贵金属策略日报：美债利差倒挂加深支撑贵金属，短期震荡加仓时机尚未达成

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-12-08 美债利差倒挂加深支撑贵金属，短期震荡加仓时机尚未达成 报告要点 昨日贵金属震荡向上。美债中实际利率部分和通胀预期部分均回落，美元指数继 续承压。重点信息是，昨日美债利差倒挂程度进一步加深，美国2年和10年期收 益率曲线倒挂达到85个基点，显示衰退预期不断加强，支撑贵金属，长期投资者可继续持有。而从新入场和加仓者视角看，还未到继续进入的时机。 摘要： 昨日贵金属震荡向上。美债中实际利率部分和通胀预期部分均回落，美元指数继续承压。信息是，昨日美债利差倒挂程度进一步加深，美国2年和10年期收益率曲线 倒挂达到85个基点，显示衰退预期不断加强，支撑贵金属。一般货币政策转向领先于衰退，利差倒挂领先于货币政策转向。当前原油价格大幅回落，前期紧缩货币政策未来将传导至实体经济，这支撑了贵金属长线购买价值，因此前期低点多单可继续持有。 而从新入场和加仓者视角看，目前盘面短期震荡，还未到继续进入的时机。白银价格逐渐回落至我们建议的加仓或者建仓关注范围，未入场者不建议迅速跟进，仍建议等待我们周报提供的安全点位。此外我们四季报就持续推荐的多金油比和多金铜比可以持续跟踪，目前金油比亮眼，已经从17上涨至23左右，铜价略有异常，我们正在分析，目前可暂观望。 我们的周报观点：通胀预期近日大幅反弹至2.43%，市场或将对预期修正，贵金属或有回调可能。而从我们关注的金银现货相对短缺指标看，近期又大幅上行，显示白银相对黄金强势仍未走完，金银比下跌或继续。我们认为白银如果回调至21.7-22美 元/盎司（沪银4900附近）或可再加仓。 重复长期观点：明年美国经济只会在“滞胀加深”或者“进入衰退转换货币政策”两种方向选择，无论哪种，都对贵金属有利。白银方面，LBMA作为全球白银交易和ETF交易的主要库存源头，当前库存为26500吨左右，大幅低于疫情前35666吨，而全球主要白银ETFiShare持仓量当前为15000吨左右，仍远高于疫情前11000吨持 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 仓，这使得白银可交割库存比表面库存更加稀少，因此预计比黄金更强。 操作建议：1.单边逢低吸纳，COMEX金1720美元/盎司为底部，白银逢回调吸纳，21.7-22美元/盎司（沪银4900附近）或可再进场或加仓；2.空金银比，多金铜比、金油比。 风险因子：1.地缘问题使原油供给发生变化；2.美联储货币政策变化 2/7 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 401.10 401.78 -0.68 -0.17% comex黄金 美元/盎司 1799.20 1783.30 15.90 0.89% 沪金基差 元/克 0.80 0.72 0.08 11.11% 内外价差 元/克 -3.62 0.64 -4.26 -667.72% COMEX黄金库存 吨 755.61 752.51 3.10 0.41% SPDRETF持有量 吨 908.09 906.06 2.03 0.22% 美债收益率-10年 % 3.42 3.51 -0.09 -2.56% 人民币汇率 点 6.9975 6.9746 0.02 0.33% 美元指数 点 105.32 105.56 -0.25 -0.23% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.16 1.20 -0.04 -3.33% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.26 2.31 -0.05 -2.16% 金银比 点 78.44 79.80 -1.36 -1.71% 标普500指数 点 3941.26 3998.84 -57.58 -1.44% VIX波动率指数 点 22.68 22.17 0.51 2.30% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5095.00 5104.00 -9.00 -0.18% comex白银 美元/盎司 22.88 22.36 0.52 2.35% 基差 元/克 -9.00 -14.00 5.00 -35.71% 内外价差 元/克 -51.72 75.38 -127.10 -168.61% COMEX白银库存 吨 9642.48 9609.59 32.89 0.34% SLVETF持有量 吨 14744.34 14772.97 -28.63 -0.19% （二）行情观点： 品种观点展望观点:2023年经济状况支撑贵金属 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 等待12月议息会议结果 观点:2023年经济状况支撑贵金属，近期显示再入场或加仓机会白银逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄 金更强。 