泰国银行业：2023年展望：乘着旅游业复苏和利率上升

2023年1月5 股票研究亚太|泰国 泰国银行部门 2023年展望：乘着旅游业复苏和利率上升 银行|部门审查 图1：随着ROE上升，泰国银行的PBV重新评级将继续 研究分析师 2.5 2.01.5 1.0 0.5 WorawatSaisuphatphol,CFA 6626146320 SiripornSothikul,CFA 6626146217 Dec-04 Dec-05 ec-06 07 0.0 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 PBV重新继续。我们预计2023年将继续保持积极的盈利势头，这得益于NIM扩张和可控的信贷成本/运营支出 。我们将2022/23/24年的行业盈利预期上调6%/5%/4%，并相应地调整目标价。我们2023年的盈利预期比市场预期高出5%。我们预计泰国银行的ROE将从2022年的~8%提高到2023年的~9%。这可以支持PBV从0.7倍重新评级到0.9倍，基于PBV和ROE之间的历史相关性~10倍。渣打银行和BBL是我们的首选，因为我们预计这两只股票将在2023年看到最强劲的盈利改善，并且估值风险回报优于同行。 受益人在利率上升。我们仍然预计泰国主要银行的NIM将继续上升趋势，因为银行受益于利率上升趋势（鉴于高浮动资产和大量CASA存款），并且由于旅游业复苏，应该能够将成本上升转嫁给借款人。随着泰国银行从2023年1月1日起开始将不断上涨的成本转嫁给借款人，对FIDF成本上升的担忧应该会有所缓解。此外，回 顾之前的加息周期，主要银行的表现优于SET银行。今年也可能如此，因为我们预计英国央行将再加息2-3次或从这里加息50-75个基点。 良性的不良贷款周期。尽管面临宏观挑战，但我们预计泰国银行将在2023年妥善管理资产质量。虽然随着短期贷款纾困措施的结束，我们可能会看到一些不良贷款压力，但我们认为拨备压力应该不会很大，因为泰国银行已通过不良贷款出售/核销和贷款重组主动减少不良贷款。他们的LLR/不良贷款也处于创纪录的高 水平。我们还预计，旅游业的持续复苏，特别是随着中国重新开放，将成为银行资产质量的顺风。我们预计2023年行业信贷成本将保持稳定。主要风险包括经济复苏低于预期、不良贷款风险以及来自非银行/平台参与者的竞争加剧。 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、 法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突， 可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 焦点图 图2：泰国，23年GDP增长唯一上升的国家图3：我们看到共识带来的收益上行空间更大 注：VN是2022年的实际值;资料来源：CEIC、瑞士信贷估计来源:瑞士信贷(CreditSuisse)估计 图4:泰国银行的ROA继续一个上升趋势图5：利率上升-主要银行NIM的顺风 % 6.0 加息 加息 5.0 4.0 3.0 % 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 2.0 1.0 1.0 0.0 大型银行尼姆(lh)小银行尼姆(lh) (%)下来了 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 1.1 0.8 2021年RoA NII 净手续费收入 其他非nii 运营 条款 税 心 2024eRoA 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022e 政策利率(RHS) 资料来源：公司数据、瑞士信贷估价资料来源：CEIC、公司数据、瑞士信贷估价 图6:大银行优于设置在上升率图7:信贷成本保持在控制之下 180 160 140 120 100 80 60 6% 加息 rel.设置(x,lh) 政策利率(%,RHS) 大银行 加息 3.2 3.43.53.53.63.5 2.9 3.23.03.0 2.52.42.3 1.7 1.9 1.41.4 1.41.4 1.5 1.21.21.2 0.80.80.8 4.0 5 3.5 43.0 32.5 2.0 21.5 11.0 0.5 Jan-03三月-04五月-05七月-06九月-07十一月-08一月- 10三月- 11五月- 12七月- 13九月- 14十一月-15一月-17三月-18五月-19七月-20九月-21 本月22 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022e 2023e 2024e 00.0 不良贷款率(lh)信贷成本(RHS) 来源:亚洲经济数据库、瑞士信贷(CreditSuisse)估计资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 表的内容 ...................................................................................................26 渣打银行X公共有限公司(“渣打银行”)32 骑在旅游业复苏和利率上升 PBV重新继续 尽管对全球经济放缓感到担忧，但我们相信泰国将成为东盟六国中唯一一个在2023年GDP增长加速的国家，因为泰国的旅游业正在复苏。这将是泰国银行资产质量和信贷成本前景的积极背景。 此外，由于英国央行在政策加息方面仍落后于地区同行，核心通胀压力依然存在，我们预计英国央行将在2023年继续提高政策利率。我们的分析和历史证据表明，这可能是泰国主要银行NIM的顺风。在这种环境下，我们预计泰国银行的ROE将从2022年的~8%提高到2023年的~9%。