.02 -0.56% 人民币汇率 点 6.8265 6.8912 -0.06 -0.94% 美元指数 点 103.03 103.91 -0.88 -0.85% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.31 1.34 -0.03 -2.24% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.22 2.21 0.01 0.45% 金银比 点 78.66 77.96 0.70 0.90% 标普500指数 点 3895.08 3808.10 86.98 2.28% VIX波动率指数 点 21.97 21.13 0.84 3.98% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5252.00 5156.00 96.00 1.86% comex白银 美元/盎司 23.83 23.98 -0.15 -0.63% 基差 元/克 -12.00 -1.00 -11.00 1100.00% 内外价差 元/克 7.35 -121.66 129.01 -106.05% COMEX白银库存 吨 9665.09 9654.28 10.81 0.11% SLVETF持有量 吨 14585.24 14585.24 0.00 0.00% （二）行情观点： 品种观点展望观点:短期美元指数面对利空出尽，或出现震荡 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 衰退逻辑支撑，缓慢向上 观点:短期美元指数面对利空出尽，或出现震荡 白银逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄金更强。 白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2023-01-11 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 71.8 -- -- 2023-01-11 上周API原油库存变化(万桶)(至0106) 329.8 -- -- 2023-01-11 上周季调后初请失业金人数(千人)(至1105) 前瞻 204 220 -- 2023-01-12 12月未季调核心消费者物价指数(年率) 同步 6% 5.7% -- 2023-01-12 12月未季调消费者物价指数(年率) 前瞻 7.1% 6.6% -- 2023-01-13 1月密歇根大学消费者信心指数初值 同步 59.7 60.0 -- 欧元区 2023-01-09 11月失业率 同步 6.5% 6.5% 6.5% 2023-01-13 11月季调后贸易帐(十亿欧元) 同步 -28.3 -- -- 中国 2023-01-10 12月社会融资规模(十亿元) 同步 1990 1600 -- 2023-01-10 12月末M2货币供应(年率) 同步 12.4% 12.4% -- 2023-01-10 12月底外汇储备(十亿美元) 同步 3117.49 -- -- 2023-01-10 12月新增人民币贷款(十亿元) 同步 1210.0 1150.0 -- 2023-01-12 12月居民消费品价格指数(年率) 同步 1.6% -- -- 2023-01-12 12月工业生产者出厂价格指数(年率) 同步 0.5% -- -- 2023-01-13 12月贸易帐(十亿元) 同步 494.34 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.美东时间周一，旧金山联储主席戴利接受华尔街日报的采访中表示，美联储政策制定者一致认为，通胀比预期的更加持久，可能需要将利率上调至5%以上，并且在一段时间内维持在高位。 戴利认为，5%-5.25%的利率峰值是合理的，不过最终利率水平尚不清楚，将取决于未来的通胀数据。 2.美联储博斯蒂克：倾向于最终加息至5.00%-5.25%，然后维持到2024年； CPI报告继续降温的话，美联储可能会讨论加息25个基点。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2022/042022/062022/082022/102022/12 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/042022/062022/082022/102022/12 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 0.6 0 -0.6 -1.2 -1.8 -2.4 2022/12/192022/12/272023/1/4 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 94 88 82 76 70 2022/11/022022/11/162022/11/302022/12/142022/12/28 金油比 27 25 23 21 19 17 2022/11/072022/11/212022/12/052022/12/192023/01/02 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 550 金铜比 530 510 490 470 450 2022/11/072022/11/222022/12/072022/12/222023/01/06 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 404200 4.00 3.20 2.40 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 2036001.60 0 2021/122022/032022/062022/092022/12 3000 0.80 0.00 2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,900 1,828 1,756 1,684 1,612 1,540 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 94 88 82 76 70 2.75 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2022-11-042022-11-242022-12-142023-01-03 2022/072022/082022/092022/102022/112022/12 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 美元指数 7.10 人民币兑美元中间价 1087.04 1066.98 1046.92 1026.86 100 2022-11-252022-12-092022-12-232023-01-06 6.80 2022-12-192022-12-252022-12-312023-01-06 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人