泰国市场战略：2023年展望：访问泰国年

2023年1月4日股票研究 亚太|泰国 泰国市场策略 2023年展望:访问泰国 战略| 图1：与2019年大流行前基准相比，2023年共识每股收益 研究分析师 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 台湾 印度 韩国 日本 澳大利亚 印尼 新加坡 中国 马来西亚 菲律宾 泰国 0% 香港 来源:Refinitiv 超重了。在我们的2023年亚太战略展望报告中，我们削减了在泰国的增持。相对估值不那么吸引人，选股变得更具挑战性，政治周期可能会在1H加剧波动。虽然我们预计选举不会产生持久影响，但通常市场在选举前三个月表现不佳，而在随后的三个月表现优异。我们预计，不迟于5月举行的下一次选举前后将出现类似的模式 。 但泰国保留了独特的优势。然而，泰国在全球仍然是一个独特的故事，我们继续将其评为我们最喜欢的亚洲市场之一。旅游业的复苏只完成了一半，我们预计泰国将成为今年为数不多的几个加速增长的经济体之一。泰铢可能会增加美元投资者的收益。我们预计经常账户从22年第三季度到23年第四季度将改善近7个百分点，这使 其成为我们区域战略团队最喜欢的亚洲货币。 银行和消费者我们的最爱。尽管市场总估值没有吸引力，但我们认为仍有一些价值。我们最喜欢银行和精选的消费者名称，作为旅游业主导复苏的有吸引力的代理。我们在旅游和医疗保健领域的职位较小，价格较高。我们的主要减持是全球周期性股票。我们将年底SET指数目标设定为1，870，相当于从2022 年底起有12%的上涨潜力，但我们预计美元投资者的货币收益将增加8%或更多。 丹法曼 6626146218 亲属Nang小鸡 85221017482 SiripornSothikul,CFA 6626146217 丹尼陈 60327232082 WorawatSaisuphatphol,CFA 6626146320 PaworamonPoomSuvarnatemee,足协 6626146210 WarayutLuangmettakul 6626146214 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、 法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突， 可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 焦点图 图2：MSCI泰国2023年每股收益修正摩根士丹利资本国际(MSCI)图3：泰国旅游收入占国内生产总值的百分比 AxJex-China 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 8.5% 8.3% 7.4% 7.1% 5.3% 3.1% 2.7% 1.5% 0.6% 1的时候2如3的时候4的时候1q23处2q23处3q23处4q23处 2022 10.1% 来源:refinitiv来源:瑞士信贷(CreditSuisse)估计 图4：SET相对于MSCIAxJ之前的表现，图5：最低工资占人均GDP的百分比 选举之后 20% 15% 10% 5% 0% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 美国 0% 泰国(THB600/天) 菲律宾 西班牙 联合王国 法国丹 麦印度尼西亚 德国澳大利亚 韩国加拿兰 荷兰 泰国目前的 马来西亚 巴西台湾中 国日本墨西 哥香港 -5% -10% 4月0612月077月11日2月14日3月19日 3m3M之前 来源:Refinitiv、信贷瑞士资料来源：国际货币基金组织、CEIC、日本厚生劳动省、香港政府、马来西亚总理、台湾劳动部、荷兰政府、路孚特 图6：MSCI泰国银行相对于AxJ的远期市盈率，图7：瑞士信贷首选 股票行情自动收录器 评级 价格 (Bt/sh) 目标 (Bt/sh) % U/D 收获率(%) 22e 体育(x) P/B(x) 净资产收益率(%) 22e23e 22e 23日 e 22e 23日e AOT.BK O 75.0 86.0 15 0.0 129.1。其 10.8 9.9 -10.2 7.7 BBL.BK O 148.0 160.0 8 4.2 9.3 7.9 0.6 0.5 5.9 6.7 BDMS.BK O 29.0 33.5 16 1.1 44.3 39.4 5.3 5.0 12.0 12.6 BH.BK O 212.0 260.0 23 2.5 36.9 33.4 8.8 8.5 24.0 25.3 CENTEL.BK O 50.3 59.0 17 0.0 215.5 46.8 3.7 3.4 1.7 7.3 CPALL.BK O 68.3 78.0 14 1.3 46.0 27.2 6.8 6.0 15.6 22.5 CPN.BK O 71.0 82.0 15 1.1 30.7 25.8 4.0 3.6 13.2 14.1 CRC.BK O 46.3 53.0 15 0.8 47.9 30.3 4.7 4.3 9.8 14.1 SCB.BK O 107.0 146.0 36 3.6 9.8 7.9 0.8 0.7 8.0 9.2 中国银行 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 12月-1112月-12月12日至12月13日12月14日12月15日12月16日12月17日12月18日-12月19日12月20日12月21日12月22日 来源:Refinitiv、信贷瑞士注：数据截至2022年12月30日。资料来源：公司数据，瑞士信贷估计 总结 宏观和EPS的出色表现 全球经济放缓正在对出口产生影响，但泰国的宏观和盈利表现应该会继续。在超常增长结束之前，旅游业还有很长的路要走。由于延迟重新开放，亚洲旅游业仅为大流行前水平的一半左右，而美国已经正常化。旅游业的复苏正在帮助国内需求——消费和投资——在出口放缓的情况下保持弹性。