深度报告：方寸间显光学积淀，二十余载创新领跑

专注精密器件，方寸间显光学积淀。蓝特光学前身为嘉兴蓝特光学镀膜厂,成立以来一直专注于精密光学元件的研发。公司凭借丰富的精密光学元件生产和工艺技术的研发能力和持续的科技创新，持续为AMS、康宁、麦格纳、舜宇等国内外大客户提供光学棱镜、玻璃非球面、玻璃晶圆等产品。2017年公司打入苹果供应链，成为苹果3D结构光方案中长条棱镜产品的主要供应商，营收同比大幅增长145%。2021年受大客户产品方案变动，公司收入结构和业绩随着发生变动。 手机光学创新不眠，蓝特积极建产备战旺季。手机光学创新不断，OPPO在2017年的MWC上首次展示了潜望式摄像头，以其高倍变焦特性吸引众多消费者，随后各大手机厂商纷纷跟进，例如华为Mate 40Pro+、小米10青春版，海外龙头厂商也有望导入该功能。根据群智咨询数据，预计2022年全球潜望式摄像头出货2.47亿颗，2025年将增至3.56亿颗。而公司自上市以来一直投入微棱镜研发，微棱镜作为潜望式的核心光学元件，公司产品参数领先。同时公司积极投入产业基地和产能建设，备战潜望式镜头需求增长。虽然长条棱镜需求下滑，但公司的微棱镜产品有望接力长条棱镜增收增利。 汽车+元宇宙全新机遇，厚积薄发创新领跑。1）车载镜头和激光雷达景气度高升，玻非业务有望受益。22年4月新能源乘用车渗透率高达29.01%，汽车智能化趋势加速，车载摄像头和激光雷达持续上车趋势不改，2022年预计为激光雷达前装量产上车元年。公司生产玻璃非球面可用于车载摄像头及激光雷达，其中车载镜头用玻非透镜在2018年开始供应索尼产业链等多家客户，且目前下游客户正不断拓展，下半年激光雷达量产车型发售，公司玻非透镜有望。2）AR光波导未来可期，公司晶圆业务向下游进发丰富产品线。目前光波导技术已获得业界认可成为AR光学方案较优解，玻璃晶圆则是AR光波导的重要材料。公司生产高折射率玻璃晶圆，受到AMS、康宁、DigiLens、Magic Leap等公司的广泛认可。我们预计未来2-3年苹果、微软和Meta等公司持续发力AR眼镜轻量化量产，公司作为上游玻璃晶圆的供应商将率先受益。 投资建议：预计公司2022-2024年收入分别为5.1/10.4/14.7亿元，对应归母净利润1.4/2.9/4.0亿元，当前股价对应PE分别为64/30/22。考虑到公司在微棱镜产品的布局，以及车载和AR技术积淀，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：对大客户的依赖性较高；行业竞争加剧风险；疫情反复风险；AR眼镜出货不如预期风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 1国内精密光学元件公司，多领域布局 1.1专注前瞻精密光学元件研发 浙江蓝特光学股份有限公司前身为创办于1995年的嘉兴蓝特光学镀膜厂。公司于1998年引入棱镜生产线，开始生产各类光学棱镜。1999-2013年公司着重研发、生产和销售传统光学元件，下游应用覆盖望远镜、显微镜、汽车等领域，同时推进玻璃非球面透镜的研发进程。 公司是国内领先精密光学供应商。2014年玻璃非球面模压产品小批量试产，光学镜头生产线成功组建，玻璃晶圆片投入量产；2015年公司通过世界知名手机厂商的供应商审核，成功进入手机等消费类电子市场；2017年高精度模压玻璃非球面透镜产品进入车载镜头领域；2018年玻璃非球面透镜产品开始布局激光器、激光雷达等应用领域；2019年公司开始布局应用于智能手机高倍率变焦镜头、光通信等领域光学元件的生产。2020年9月在上海证券交易所科创板上市，成为嘉兴市首家科创板上市公司。 图1：公司发展历程大事记 深耕精密光学元件领域，形成光学棱镜、玻璃非球面和玻璃晶圆三大系列。公司产品包括棱镜、透镜、玻璃晶圆、玻璃非球面透镜，镀膜以及镜头组装等。玻璃非球面透镜产品分为成像、激光准直、光通信和车载四大领域，关键生产工序包括模具制造和批量压型生产。