新股覆盖研究：格力博

2023年01月10日 公司研究●证券研究报告 格力博（301260.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 本周四（1月12日）有一家创业板上市公司“格力博”询价。 格力博（301260）：公司是全球新能源园林机械行业的领先企业之一；主营产品按用途可分为割草机、打草机、清洗机、吹风机、修枝机、链锯、智能割草机器人、智能坐骑式割草车等。公司2019-2021年分别实现营业收入37.25亿元/42.91亿元/50.04亿元，YOY依次为19.70%/15.20%/16.61%,三年营业收入的年复合增速17.15%；实现归母净利润1.54亿元/5.65亿元/2.80亿元，YOY依次为207.22%/266.29%/-50.51%，公司于2019年转亏为盈。最新报告期，2022Q3公司实现营业收入41.74亿元，同比增长11.83%；实现归母净利润2.02亿元，同比减少9.96%。根据初步预测，2022年公司实现归母净利润为30,000万元至31,000万元，与上年相比增长7.24%至10.82%。 投资亮点：1、公司是全球最早从事新能源园林机械业务的企业之一，自有品牌greenworks产品的销量及口碑均处于市场前列，未来有望受益于园林机械行业向新能源动力转型。新能源园林机械具有清洁、轻便、低噪音、低运行成本、无尾气异味等多项优势；因此，近年随着锂电池等技术的发展以及节能环保的需求，园林机械正经历从燃油动力向新能源动力的革命性转变，尤其在除林场伐木、市政环卫等专业领域外的商用领域，燃油动力园林机械市场份额预计将持续下降。根据TraQline统计数据，在北美地区的户外动力设备领域，新能源园林机械市场份额已经自2010年的13%增长至2021年的36%。公司作为全球最早从事新能源园林机械业务的企业之一，率先将锂电池作为绿色能源用于园林机械领域；其自有品牌greenworks产品在美国新能源园林机械市场占有率排名前三，割草机、吹风机等多款产品的销量在美国电商平台Amazon保持市场前列；同时，商用领域，公司自主研制的锂电商用零转向割草车曾获2018年美国PTIA专业工具创新奖。凭借良好的产品质量及口碑，公司逐步在新能源园林机械行业占据一定的市场领先地位，未来有望受益于新能源动力在园林机械行业的渗透加速。2、为降低中美贸易摩擦对生产经营的影响并满足日益扩大的下游需求，公司在越南设立工厂，并于2019 下半年实现投产。因中美贸易摩擦，公司部分产品被纳入2018年中美贸易涉税清单；为缓解中美贸易摩擦带来的不利影响并满足下游客户的产能需求，公司在越南设立生产基地，并于2019年下半年开始逐步投入生产。越南人工成本较低、且外国投资者享有税收优惠，有利于公司降低生产成本及运营成本；随着越南地区产能的逐步释放，占公司整体产能的比例逐步上升，或将有力抵消美国加征关税带来的不利影响。 同行业上市公司对比：根据公司业务类型，选取在产品及所处行业方面具有可比性的大叶股份、创科实业、以及泉峰控股为格力博的可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年平均收入规模为55.28亿元、可比PE-TTM（算数平均）为32.91X，销售毛利率为27.41%；相较而言，公司的营收规模处于同业的中下位区间，但销售毛利率略高于可比公司均值。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）364.62流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告江瀚新材-新股专题覆盖报告（江瀚新材）-2023年第1期2023.1.6鑫磊股份-新股专题覆盖报告（鑫磊股份）-2022年第197期2022.12.30英方软件-新股专题覆盖报告（英方软件）-2022年第196期2022.12.30福斯达-新股专题覆盖报告（福斯达）-2022年第195期2022.12.30九州一轨-新股专题覆盖报告（九州一轨）-2022年第194期2022.12.29 险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2019A 2020A 2021A 主营收入(百万元) 3,725.1 4,291.3 5,003.9 同比增长(%) 19.70 15.20 16.61 营业利润(百万元) 162.5 646.5 273.8 同比增长(%) -215.13 297.83 -57.64 净利润(百万元) 154.3 565.3 279.7 同比增长(%) 207.21 266.29 -50.51 每股收益(元) 2.00 0.77 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、格力博4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2018~2025全球草坪和园林设备市场规模（亿美元）6 图6：2019~2027年全球割草机市场规模（亿美元）6 图7：2019~2024全球链锯市场规模（亿美元）6 图8：2019~2024全球吹风机市场规模（亿美元）6 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比8 一、格力博 公司自2007年开始从事新能源园林机械的研发、设计、生产及销售，是全球新能源园林机械行业的领先企业之一。公司以自有品牌销售为主，产品按用途可分为割草机、打草机、清洗机、吹风机、修枝机、链锯、智能割草机器人、智能坐骑式割草车等。 公司始终注重自主技术研发，围绕新能源电池包技术、充电器技术等多项核心技术，上述核心技术已具有行业领先优势。