12月金融数据分析：一份并不弱的金融数据

证券研究报告|宏观点评报告 2023年1月10日 一份并不弱的金融数据 ──12月金融数据分析 事件概述 2023年1月10日，中国人民银行公布2022年12月份金融数据。12月新增人民币贷款1.4万亿元，预期1.24万 亿元，前值1.21亿元；新增社融1.31万亿元，预期1.61万亿元，前值1.99万亿元；社融存量同比9.6%，前值10%；M2同比11.8%，前值12.4%；M1同比3.7%，前值4.6%。 核心观点 12月金融数据并不弱势。新增信贷强于预期，贷款结构延续改善，其中：企业中长期贷款大幅多增，明显好于季节性，票据冲量大幅缓解，反映企业端融资需求整体向好；居民端表现虽弱，但主要受疫情冲击等短期因素影响，在全国达峰之后，居民端信贷有望逐步修复。新增社融虽延续同比少增，不过主要是受政府债、企业债等分项拖累，而这些分项的少增则主要与专项债发行节奏以及信用债利率短期上行因素有关，后续这些因素的影响都将逐步缓解。12月受疫情冲击影响，经济数据整体偏弱，制造业PMI创年内新低，不过金融数据表现并不弱势，经济最差的时刻或已过去，短期内央行降准降息概率有所下降，后续需紧盯经济修复情况。 ►新增信贷强于预期，贷款结构延续改善 总量方面：信贷强于预期，企业好于居民。12月新增人民币贷款1.4万亿元，高于一致预期的1.24万亿元，同比多增 2700亿元，高于近5年同期水平。分部门来看，企业贷款1.26万亿元，同比多增6017亿元，仍然是信贷的主要支撑 项；居民贷款1753亿元，同比少增1963亿元，居民表现相对偏弱。 结构方面：票据冲量明显弱化，中长期贷款多增，结构延续改善。企业端，中长期贷款超季节性多增，票据冲量明显弱化；居民端，短贷、中长期贷款仍然偏弱。 1）12月企业贷款1.26万亿元，同比多增6017亿元。其中企业短期贷款-416亿元，同比少减638亿元；票据融资1146亿元，同比少增2941亿元，票据冲量现象明显弱化。中长期贷款1.21万亿元，同比多增8717亿元，明显好于季节性。 一般而言，年末银行会适当减少贷款投放，为来年的“开门红”储备项目，所以12月企业中长期贷款往往会出现季节性回落态势，而本次明显好于季节性的中长期贷款反映出当前企业端的融资需求整体向好。企业中长贷的显著增加仍与房企长期贷款支持、基建贷款以及制造业贷款的增长密切相关。 2）12月居民贷款1753亿元，同比少增1963亿元，仍然偏弱。其中，居民短贷-113亿元，同比多减270亿元，主要与 12月疫情管控放松，感染人数增加，影响居民线下消费有关。往后看，不少省份宣布度过疫情高峰，居民线下消费逐步修复，相关贷款可能会有所增加。居民中长贷1865亿元，同比少增1693亿元，反映出当前居民购房需求仍然偏弱，12月30大中城市商品房成交面积同比-21%，仍处于收缩区间。不过随着后续针对需求端的刺激措施进一步落地生效，居民的购房需求也会逐步修复。 ►新增社融同比少增，企业、政府债券是主要拖累 总量方面：新增社融低于预期，社融增速继续回落。12月新增社融1.31万亿元，低于市场预期的1.61万亿元，同比少 增1.06万亿元。存量社融增速9.6%，较上月回落0.4个百分点。 结构方面：政府债、企业债拖累明显，非标仍是主要支撑。1）社融口径新增人民币贷款1.44万亿元，同比多增2988 亿元，主要与企业信贷超季节性多增有关。2）直接融资同比少增5466亿元，其中股票融资1485亿元，同比少增590亿 元；企业债券净融资-1224亿元，同比少增4876亿元，与信用债利率大幅抬升导致的企业主动延后债券融资有关。 3）政府债券净融资2781亿元，同比少增8893亿元。具体来看，WIND数据显示，12月国债净融资2005亿元，同比少增 4585亿元，是政府债券净融资的主要拖累项。而地方政府债净融资253亿元，同比少增2610亿元，一方面，国常会新 增的5000亿限额在10月已基本发行完毕，另一方面，去年财政后置，基数相对较高。 4）非标方面，同比多增4970亿元，仍是社融的主要支撑：其中新增委托贷款同比多增314亿元，新增委托贷款同比多 增幅度的减少与政策性开发性金融工具的发行节奏有关。新增信托贷款同比少减3789亿元，信托的同比大幅少减除了与 去年基数较低有关外，也与“金融16条”中提出的“鼓励信托等资管产品合理支持房地产合理融资需求”有关。 ►M2、M1回落，剪刀差扩大 12月M2同比增速11.8％，较上月回落0.6个百分点，M1增速3.7%，较上月回落0.9个百分点。M1与M2剪刀差扩大 0.3个百分点，反映当前资金活化程度有待提高。 图1新增信贷强于预期，企业仍然好于居民（亿元）图2企业中长期贷款仍处历史同期新高（亿元） 15000 2022-122021-122020-12 25000 10000 20000 5000 0 15000 10000 -5000 5000 0 2018 2019 2020 2021 2022 010203040506070809101112 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 图3居民中长贷低于历史同期（亿元）图4非标、信贷仍是主要支撑（亿元） 10000 8000 6000 4000 2000 20182019202020212022 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 2022-122021-122020-11 0 -2000 010203040506070809101112 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 图512月社融同比增速回落至9.6%图6M2、M1回落，剪刀差扩大（%） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 社会融资存量（万亿元） 社会融资存量同比(%，右轴) M1-M2（增速之差） 50 40 20 30 1520 1010 0 5 -10 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2004-12 2005-09 2006-06 2007-03 2007-12 2008-09 2009-06 2010-03 2010-12 2011-09 2012-06 2013-03 2013-12 2014-09 2015-06 2016-03 2016-12 2017-09 2018-06 2019-03 2019-12 2020-09 2021-06 2022-03 2022-12 0-20 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 风险提示 经济活动超预期变化。 宏观首席分析师：孙付宏观研究助理：丁俊菘 邮箱：sunfu@hx168.com.cn邮箱：dingjs@hx168.com.cn SACNO：S1120520050004联系电话：021-50380388联系电话：021-50380388 分析师与研究助理简介 孙付，毕业于复旦大学世界经济系，华西宏观首席分析师，专注于经济增长、货币政策与利率研究，完成“蜕变时期：杠杆风险与增长动能研究”和“逆风侵袭：冲击与周期叠加”两部宏观经济研究专著，诸多成果被“金融市场研究”、“新财富”等收录刊发。 丁俊菘，复旦大学经济学博士，2021年7月加入华西证券研究所，专注于就业、通胀以及流动性等方面的研究，在《金融研究》、《财经科学》、《GrowandChange》等一流期刊发表学术论文多篇。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。