核心通胀接近持平，应使泰国央行能够限制加息。该街正在下调盈利预测，但远低于整个地区。我们预计，随着旅游业的持续复苏，泰国及其经济的每股收益修正将继续跑赢大盘。 货币前景依然强劲 我们对泰铢的看涨立场是我们决定增持泰国的关键因素，我们仍然保持乐观。尽管泰铢在2H22中表现优异，但在我们看来，它仍然是自大流行开始以来亚洲（日本除外）表现最差的货币，并且有足够的运行空间。在旅游业的推动下 ，泰国因其2022-24E年的显着经常账户收益而在该地区脱颖而出。我们预测，从22年第三季度到23年第四季度，旅游业的经常账户贡献将飙升7个百分点。如果油价进一步回落，泰国作为亚洲最大的石油进口国占GDP的比例将获得额外的不成比例的收益。在全球回报率低的环境下，货币表现优异对海外投资者的整体市场表现可能影响重大。 政治的主要风险 我们认为政治是泰国在2023年表现出色的主要风险。即将举行的选举可能会增加第一季度末和第二季度的波动性。虽然我们预计不会产生持久的影响，但泰国在过去五次选举前的三个月中表现不佳，然后在最近的四次民意调查中弥补了随后三个月的损失。从中期来看，民粹主义政策可能会对宏观经济和部门层面产生重大影响。各政党正在竞相承诺大幅提高最低工资，债务假期以及向老年人和未成年人转移支付。政治是我们开始在区域模型组合中削减泰国增持的主要原因。民粹主义政策应该有助于一些消费股，但对中小企业银行和基础设施构成风险。 银行和消费者我们的最爱 丰厚的估值使选股具有挑战性，但我们认为仍有一些价值。银行的估值具有吸引力，选定的消费者名称仍然具有吸引力。我们还在旅游和医疗保健领域保留较小的增持，这些股票不再便宜，但具有良好的增长潜力。我们主要通过能源等全球周期性股票的减持来支持我们的增持。由于泰国的卓越增长，我们通常更喜欢国内股票而不是全球股票 。我们为SET设定了1，870的目标，这意味着从2022年收盘价开始有12%的上涨潜力。我们预计美元投资者将因泰铢升值而进一步获得8%或更多的收益。 宏观和EPS的出色表现 全球经济放缓正在产生影响，但泰国的宏观和盈利表现似乎将继续下去。我们认为旅游业仍有足够的超常增长空间 ，并预计市场的盈利修正将继续优于该地区大部分地区。 表现在2h22 泰国市场和货币在2H22旅游业重新开放后出现了强劲的转变。从2019年底到2022年6月，以美元计算，泰国是亚 太地区表现第三差的市场，但在下半年，泰国表现最强劲（图8和9）。我们预计2023年将继续表现出色。 图8：2019年12月31日至6月30日MSCI指数美元表现图9：MSCI指数美元表现2H22 2022 30%15% 20%10% 10%5% 0%0% -10%-5% -20%-10% 台湾 印度 澳大利亚 香港 韩国 日本 印尼 中国 马来西亚 泰国 菲律宾 新加坡 泰国 印度 新加坡 澳大利亚 菲律宾 马来西亚 印尼 日本 韩国 香港 台湾 中国 -30%-15% 来源:Refinitiv来源:Refinitiv 旅游业有很长的跑道 尽管自该国于2022年7月全面重新开放以来，旅游业出现了急剧复苏，但我们认为快速追赶增长的跑道仍然很长 。自第二季度以来，入境人数大幅上升，当时仅为大流行前基准的18%，但11月的水平仍仅为2019年可比的52%（图 10）。即使不包括中国人，11月入境人数也仅为2019年基准的66%（图11）。由于该地区重新开放边境的速度缓慢 ，亚洲旅游业明显落后于欧洲和北美同行，但西方旅游业的快速复苏表明，亚洲整体上，特别是亚洲最大的旅游经济体泰国，将取得强劲增长（图12）。 图10：2019年基准旅客占百分比图11：2019年非华裔游客占比 基准 50% 40% 30% 20% 10% 70% 1月-22日2月-22日3月-22日4月-22日5月-22日6月-22日7月-22日8月-22日9月-22日10月-22日11月-22日 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%0% 1月-22日2月-22日3月-22日4月-22日5月-22日6月-22日7月-22日8月-22日9月-22日10月-22日11月-22日 来源:亚洲经济数据库来源:亚洲经济数据库 图12：航空公司收入客公里数，2022年10月与2019年10月 一个 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：国际航空运输协会（IATA），瑞士信贷 出口成为一个阻力 与其他地方一样，出口正在成为泰国的拖累。除石油产品、石化产品和黄金外的出口价值在9月份表现强劲，但在 10月份跌至负值区域（图13）。主要阻力来自硬盘驱动器和汽车零件。鉴于全球增长趋势，出口增长可能继续放缓 。 图13：除石油产品、石化产品和黄金外的出口同比增长 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 12月-203月-21日6月-21日9月-21日12月-21日3月-22日6月-22日9月-22日 来源:亚洲经济数据库、瑞士信贷(CreditSuisse) 出口疲软打击了制造业。虽然工业生产在8月份保持健康，但在9月至11月有所下滑（图14）。 图14：经季节性调整的制造业生产指数 103 102 101 100 99 98 97 96 95 94 来源:亚洲经济数据库 国内需求保持 然而，旅游业似乎正在支持国内经济。私人消费指数在过去三个月中仅略有减弱，投资保持强劲（图15和16）。从11月开始，旅游业的复苏应该开始对更广泛的经济产生更大的影响。9月至10月是泰国的淡季，这意味着即使百分比增长很高，低基数也会限制美元的涨幅（图17）。美元旅游收入通常在泰国的旺季12月至3月达到顶峰。 图15:私人消费指数(3mma,3yCAGR)图16：私人投资指数（3MMA，3年复合年增长率） 2.6% 2.4% 2.2% 3.5% 3.3% 3.1% 2.9% 2.0% 2.7% 1.8% 2.5% 1.6% 2.3%2.1% 1