新股覆盖研究：博实结

2024年07月13日 公司研究●证券研究报告 博实结（301608.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周三（7月17日）有一只创业板新股“博实结”询价。 博实结（301608.SZ）：公司主要从事物联网智能化硬件的研发、生产和销售，主要产品包括智能车载终端产品（乘用车定位终端、商用车监控终端）、智慧出行组件、智能支付硬件、无线通信模组及其他智能硬件等。公司2021-2023年分别实现营业收入13.36亿元/12.10亿元/11.23亿元，YOY依次为26.83%/-9.44%/-7.18%；实现归母净利润1.94亿元/1.58亿元/1.74亿元，YOY依次为67.78%/-18.78%/10.49%。最新报告期，2024Q1公司实现营业收入2.48亿元，同比增加0.89%，实现归母净利润0.35亿元，同比增加9.86%。经公司初步预计，2024年1-6月营业收入同比变动幅度为6.01%-12.96%，归母净利润同比变动幅度为9.56%-16.48%。 投资亮点：1、公司深耕车联网，产品覆盖商用车及乘用车场景，在细分领域已取得一定市场地位。公司自2009年成立之初便聚焦车联网场景，形成了较强的先发优势及产业经验积累。目前公司车联网相关产品覆盖商用车、乘用车场景，具体包括商用车监控终端（车载行驶记录仪、车载视频行驶记录仪、T-BOX）、乘用车定位终端等，在细分领域已占据一定份额，根据公司审核问询函测算，2022年，公司商用车监控终端在重型货车领域的占有率为16.69%、乘用车定位终端在汽车金融领域的占有率为19.89%。此外，公司持续投入相关新品研发，包括“出租车辅助驾驶系统”、“基于CAN通信的高安全性车联网设备”、“新型高灵敏度智能车载定位终端”、“基于身份识别技术的专用车辆驾驶监控设备”等，有望丰富车联网产品布局、进一步提升在该领域的竞争力。2、基于“通信+定位”核心技术，公司持续开拓产品下游应用，将应用场景从车载逐步延伸至智慧出行、智能支付等领域。2019年以来，公司结合自身核心技术与智慧出行、智能支付领域需求形成相关产品，在对应领域形成了较强的竞争力；据公司审核问询函测算，2019-2021年间智慧出行组件在共享单车及共享电单车领域市占率分别为24.74%及57.03%、2021年收款云音箱市占率达到24.87%。同行业上市公司对比：公司从事物联网智能化硬件产品的研发设计、生产和销售，产品和方案主要应用于智能交通、智慧出行和智能支付硬件三大领域，选取在上述领域与公司提供相似业务的企业锐明技术、鸿泉物联、移为通信等作为博实结的可比公司；但考虑到产品结构与公司差异较大，我们倾向于认为上述可比公司的参考性或较为有限。从上述可比公司来看，行业平均收入规模为10.41亿元，可比PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为43.42X，销售毛利率为40.88%；相较而言，公司的营收规模高于行业平均水平，但销售毛利率低于行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）66.74流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人曾晓婷zengxiaoting@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（绿联科技）-2024年第41期-总第468期2024.7.7华金证券-新股-新股专题覆盖报告（科力装备）-2024年第40期-总第467期2024.6.28华金证券-新股-新股专题覆盖报告（乔锋智能）-2024年第39期-总第466期2024.6.23华金证券-新股-新股专题覆盖报告（键邦股份）-2024年第38期-总第465期2024.6.19华金证券-新股-新股专题覆盖报告（安乃达）-2024年第37期-总第464期2024.6.16 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2021A 2022A 2023A 主营收入(百万元) 1,335.7 1,209.6 1,122.7 同比增长(%) 26.83 -9.44 -7.18 营业利润(百万元) 217.6 172.7 191.5 同比增长(%) 51.98 -20.65 10.91 净利润(百万元) 194.1 157.7 174.2 同比增长(%) 67.78 -18.78 10.49 每股收益(元) 2.91 2.36 2.61 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、博实结4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点8 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比9 （六）风险提示10 图表目录 图1：公司产品示意图4 图2：公司收入规模及增速变化5 图3：公司归母净利润及增速变化5 图4：公司销售毛利率及净利润率变化5 图5：公司ROE变化5 图6：2016-2025年全球物联网连接数6 图7：2019-2025年中国物联网连接数6 图8：2015-2022年中国民用重型载货汽车拥有量7 图9：2017-2021E年中国共享单车及共享电单车交易规模8 图10：2017-2022年中国两轮电动自行车销量8 表1：公司IPO募投项目概况9 表2：同行业上市公司指标对比9 一、博实结 公司主要从事物联网智能化硬件的研发、生产和销售，主要产品包括智能车载终端产品（乘用车定位终端、商用车监控终端）、智慧出行组件、智能支付硬件、无线通信模组及其他智能硬件等。 经过多年的业务发展及沉淀，公司凭借较强的研发实力、出色的产品质量、快速响应能力等优势，获得了众多下游标杆企业的认可，包括青岛中瑞、三一重工、中联重科、中交兴路、哈啰出行、滴滴出行、财付通（腾讯下属公司）等。 