我们认为，PBV和ROE之间的历史关系为~10倍，可以支持PBV从0.7倍重新评级到0.9倍，因为与区域同行相比已经落后。在我们覆盖的银行中，渣打银行和BBL是我们的首选。 受益人在利率上升 利率上升一直是泰国主要银行NIM的顺风，因为鉴于CASA存款可观，他们的资产对利率上升比负债更敏感。2023年，我们预计英国央行将继续将政策利率再上调50-75个基点，并看到泰国主要银行的NIM进一步扩张的空间。随着泰国银行从2023年1月1日起开始将不断上涨的成本转嫁给借款人，对FIDF成本上升的担忧应该会有所缓解。随着经济持续改善，我们认为泰国银行也应该能够将贷款组合转向收益率更高的贷款领域。总体而言，我们预计泰国银行NIM将在2022年扩大12个基点，并在2023年继续扩大7个基点。然而，我们要密切关注的主要风险之一是存款竞争。 良性的不良贷款周期 尽管面临宏观挑战，但我们预计泰国银行将在2023年妥善管理资产质量。虽然随着短期贷款纾困措施的结束，我们可能会看到一些不良贷款压力，但我们认为拨备压力应该不会很大，因为泰国银行去年通过不良贷款销售/核销和贷款重组主动减少了不良贷款。他们的存款准备金率/不良贷款率创历史新高，而借款率/贷款也是东盟最高的，仅次于印度尼西亚。我们还预计，旅游业的持续复苏，特别是随着中国重新开放，将成为资产质量的顺风。在这种环境下，我们预计泰国银行能够在2023年保持信贷成本稳定，并在2024年进一步降低信贷成本。 关键风险 我们认为，泰国银行业务复苏的关键驱动力之一是NIM扩张，这得益于利率上升的环境。但是，如果经济复苏弱于我们的预期，我们预期的下行风险可能会出现，导致政策利率方向逆转，并可能恶化银行将不断上涨的存款成本转嫁给借款人的能力。另一个关键危险因素是不良贷款。我们的资产质量理论在很大程度上依赖于旅游业的复苏。任何失望都可能导致不良贷款和拨备的负面意外。我们还密切关注来自非银行和平台参与者的竞争。这也可能对我们的回报预期产生下行风险。最后但并非最不重要的一点是，随着我们今年进入新的选举，有许多政策风险可能对泰国银行业的情绪和运营产生不利影响。 尽管对全球经济放缓感到担忧，但我们预计泰国的GDP和银行的ROE将在2023年进一步改善。这应该有助于PBV倍数进一步重新评级 泰国主要银行处于有利地位，可以从利率上升的环境中受益，并且可以将不断上涨的FIDF成本转嫁给借款人。我们预计行业NIM将在2023E年进一步改善 虽然我们预计会有不良贷款压力，但这看起来是可控的。泰国银行应该能够保持信贷成本与2022年相比稳定，因为他们的LLR/NPL已经处于创纪录的水平 尽管我们对泰国银行的ROE复苏持建设性看法，但主要风险在于旅游业复苏的步伐和利率方向 估值和操作规 图8:泰国银行——估值比较 洗液 KBANK 渣打银行 KTB TTB 高锰镍耐磨 建议 O O O O N N 彭博代码 洗液结核病 KBANK结核 病 渣打银行结核病 KTB结核病 TTB结核病 高锰镍耐磨结核病 目标价(Bt) 195.0 190.0 150.0 22.0 1.60 105.0 股票价格(Bt) 151.0 149.0 107.0 17.8 1.41 99.5 %的一面 29.1 27.5 40.2 23.6 13.5 5.5 数量的股票(mn萎缩) 1,909 2,369 3,367 13,982 96,687 801 市值(Btmn)。 288,235 353,030 360,280 248,774 136,454 79,664 市值(mn)美元。 8,391 10,277 10,489 7,242 3,972 2,319 P/E(x) 2020 16.8 12.0 13.4 14.9 13.4 13.1 2021 10.9 9.3 10.2 11.5 13.0 11.7 2022e 8.9 8.8 9.4 7.2 9.6 10.6 2023e 7.4 7.6 7.9 6.9 8.9 10.6 2024e 6.4 6.5 6.7 6.4 7.6 10.5 价格PPOP/分享(x) 2020 5.4 4.2 4.6 4.0 3.8 7.3 2021 4.4 3.8 4.2 3.9 4.1 7.6 2022e 4.1 3.8 4.1 3.5 3.9 8.1 2023e 3.7 3.4 3.9 3.3 3.7 8.0 2024e 3.5 3.1 3.5 3.1 3.4 7.5 价格(x)账面价值 2020 0.6 0.8 0.9 0.7 0.7 2.0 2021 0.6 0.7 0.8 0.7 0.6 1.9 2022e 0.6 0.7 0.8 0.7 0.6 1.8 2023e 0.5 0.7 0.7 0.6 0.6 1.8 2024e 0.5 0.6 0.7 0.6 0.6 1.8 股息收益率(%) 2020 2.3 1.7 2.1 1.5 3.2 6.3 2021 2.3 2.2 3.8 2.3 2.7 7.2 2022e 4.0 3.0 3.6 2.8 4.3 8.8 2023e 5.0 4.0 4.7 3.5 5.0 8.8 2024e 6.3 4.7 6.3 5.1 5.7 8.8 平均资产回报率 2020 0.5 0.8 0.9 0.5 0.6 2.1 2021 0.6 1.0 1.1 0.6 0.6 2.6 2022e 0.7 1.0 1.1 1.0 0.8 3.0 2023e 0.8 1.1 1.3 0.9 0.8 2.8 2024e 0.9 1.2 1.4 0.9 0.9 2.8 平均股本回报率 2020 3.9 7.0 6.7 4.9 5.1 15.4 2021 5.6 8.3 8.4 6.1 5.0 16.8 2022e 6.4 8.2 8.5 9.5 6.5 17.8 2023e 7.3 8.9 9.5 9.4 6.8 17.3 2024e 8.0 9.6 10.4 9.4 7.5 17.3 存款(Btmn) 3,165,479 2,659,896 2,533,273 2,601,631 1,373,624 182,540