公司通过自研的模具制造补偿技术、多模多穴热模压加工技术和镜筒一体成型技术批量化生产玻璃非球面透镜。玻璃晶圆产品主要包括显示玻璃晶圆、衬底玻璃晶圆和深加工玻璃晶圆，关键生产工序包括双面研磨、双面抛光，深加工玻璃晶圆还包括深加工工序，公司通过高精度中大尺寸超薄晶圆加工技术、WLO玻璃晶圆开孔技术和光学级高精密光刻技术进行玻璃晶圆生产和深加工。 图2：蓝特光学主要产品 下游场景多元化布局，打造光学元件供应商核心竞争力。公司产品的下游应用已涉足传统光学、光伏、汽车、光通讯、消费电子、AR/VR等多个领域，实现多场景覆盖。长条棱镜和微棱镜均最终应用于智能手机中，其中长条棱镜主要用于3D结构光的光线接收组件，微棱镜主要放置于潜望式镜头中；成像棱镜主要用于望远镜等光学仪器上；大尺寸映像棱镜主要应用于可视化视频会议系统和电影院。公司的成像类玻璃非球面透镜应用领域较广，可用于智能手机镜头、短焦距投影镜头、安防镜头、车载镜头等多个领域；激光准直类非球面透镜主要用于生产激光器，最终置于测距仪中。玻璃晶圆产品主要应用场景有AR/VR眼镜、半导体制造、WLO晶圆级镜头加工、指纹解锁和汽车LOGO投影。 图3：蓝特光学产品应用领域 公司位于光学元件产业链中游，与多家国际知名企业建立稳定客户关系。光学元器件中游主要是光学元件及其组件，是光电技术结合最紧密的部分，是制造各种光学仪器、图像显示产品、光传输、光存储设备核心部件的重要组成部分，主要根据下游客户的具体需求进行研发、设计和制造相应的光学元件。公司在中游的直接客户有AMS集团、舜宇、康宁等，主要是将光学元件通过再加工、组装等工序制成具备独立功能的模组。产业链下游是光学产品的最终应用领域，公司的终端客户包括苹果公司、华为以及部分汽车主机厂等。 图4：公司所处产业链情况 1.2公司股权集中，股权激励助力发展 公司股权较为集中，董事长兼总经理徐云明为公司实际控制人。公司大股东是董事长兼总经理徐云明，徐云明直接持股比例为37.41%，同时控制蓝拓投资42.67%的股权，为公司的控股股东及实际控制人。徐云明于1995年至2003年在嘉兴蓝特光学镀膜厂任厂长，2011年5月至今任蓝特光学董事长兼总经理。蓝拓投资是公司员工持股平台，覆盖公司的高级管理人员、技术等多位骨干，绑定核心员工和公司共同发展。蓝拓投资持上市公司2.11%股权。 图5：公司股权结构（截至2021年末） 实施股权激励，提高员工积极性和创造性。蓝特光学于2018年12月实施首次股权激励，根据技术人员对公司贡献的程度给予一定的股权，股权激励对象包括公司的高级管理人员、技术骨干等。蓝拓投资成为公司的员工持股平台，新增股东获得的股份以及老股东超过其原持股比例而获得的股份属于股份支付，公司一次性确认股份支付费用3,144.37万元。2020年，公司实施了限制性股票激励计划，将更多的核心骨干员工纳入公司股权激励体系。 1.3新品新市场，持续优化产品结构 公司加大力度布局新产品，持续改善产品结构。公司自2017年切入北美大客户供应链后，业绩与其需求波动、库存周期密切相关。2021年公司营收4.15亿元，归母净利润1.4亿元，分别同比下降5.3%和23.5%，主要系终端产品技术更迭及设计方案变更，公司长条棱镜营收相应下降，导致整体营收同比下滑。2022Q1公司营收8968万元，同比下降6.8%，同样受到了终端长条棱镜方案技术更迭的影响，而玻璃非球面中车载业务对公司营收贡献在上半年尚未体现。 图6：公司2018-2022Q1营收、归母净利润及增速 产品新老交替，望拉升毛利率水平。毛利率方面，蓝特光学同样受到北美大客户订单波动的影响。2017年进入大客户供应链后，受长条棱镜订单驱动，公司毛利率水平有所提升。但大客户于2021年切换技术方案后，毛利率有明显下滑。而当下，我们认为终端长条棱镜订单影响已经充分体现，同时可期待潜望式方案带来的微棱镜放量驱动，叠加车载光学催化玻璃非球面高速增长，公司产品新老交替之际，营收及毛利也望企稳回升。 