代销风险评级差异与思考

银行与理财产品专题报告 撰写日期：2023年1月10日证券研究报告--银行与理财产品专题报告 代销风险评级差异与思考 银行理财产品销售洞察专题报告 分析师：张菁 执业证书编号：S0890519100001电话：021-20321551 邮箱：zhangjing@cnhbstock.com 销售服务电话： 相关研究报告 021-20515355 1《银行与理财产品：银行理财市场月度情报要闻-2022年11月银行理财市场月报》2022-12-12 2《银行与理财产品：理财产品销售现状与发展展望-银行理财产品销售洞察专题报告》2022-11-11 3《银行与理财产品：银行理财市场月度情报要闻-2022年10月银行理财市场月报》2022-11-08 ◎投资要点： 新的理财市场格局下，理财产品的发行机构和销售机构出现了拆分，当前，风险等级分为发行风险等级和代销风险等级两个概念。本篇专题我们从产品代销的风险评级角度，通过案例分析对比的形式，试图探究不同理财机构发行的同类型产品风险等级因何不同，哪些产品要素对风险定级的影响较大，不同代销机构对产品代销风险评级差异在哪，以及对代销产品如何进行风险定级做出思考和建议。 各行代销自有子公司理财产品的风险评级与产品发行时的风险评级基本保持一致。发行风险等级一般以投资范围和投资比例为主要评估因素，辅助投资期限进行最终发行风险等级的设定。一般按照投资范围-投资比例-投资期限的考量顺序进行风险等级的评估。 权益资产投资比例的差异是多数银行机构代销风险评级时对于风险等级判定的主要考量因素，对于同业风格的判断可能是代销风险评价的补充考量因素。 代销他行理财子公司的理财产品时，代销风险等级与发行风险等级存在一定比例的不一致，不一致的比例大约在30%-50%，一般代销风险等级会比发行风险等级高一个等级。 风险等级为一级（低）的多为现金管理类产品。 目前，理财公司被他行代销的混合类产品中，仅有二级（中低）和三级 （中）风险两类，四级（中高）和五级（高）风险等级的混合类产品目前仅通过母行渠道进行销售。其中，被他行代销的风险等级为二级的混合类产品均为光大理财发行。 目前银行理财代销业务发展仍有待完善空间，尤其在代销标准化流程建设方面，需要全面提升代销产品筛选专业性、产品销售适配性和产品评价标准反馈机制。未来，标准化建设是代销业务转型的必然选择，银行理财代销流程可能会逐步对标公募基金代销流程标准，最终建立基于银行理财产品全生命周期的代销流程标准。 风险提示：理财产品销售及风险评级数据根据统计时点不完全公开市场信息获得，可能存在数据差异 内容目录 1.银行理财产品代销风险评级洞察3 1.1.固定收益类理财产品3 1.1.1.风险等级为一级（低）的多为现金管理类产品5 1.1.2.固定收益类产品代销风险评级二级和三级的差别在哪？6 1.1.3.不一致时，代销通常比发行风险等级高一级7 1.1.4.对于同业风格的判断可能是代销风险评价考量10 1.2.混合类理财产品11 2.银行理财产品代销流程建设思考12 图表目录 图1：理财公司被代销固收类产品的风险等级分布3 图2：理财公司被代销和存续固收类产品风险等级分布3 图3：理财公司被代销混合类产品的风险等级分布11 图4：理财公司被代销和存续混合类理财产品的风险等级分布11 表1理财公司被代销固定收益类理财产品的风险等级分布（款）4 表2理财公司发行的一级风险固定收益类产品列表5 表3被代销理财产品投资范围信息8 表4被代销理财产品投资范围信息8 表5被代销理财产品投资范围信息9 表6被代销理财产品投资范围信息9 表7被代销理财产品投资范围信息9 表8被代销理财产品投资范围信息10 表9理财公司被他行代销混合类产品的风险等级分布11 表10理财公司被他行代销、发行风险等级为二级的混合类产品11 1.银行理财产品代销风险评级洞察 过去提到理财产品的风险等级，一般就是指产品本身的风险等级，只有满足投资者自身的风险承受力不低于产品的风险等级时，投资者才能进行购买。