专业金融

2023年1月4日股票研究 美国美洲| 金融专业 2023年前景 专业金融|年度 请参阅我们的《2023年专业金融展望》幻灯片。我们正在修订2022/23每股收益估计，引入2024年每股收益估计，并更改目标价格。 信用卡发行商。我们预计余额增长~8-9%，自有品牌增长~8%。新账户增长超过疫情前的水平，尽管一些发行人已经收紧了 保证金。consumers的消费趋势温和,但保持健康 支付率的持续正常化将有利于贷款增长。我们期待竞争 在奖励中继续保持激烈。DFS是我们的首选，因为收购量较低成本，强劲的信贷质量和消费趋势，以及有利的客户群（Prime 左轮手枪）。我们假设该行业在2H23完全实现信用正常化，尽管时间表可能会在以后漂移到信用质量较高的部分。我们预计2023年行业损失率 比2022年高~130-140个基点，2024年的损失率将再上升~40-50个基点。 汽车贷款。二手车价格在2022年的大部分时间里都在下降，我们预计批发值有所稳定。盟友的利润率将会在压力下通过 鉴于利率急剧上升，2023年中期，尽管ALLY在提高利率方面做得很好 新贷款的收益率。信用正在正常化（因严重程度升高而加速）。在CACC，收藏 （过去两个季度低于预期）和发起是最多的 相关。虽然就业保持健康，但高通胀和流动性过剩减少 次贷借款人可能会继续headwinds中国商用飞机有限责任公司的净现金流量。我们继续预计对深度次贷汽车的监管压力将加大。 学生贷款。虽然2022年大学整体入学率下降，但我们看到了迹象 稳定，这可能有利于2023年的起源。信用应保持相对由于联邦学生贷款延期和强劲的就业，健康。 学生贷款减免和高利率的前景将继续使 Refi业务面临压力。在SLM，2023GOS利润率是焦点，但资本过剩发电和回购能力受到贷款销售资本减免的推动。对于导航， 产生再融资贷款和资本回报的能力将是该股票的关键驱动力， 以及FFELP利润率，当利率停止上升时，利润率可能会受到压力。 非优质贷款。像OMF和CURO这样的非主要贷款机构应该能够继续能够在2023年实现平衡增长，因为消费者需求依然强劲，尽管 由于宏观不确定性，公司收紧了承保。非主要贷款人 在这一点上，信贷几乎完全正常化，比主要贷款人更早。鉴于更高的利率环境，管理融资成本的能力将是维持的关键 单位经济向前发展。我们青睐OMF，因为它的商业模式有利可图，高资本回报，在高利率环境下成功管理融资成本， 以及多个产品创新。 大首选:Discover，Visa，SallieMae，OneMain，Ally和AerCap;和同步，资本第一，万事达卡，Airlease和CURO也被评为跑赢大盘。美国运通和 信贷验收评级表现不佳。 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、 法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求开展业务 其研究报告涵盖的公司。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 研究分析师MosheOrenbuch2125386795 moshe.orenbuch@credit-suisse.com 黄平君阮 2123253357 hoang.nguyen@credit-suisse.com 主题4的时候 专业融资:该行业投资者最关心的是2023年的贷款指导以及收入增长、NIM、支付率和信用正常化，以及竞争力 强度。鉴于高度的宏观不确定性，控制费用的能力也将是关键。这可能需要公司回落增长。我们的估计低于 大多数信用卡公司的共识，尽管收入通常更好，因为循环平衡应继续增长，支出保持弹性。我们的规定 通常更高，因为宏仍然不确定。对于SYF，我们有更高的RSA。对于导航，我们在每股收益方面高于共识，即较高的NII和较低的准备金的组合。 AXP:计费量的趋势，特别是T&E，因为AXP继续看到非常强劲的势头旅行预订。AXP还为2023年中期的收入增长提供了指导， 尽管T&E通货紧缩可能会给增长带来压力，并且仍然会看到更高的参与成本。参与成本和储备建设将继续对利润构成压力，特别是因为Delta（和其他联合品牌组合）成本上升，MR奖励成本随着T&E上升而上升赎回正常化。这可能会限制AXP提供运营杠杆的能力。我们4个问 每股收益估计高于缺点，这是由于收入增加（尽管折扣收入和收费业务较低)和较低的条款。 咖啡:平衡增长和继续倾向于营销以获取新产品的意愿 卡。这一点很重要，因为COF继续受到重度消费者的青睐，不过，这一点很重要。营销和奖励成本将更高。汽车业的竞争环境 鉴于COF的回调，贷款也很重要。提高效率cy也将 随着增长放缓而重要。我们在第四季度每股收益中低于缺点，因为收入更强劲，并且低运营成本抵消更高的条款。 DFS:平衡增长和收入将是关键，NIM前景也是如此。我们期待讨论DFS的营销工作，以及他们在低位持续强劲的客户增长 成本。运营支出前景也很重要。我们在第四季度每股收益中略高于缺点，原因是高NII抵消略高的条款。 SYF:投资者将密切关注RSA的表现，因为信贷持续增长正常化。贷款增长也很重要，尤其是新贷款的表现 都具有巨大增长潜力的投资组合（例如Verizon，Venmo，Walgreens）。SYF一直在积极提高存款成本，因此我们也期待NIM的前景。 我们的第四季度每股收益估计低于缺点，这是由于更高的拨备和RSA抵消了更低的运营成本和更高的NII。 BFH:随着BFH越来越接近其9%的TCE/TA目标，关于资本回报将受到欢迎。BFH一直是网上银行中最激进的 提高存款成本，因此我们也期待NIM的前景。我们的第四季度每股收益估计为低于缺点（尽管两者都是亏损），由更高的运营支出驱动（应该会增加4Q）和其他收入的降低，抵消了更好的准备金。 OMF:投资者将把重点放在信贷质量上，因为信贷质量是不良贷款的口袋继续季节性，以及犯罪趋势。