此外，公司在全球范围内拥有超过1,000人的研发技术团队，在中国、北美、欧洲均设有研发中心，并建有产品检测中心、培训中心等其他配套设施。公司实验室是欧洲IECEE官网认可的CTF2资质实验室，同时也是UL认可目击实验室、SGS认可目击实验室、CSA认可目击实验室、ITS认可目击实验室。截至报告期末，公司拥有国内外专利1,463项，其中发明专利125项，高新技术产品认定15件，主导或参与了9项行业标准的制定。 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入37.25亿元/42.91亿元/50.04亿元，YOY依次为19.70%/15.20%/16.61%,三年营业收入的年复合增速17.15%；实现归母净利润1.54亿元/5.65亿元/2.80亿元，YOY依次为207.22%/266.29%/-50.51%，公司于2019年转亏为盈。最新报告期，2022Q3公司实现营业收入41.74亿元，同比增长11.83%；实现归母净利润2.02亿元，同比减少 9.96%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为三大板块，分别为新能源园林机械(34.26亿元，68.80%）、交流电园林机械（11.49亿元，23.08%）、其他产品（4.05亿元，8.12%）。2019年至2021年报告期间，新能源园林机械产品始终为公司的主要产品及首要收入来源，其销售收入占比基本维持在65%以上，并由2019年的70.71%波动上升至2022H1的77.01%。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主营业务为新能源园林机械的研发、设计、生产及销售；根据业务类型，公司归属于园林机械细分行业。 从全球市场规模来看，根据GlobalMarketInsights的统计数据，2018年全球草坪和园林设备市场规模为283亿美元，预计至2025年将超过450亿美元，年均复合增长率接近7.0%，市场空间广阔。此外，GlobalMarketInsights预测，到2025年，随着园林机械产品的效率和技术提高，电动园林机械产品市场规模的年均复合增长率将达到8％。新能源园林机械产品因其具有环保、零排放、噪声小、振动小、维护简单等优势，日益受到消费者的青睐。 从中国市场来看，20世纪90年代末开始，一些国际品牌的园林机械品牌商将生产制造环节转移至中国，新型环保材料、材料成型技术、自动控制技术等先进工艺伴随着产能的转移被带入中国，提高了国内园林机械行业整体技术水平及管理水平。同时，也有一些境外商超、品牌商与国内的生产商采用商超贴牌、ODM等业务模式合作，这些合作模式为国内的园林机械品牌商创造了良好的商业机会。 公司主要产品包括园林机械行业中的割草机、打草机、清洗机、吹风机、修枝机、链锯等。 （1）割草机方面，从全球市场规模来看，根据GrandViewResearch的统计数据，2019年全球割草机市场规模为285亿美元，预计从2020年到2027年，年均复合增长率将达到5.6％， 到2027年全球割草机市场规模将达到441亿美元，市场前景广阔。并且，随着锂电池技术的发展，锂电割草机优势更加明显，锂电割草机在电动割草机领域市场占有率日益提高。 图5：2018~2025全球草坪和园林设备市场规模（亿美元）图6：2019~2027年全球割草机市场规模（亿美元） 资料来源：GlobalMarketInsights，华金证券研究所资料来源：GrandViewResearch，华金证券研究所 （2）打草机方面，Technavio预计，全球打草机市场在2020-2024年期间的年均复合增长率有望达到5%。 （3）链锯方面，以锂电池技术为主的新型链锯产品已成为行业主要发展方向，ResearchandMarkets预计，2024年全球链锯市场将达到50亿美元左右，2018-2024年间的年均复合年增长率约为5％。 （4）吹风机方面，根据ResearchandMarkets的预测数据，到2024年，全球吹风机市场规模预计将达到18亿美元左右，2019-2024年间的年复合增长率约为4％。 图7：2019~2024全球链锯市场规模（亿美元）图8：2019~2024全球吹风机市场规模（亿美元） 资料来源：ResearchandMarkets，华金证券研究所资料来源：ResearchandMarkets，华金证券研究所 （5）清洗机方面，根据GrandViewResearch的统计和预测，2018年全球高压清洗机市场规模为18.00亿美元，预计在2019年至2025年期间年复合增长率为3.4％。 从行业竞争格局来看，以锂电为动力源的新能源园林机械产品具有较高的技术壁垒，目前境内主要企业有大叶股份、泉峰控股、宝时得，境外主要企业有创科实业、托罗配件、富世华、史丹利百得。 （三）公司亮点 1、公司是全球最早从事新能源园林机械业务的企业之一，自有品牌greenworks产品的销量及口碑均处于市场前列，未来有望受益于园林机械行业向新能源动力转型。新能源园林机械具有清洁、轻便、低噪音、低运行成本、无尾气异味等多项优势；因此，近年随着锂电池等技术的发展以及节能环保的需求，园林机械正经历从燃油动力向新能源动力的革命性转变，尤其在除林场伐木、市政环卫等专业领域外的商用领域，燃油动力园林机械市场份额预计将持续下降。根据TraQline统计数据，在北美地区的户外动力设备领域，新能源园林机械市场份额已经自2010年的13%增长至2021年的36%。公司作为全球最早从事新能源园林机械业务的企业之一，率先将锂电池作为绿色能源用于园林机械领域；其自有品牌greenworks产品在美国新能源园林机械