图1：公司产品示意图 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 （一）基本财务状况 公司2021-2023年分别实现营业收入13.36亿元/12.10亿元/11.23亿元，YOY依次为26.83%/-9.44%/-7.18%；实现归母净利润1.94亿元/1.58亿元/1.74亿元，YOY依次为 67.78%/-18.78%/10.49%。最新报告期，2024Q1公司实现营业收入2.48亿元，同比增加0.89%，实现归母净利润0.35亿元，同比增加9.86%。 2023年，公司主营业务收入按产品类型可分为7大板块，分别为乘用车定位终端（3.19亿元，28.67%）、商用车监控终端（2.08亿元，18.75%）、智慧出行组件（2.31亿元，20.79%）、智能支付硬件（1.68亿元，15.10%）、其他智能硬件（1.27亿元，11.44%）、无线通信模组（0.10亿元，0.86%）及其他（0.49亿元，4.38%）。 图2：公司收入规模及增速变化图3：公司归母净利润及增速变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 图4：公司销售毛利率及净利润率变化图5：公司ROE变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司核心产品为物联网智能化硬件，属于物联网行业。 1、物联网行业及无线通信模组 物联网是一种计算设备、机械、数字机器相互关系的系统，其通过各种传感设备按约定的协议和通用唯一识别码（UID），依靠互联网传输数据等方式，可以实时、自动地对物体进行识别、定位、跟踪、监控和管理等。 根据GSMA的数据，2020年全球物联网市场规模达到3,810亿美元，同比增长11.08%，预计2025年全球物联网市场规模将增长至9,060亿美元，2020年至2025年复合增长率为18.92%。在消费物联网快速普及的背景下，2016-2021年全球物联网设备连接数高速增长，由 63亿个增长至151亿个，年均复合增长率高达19.10%，预计2025年全球物联网设备总连接数将达到233亿个，2021至2025年均复合增长率为11.45%。 我国物联网产业规模保持高速度增长。根据中国互联网协会的数据，截至2020年，我国物 联网产业规模突破1.7万亿元，预计2022年我国物联网产业规模将超过2万亿元。根据中国信 通院的数据，2019年我国物联网连接总数由消费物联网和产业物联网各占50%，预计2025年我国物联网连接数的增长将主要来自于产业物联网，产业物联网连接数将占到物联网连接数的61.25%。 图6：2016-2025年全球物联网连接数图7：2019-2025年中国物联网连接数 资料来源：GSMA，华金证券研究所资料来源：中国信通院，华金证券研究所 （1）智能车载终端行业 公司智能车载终端产品细分市场主要包括以重型载货汽车、“两客一危”、同城货运、出租车与网约车等领域为代表的商用车市场，以及乘用车市场。 （a）重型载货汽车领域 重型载货汽车细分种类繁多，包括载货车、半挂车、自卸车、专用车等。随着宏观经济的高速发展和固定资产投资的持续上升，我国公路货运量快速增加，带动了我国重型载货汽车拥有量的增长。根据国家统计局数据，2015年-2022年我国民用重型载货汽车拥有量从530.05万辆增长至970.57万辆，复合增长率为9.03%，市场保有量快速增长。 重型载货汽车行业的增长和日益严格的安全要求推动了智能车载终端行业发展。2014年，交通部等多部门联合发布《道路运输车辆动态监督管理办法》，要求重型载货汽车以及半挂牵引车必须安装符合《汽车行驶记录仪》（GB/T19056）等多项标准的卫星定位装置，此后，各省市逐步发布诸多条例要求安装车载行驶记录仪。2021年，广东省交通运输厅等部门联合发布《广东省重型货车安装使用智能视频监控报警装置工作方案》，要求省内重型载货汽车要完成视频监控设备的安装工作，重型载货汽车用智能车载终端开始逐步由车载行驶记录仪替换为智能车载视频行驶记录仪。 图8：2015-2022年中国民用重型载货汽车拥有量 资料来源：国家统计局，华金证券研究所 （b）“两客一危”领域 “两客一危”车辆，是指从事旅游的包车、三类以上班线客车和运输危险化学品、烟花爆竹、民用爆炸物品的道路专用车辆。根据交通运输部数据，2014年至2019年，我国专用载货汽车及载客汽车数量基本维持在130万辆左右，市场保有量较大；受宏观经济波动影响，2020年我国专用载货汽车及载客汽车数量下降至约112万辆，2021年回升至119万辆左右，2022年我国专用载货汽车及载客汽车数量维持在119万辆左右。 “两客一危”车辆是各地道路运输管理部门重点监管对象，2014年，交通运输部、公安部、国家安全生产监督管理总局联合发布《道路运输车辆动态监督管理办法》，要求“两客一危”车辆必须安装符合《汽车行驶记录仪》（GB/T19056）等标准的卫星定位装置，此后，各省市逐步发布诸多条例要求“两客一危”车辆安装车载行驶记录仪。2016年，中共中央、国务院发布《关于推进安全生产领域改革发展的意见》，要求长途客运车辆、旅游客车、危险物品运输车辆强制安装智能视频监控报警、防碰撞和整车安全运行监管技术装备，对已运行的要加快安全技术装备改造升级。2017年起，湖北省率先对“两客一危”车辆进行升级换装，由行驶记录仪替换为智能车载视频行驶记录仪，并逐步推广至全国各省市。 （c）乘用车领域 乘用车作为我国汽车销量中占比最大的车型之一，其市场保有量较大。根据中国汽车工业协会数据，我国乘用车保持在每年2,000万以上的销量。随着社会经济的发展，个人及企业对汽车金融需求不断增加。根据中国银行业协会发布的《中国汽车金融公司行业发展报告（2022）》数据，截至2022年年末，全国25家汽车金融公司资产规模达到9,891.95亿元，总体保持稳定； 全国25家汽车金融公司零售贷款车