贷款增长也很重要，因为 OMF已经撤回了高风险的起源。资金对OMF来说不是一个问题，因为它继续展示其进入ABS市场的能力。我们的第四季度每股收益估计如下共识，由收入略有下降和拨备略高推动。 SLM:考虑到 艰难的利率环境，但SLM将能够部署多余的资本，他们将从贷款销售中产生。同样令人感兴趣的是起源级别。 盟友:第四季度的一个关键变量是ALLY的发起收益率，以及存款成本的上升。我们认为，到2023年年中，利润率将面临压力。较高的损失严重性具有 有助于信贷正常化。我们的第四季度每股收益估计低于共识，由较低的NII和更高的拨备，抵消了较低的运营支出。 纳:在NAVI，鉴于 持续暂停和高利率。我们也期待更新 FFELP业务的利润率展望。我们的第四季度每股收益估计高于市场预期，即NII更高和更低的条款。 中国商用飞机有限责任公司:我们仍然专注于发起和信用表现。拒绝使用汽车价格可能有助于增加原始来源，但会导致信贷正常化。 在过去两个季度中，预测收款有所下降，我们将将其视为高通胀的影响继续给次级借款人带来压力。上的任何移动监管方面将高度关注。 发现金融服务 2023年前景 DFS 目标价(12m美元)123.00 跑赢大盘 金融专业 估计:我们的2022/2023/2024每股收益估计现在为15.42美元/16.30美元/18.00美元， 之前的目标价(12米,美元)127.00 分别(老:$15.70/$16.00/NA)。 估值:我们的123美元目标价（从127美元起）基于~7倍我们2024年每股收益估计。估计的风险包括贷款增长放缓和拨备高于预期。 对信贷的兴趣依然强劲，这表现在行业目前的 发起继续超过新冠疫情前的水平，尽管一些发行人已经在保证金收紧。consumers应该继续剩下的消费趋势n健康但适度，这应该被支付的持续正常化所抵消 有利于贷款增长的利率。随着支付率进一步放缓，发行人更加依赖在左轮手枪可能会受益。 信用卡发行商。我们预计余额增长~8-9%，自有品牌增长~8%。对信贷的兴趣依然强劲，这表现在行业目前的 发起继续超过新冠疫情前的水平，尽管一些发行人已经收紧了边际。消费者的消费趋势应继续保持 健康但适度，这应该被支付的持续正常化所抵消 有利于贷款增长的利率。随着支付率进一步放缓，发行人更加依赖左轮手枪可能会受益。我们预计奖励方面的竞争将继续保持 激烈。DFS是我们的首选，因为收购成本较低，信用质量强，并且消费趋势，以及有利的客户群（Prime左轮手枪）。一个潜在的呼叫DFS的选择将是其闭环网络的进一步货币化，这是豁免的 从借方交换上限。我们假设该行业在2H23完全信用正常化， 尽管对于信用质量较高的细分市场，时间表可能会在稍后漂移。我们期待 2023年亏损率将比2022年高~130-140个基点，2024年亏损率将上升另一个~40-50个基点。 价格(3美元)1月23日 52周价格区间企业价值(美元) 研究分析师MosheOrenbuch2125386795 moshe.orenbuch@credit-suisse.com 黄平君阮 2123253357 hoang.nguyen@credit-suisse.com 96.99 129.40-89.53 26,500 金融和估值指标 一年 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 股价表现 迟的,EPS(CS)(美元) 17.82 15.42 16.30 18.00 上一页。每股收益(美元) - 15.70 16.00 - P/E(x) 5.4 6.3 6.0 5.4 相对P/E(%) 28 34 34 34 收入(美元) 12,087.0 13,287.2 14,976.9 15,510.9 之前提供的收入(美元) 7,282 8,073 9,262 9,380 账面价值(美元) 47.56 55.05 61.51 70.61 有形账面价值(美元) 46.68 54.08 60.43 69.44 净资产收益率(%) 43.0 30.3 27.8 27.3 ROA(%) 4.80 3.57 3.00 2.81 2023年1月3日，标准普尔500指数收于3824.14Daily 下季度账面价值(美元) 55.05 有形BV(第二季度)(美元) 54.08 Jan042022-Jan03,2023年,01/04/22=122.3美元 P/BV(x)(第二季度)。 1.8 P/TBV(第二季度)(x) 1.8 股息(第二季度)(美元) 2.40 流通股(m) 273 季度每股收益第一季第二季 第三季第四季 1.9 2021年,一个 度 5.55 3.54 度 2022e 5.04 3.96 3.53 3.64 2023e 4.23 4.18 3.92 3.68 4.62 3.52 股息收益率(%) 资料来源：公司数据、路孚特、瑞士信贷估计 发现金融服务(DFS)分析师:MosheOrenbuch 价格(2023年1月3日):96.99美元目标价格:123.00(127.00) 损益表 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 净利息收入 9,517 10,966 12,377 12,855 非利息收入 2,570 2,321 2,600 2,656 总营收 12,087 13,287 14,977 15,511 总费用 4,805 5,214 5,714 6,131 Operatingprofitbeforeprovisions 7,282 8,073 9,262 9,380 贷款损失准备金 218 2,384 3,946 4,086 营业利润 7,064 5,689 5,316 5,294 税前利润 7,064 5,689 5,316 5,294 所得税(费用) 1,615 1,339 1,264 1,259 净利润在少数民族 5,449 4,350 4,052 4,035 少数股权(损益表) - -