而在新的理财市场格局下，理财产品的发行机构和销售机构出现了拆分，当前，风险等级其实分为发行风险等级和代销风险等级两个概念。 根据《理财公司理财产品销售管理暂行办法》第三十条：“代理销售机构应当根据本机构的方式和方法，独立、审慎地对代理销售的理财产品进行销售评级，并向理财公司及时、准确提供本机构销售评级结果等信息”。监管要求银行理财销售机构需要尽到了解客户义务、了解产品义务、客户与产品匹配义务、风险揭示义务，做到“卖者有责，卖者尽责”。目前，在代销风险评级合规性、公开性、连续性的监管要求下，不同银行机构都在逐步完善理财代销业务标准化流程建设，产品的代销风险如何评级就是其中一项重要的环节。 在《理财产品销售洞察：现状与发展展望》这篇专题报告中，我们提到从产品发行端看，截至2022年10月底由银行理财公司发行的、被代销的理财产品中，目前被代销的主要是固定收益类、中等风险以下的银行理财产品。具体来看，发行风险等级方面，中等风险以下代销产品数量占比达98%，其中62%被代销理财产品为二级（中低）风险，35%被代销理财产品为三级（中）风险。产品类型方面，86%被代销理财产品为固定收益类。而从产品销售端看，目前代销风险等级仅能通过每家销售渠道一一点开确认，暂不能将市场上整体代销风险做一个统计整理，在逐一确认的时候，我们发现产品的发行风险评级和代销风险评级存在一定比例的不一致性，同样的产品在不同的渠道的代销风险等级可能不一样，那么是什么导致这样的差异存在呢？ 带着这样疑问，本篇专题我们将从产品代销的风险评级角度，通过案例分析对比的形式，试图探究不同理财机构发行的同类型产品风险等级因何不同，哪些产品要素对风险定级的影响较大，不同代销机构对产品代销风险评级差异在哪，以及对代销产品如何进行风险定级做出思考和建议。（本文在统计理财公司被代销产品数量时，按照产品登记编码唯一性进行统计，即同一产品登记编码的理财产品被视为1款产品进行计数。统计非母行渠道代销产品总数时， 同一产品登记编码的理财产品被多家渠道代销计数为1款。统计时间截至2022年10月底。） 1.1.固定收益类理财产品 根据普益标准数据，截至2022年10月底，由银行理财公司发行的、被代销的固定收益 类理财产品共16909款，其中被不止一家银行代销的混合类产品共2735款。目前，理财公司被他行代销的固定收益类产品中，仅有一级（低）、二级（中低）和三级（中）风险三类，四级（中高）和五级（高）风险等级的固定收益类产品目前仅通过母行渠道进行销售。通过普益标准查验产品信息，四级（中高）和五级（高）风险等级的固定收益类产品均为私募类产品，但通过中国理财网验证，未能查询到四级及五级风险的固收类理财产品信息，由于数据无法相互验证，因此本文仅观测风险等级为一级、二级、三级的固定收益类理财产品。 现阶段，被他行代销的固收类产品中多为二级（中低）风险。二级（中低）风险被他行代销的数量占比88.45%，明显高于该类产品的存续数量占比和代销数量占比。现阶段代销他行的固收类产品的发行风险等级较低，可能是考虑到理财产品客群的风险偏好，选择投资范围比例相对稳健、投资策略相对保守、净值波动幅度相对可控的产品进行代销，能够在代销过程中更好的把控产品风险。 图1：理财公司被代销固收类产品的风险等级分布图2：理财公司被代销和存续固收类产品风险等级分布 0.07% 0.01%1.65% 26.07% 72.20% 一级（低）二级（中低）三级（中）四级（中高）五级（高） 100% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20%1.74% 72.20% 59.86% 36.06% 26.07% 10% 1.65%2.93% 8.63% 1.22%0.07%1.13%0.01% 90% 0% 存续数量占比代销数量占比被他行代销占比 88.45% 