图7：蓝特光学2017-2022Q1毛利率及净利率 光学棱镜贡献营收最大来源，下游需求提升驱动营收增长。 公司有四大产品，其中光学棱镜业务从2017年至2021年贡献公司营收最高占比，毛利率维持分业务第一。1）光学棱镜：光学棱镜为公司重要营收来源，2017-2019年，公司大客户的手机出货量波动，且AMS随3D模组良率提高减少长条棱镜备货，蓝特光学棱镜收入持续下降。 2020年受益于iPhone 11等机型热销，实现营业收入2.96亿元，同比增长33.09%。2021年光学棱镜收入2.31亿元，同比下降22.1%，主要因为长条棱镜受客户终端产品技术方案变更影响而出货减少；2）玻璃非球面透镜：玻璃非球面透镜主要应用于智能手机、车载镜头、激光雷达以及3D传感等光通信领域。因为下游客户方案调整、设备折旧成本增加，2018-2019年毛利率呈下降趋势。2021年该部分业务营收为0.99亿元，同比增长74.1%，主要受益于车载、激光等市场需求增长；3）玻璃晶圆：玻璃晶圆主要应用于AR产品，受行业需求波动影响，2020年营收约为0.52亿元，占总营收的11.91%，其毛利率为53.88%，同比下降5.36pct。2021年营收约为0.44亿，同比下降16.1pct，占总营收10.56%。 图8：蓝特光学2017-2021年分产品营收（百万） 图9：蓝特光学2017-2021年分业务毛利率（%） 持续投入研发，为公司提供足够技术支持。2017年起，公司研发费用投入。其中，公司2021年研发费用为4408万元，同比增长62.1%，占营业收入比例为10.6%，较上年提升4.4pct，主要系微棱镜项目投入加大所致。公司22年Q1的研发费用投入为1160万，同比增加33.7%，投入力度再次加大。公司始终重视技术及产品的研发工作，拥有玻璃光学元件冷加工、玻璃非球面透镜热模压、高精密模具设计制造、中大尺寸超薄玻璃晶圆精密加工、屋脊棱镜加工技术等10项核心技术。 图10：蓝特光学2017-2022Q1研发费用和费用率 2光学棱镜：手机光学创新，微棱镜有望接力长条棱镜 光学棱镜关键生产工序包括研磨、抛光，对于微棱镜和长条棱镜两个技术含量较高产品，多一个胶合的重要工序。在研磨、抛光工序中，公司运用了超高精度玻璃靠体加工技术、大尺寸棱镜加工技术和屋脊棱镜加工技术。在胶合工序中，公司运用超高效大批量胶合切割技术，采用批量胶合工艺提高加工效率和精度。公司以自主研究方式运用超高精度玻璃靠体加工技术、超高效大批量胶合切割技术、大尺寸棱镜加工技术和屋脊棱镜加工技术等核心技术实现光学棱镜的量产。 图11：光学棱镜工艺流程图 公司的光学棱镜业务主要包括长条棱镜、成像棱镜、大尺寸映像棱镜和微棱镜四种产品。光学棱镜为公司主营业务收入中最主要的组成部分，2021年实现营业收入2.31亿，占主营业务收入的56%。光学棱镜业务中，长条棱镜属于核心产品，2019年长条棱镜营收为1.41亿元，占光学棱镜营收的63.74%。长条棱镜主要应用于显微镜、望远镜、手机等产品上。成像棱镜是公司研发历史最久的业务，收入规模逐年稳定增加，2019年成像棱镜产品实现营收约为0.75亿元，占光学棱镜营收的33.81%。微棱镜项目前正在加速研发，随着下游客户应用需求的确定，其产量也将逐渐落地。 图12：公司2017-2021年光学棱镜分产品收入结构（百万元） 2.1长条棱镜曾带动公司盈利提升 2017年iPhoneX首次搭载3D结构光，长条棱镜为其重要光学器件。2013年苹果公司以3.45亿美金在以色列全资收购的Prime Sense公司，并在2017年发布的iPhone X中首次将3D结构光用于人脸识别和支付后，从此3D结构光技术就备受关注。iPhone X率先使用3D散斑结构光，结构光原理为通过激光器向物体投射具有一定结构特征的光线，形成几百个散点再通过准直镜头将光束变为垂直光，垂直光再打到DOE（衍射光学元件）上，衍射打出30000个离散分布的红外点阵，再由专门的红外摄像头进行采集获取物体的三