白银相对黄金或更强势 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-12-06 10月贸易帐(十亿美元) 同步 -73.3 -79.1 -78.2 2022-12-08 上周API原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 -785 -- -- 2022-12-08 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 -1258 -- -518.6 2022-12-08 上周季调后初请失业金人数(千人)(至1105) 前瞻 225 230 -- 2022-12-09 11月生产者物价指数(年率) 同步 8.0% 7.2% -- 2022-12-09 12月密歇根大学消费者信心指数初值 同步 56.8 57.0 -- 欧元区 2022-12-05 10月零售销售(月率) 同步 0.4% -1.7% -1.8% 中国 2022-12-05 11月财新综合采购经理人指数 同步 48.3 -- 47 2022-12-05 11月财新服务业采购经理人指数 48.4 48.0 46.7 2022-12-07 11月贸易帐(十亿元) 586.81 486.0 494.33 2022-12-07 11月底外汇储备(十亿美元) 3052.43 3119.00 2022-12-09 11月工业生产者出厂价格指数(年率) -1.3% -1.4% -- 2022-12-09 11月居民消费品价格指数(年率) 2.1% 1.6% 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.国际货币基金组织(IMF)日前表示，已与阿根廷政府就其债务再融资计划第三次评估达成协议，阿根廷有望获得约60亿美元IMF贷款。 据路透社报道，IMF在一份声明中表示，阿根廷正在实行审慎的宏观经济政策，并努力争取外部融资，这有利于该国宏观经济稳定。声明说，这一协议仍有待IMF执行董事会批准。 今年3月25日，IMF执行董事会批准一项对阿根廷的债务再融资计划，按 计划在30个月内向阿根廷提供319.14亿特别提款权，约合440亿美元，以增强阿根廷债务可持续性，帮助其应对高通胀、填补社会和基础设施资金缺口，推动包容性增长。6月24日，阿根廷宣布，已通过IMF对其债务再融资计划的首次评估，将获得40.1亿美元贷款。 2018年，IMF与阿根廷政府签署总额约570亿美元的救助协议。根据协议， 阿根廷今年需支付约190亿美元。由于国际储备较为吃紧，阿根廷面临债务违约压力。今年1月底，阿根廷与IMF就债务再融资计划达成协议，阿根廷得以暂时避免债务违约。 2.美国10年期、20年期、30年期国债收益率均触及三个月低点，10年期国债收益率日内下跌9.6个基点，至3.417%。美国2年和10年期收益率曲线倒挂达到85个基点。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2022/032022/052022/072022/092022/11 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/032022/052022/072022/092022/11 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 -1.8 -2.4 2022/11/172022/11/252022/12/3 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 99 95 91 87 83 79 75 2022/10/042022/10/182022/11/012022/11/152022/11/29 金油比 25 23 21 19 17 2022/10/072022/10/212022/11/042022/11/182022/12/02 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 550 金铜比 530 510 490 470 450 2022/10/072022/10/222022/11/062022/11/212022/12/06 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 4.00 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 3.20 2.40 203600 1.60 0 2021/112022/022022/052022/082022/11 3000 0.80 0.00 2021-122022-022022-04 2022-062022-082022-102022-12 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,890 1,840 1,790 1,740 1,690 1,640 1,590 1,540 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.30 0.60 0.90 1.20 1.50 1.80 100 95 90 85 80 75 2.92 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.74 2.56 2.38 2.20 2022-10-062022-10-262022-11-152022-12-05 2022/062022/072022/082022/092022/102022/11 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 120 美元指数 7.30 人民币兑美元中间价 1167.22 1127.14 1087.06 1046.98 100 2022-10-252022-11-082022-11-222022-12-06 6.90 2022-11-162022-11-222022-