资料来源：普益标准、华宝证券研究创新部资料来源：普益标准、华宝证券研究创新部 表1理财公司被代销固定收益类理财产品的风险等级分布（款） 工银理财 1722 光大理财 397 杭银理财 696 一级（低） 18 一级（低） 5 一级（低） 3 二级（中低） 930 二级（中低） 229 二级（中低） 677 三级（中） 774 三级（中） 163 三级（中） 16 农银理财 414 广银理财 108 青银理财 1421 一级（低） 3 一级（低） 2 二级（中低） 1421 二级（中低） 403 二级（中低） 72 徽银理财 570 三级（中） 8 三级（中） 34 一级（低） 4 中银理财 1523 华夏理财 446 二级（中低） 513 一级（低） 59 一级（低） 8 三级（中） 53 二级（中低） 1373 二级（中低） 431 南银理财 440 三级（中） 91 三级（中） 7 二级（中低） 249 建信理财 1951 宁银理财 682 三级（中） 187 一级（低） 28 一级（低） 6 四级（中高） 4 二级（中低） 536 二级（中低） 615 上银理财 345 三级（中） 1387 三级（中） 61 一级（低） 1 交银理财 776 平安理财 701 二级（中低） 334 一级（低） 3 一级（低） 14 三级（中） 10 二级（中低） 473 二级（中低） 241 苏银理财 480 三级（中） 300 三级（中） 441 一级（低） 1 中邮理财 389 四级（中高） 5 二级（中低） 213 一级（低） 54 浦银理财 168 三级（中） 266 二级（中低） 320 二级（中低） 139 渝农商理财 532 三级（中） 15 三级（中） 29 二级（中低） 531 兴银理财 735 信银理财 1204 三级（中） 1 一级（低） 21 一级（低） 10 汇华理财 195 二级（中低） 619 二级（中低） 1086 二级（中低） 133 三级（中） 95 三级（中） 106 三级（中） 62 招银理财 864 四级（中高） 2 施罗德交银理财 25 一级（低） 38 恒丰理财 30 二级（中低） 6 二级（中低） 580 二级（中低） 30 三级（中） 19 三级（中） 243 民生理财 92 贝莱德建信理财 2 四级（中高） 1 二级（中低） 54 三级（中） 2 五级（高） 2 三级（中） 38 资料来源：普益标准、华宝证券研究创新部 1.1.1.风险等级为一级（低）的多为现金管理类产品 被代销的、由理财公司发行的风险等级为一级的252款产品中，大多为现金管理类产品，部分为封闭式纯债类理财产品和封闭式投资境外存款类理财产品。现金管理类产品均为开放式净值型，产品期限T+0。封闭式纯债类理财产品以中邮理财邮银财富惠农·鸿运封闭式系列为代表，产品期限在1年以上。封闭式产品投资境外存款类理财中，中银理财稳裕封闭式系列和招银理财招睿和鼎生金三个月封闭(QDII)固收类理财计划系列是以人民币投资境外存款等境外固定收益类金融资产，产品期限为3-6个月；中银理财-海外优选高评级固收QDII(美元封闭式)系列和招银理财招睿和鼎美元封闭(QDII)固收类理财计划系列则是以外币募集境外固定收益类资产和货币市场工具，产品期限为6个月-1年 被代销风险等级为一级的产品中，被不止一家机构代销的产品有80款，举例来看，以下 几款产品代销机构家数均在6家以上：中银理财-惠享天天增益版、中银理财-惠享天天进阶版、交银理财稳享现金添利理财产品、招银理财招赢日日欣现金管理类理财计划、杭银理财幸福99零钱包开放式理财计划、光大理财阳光碧乐活1号、信银理财日盈象天天利3号现金 管理型理财产品、兴银理财添利9号净值型理财产品、华夏理财现金管理类理财产品1号。 表2理财公司发行的一级风险固定收益类产品列表 发行机构 一级风险固收类产品系列/产品名称 发行机构 一级风险固收类产品系列/产品