海外半导体2023年度策略：静待需求恢复，周期反转

海外半导体2023年度策略：静待需求恢复，周期反转 分析师 CHENYUJIA SFCCERef:BIH327 charlieychen@futuhk.com 联系人 COST.N ZENGSHANG jasonzeng@futunn.com 2023年1月10日 核心观点 行业跟踪 •美联储下调2023年美国经济增速，美股盈利衰退压力增加。尽管美联储放缓加息速度，但点阵图显示加息进程还未结束，利率2023年还会进一步抬升至5.1%，且将在较长时间内维持在高位。同时，美联储预计2023年美国实际GDP增速进一步放缓至0.5%，美股盈利衰退压力增加。 •半导体是强周期行业，本轮周期有望于23H2触底。半导体周期契合基钦周期，一轮周期通常持续3.5年左右。从过往的半导体周期来看，上升期（复苏+繁荣）和下降期（衰退+萧条）时间分别为：21.8个月、20.8个月。从2019年7月开启的这一轮半导体周期已经是度过了上升期，目前处于下降期，2022年3月是下行周期起点，2022年9月增速开始转负。根据历史周期性规律判断，此轮半导体周期有望2023年10月-11月间触底。 投资建议 •短期看，半导体盈利23H1衰退压力较大，关注产业链上游“抗周期”的EDA和硅片行业。EDA行业受益于芯片公司遇到经济下行周期，通常减少产能投资，但对研发投入通常是维持甚至是逆周期加强的行业惯例，业绩维持稳定增长。另外，随着越来越多的大厂加入自研芯片队伍，及为了突破摩尔定律而越来越流行的Chiplet技术，给EDA行业带来新成长机会。大硅片方面，虽然受存储拖累，但整体12寸硅片依旧供不应求，原因是汽车和数据中心需求依旧强劲，并且硅片大厂SUMCO预计存储行业可能在2023年中复苏。 •中长期看，本轮半导体周期有望于23H2触底，然后开启新一轮上行周期，关注半导体新的成长动能数据中心及汽车半导体。数字智能经济驱动算力需求指数级增长，算力缺口持续显现。数据显示，全球数据量在过去10年年均复合增长率接近50%，并进一步预测每四个月对于算力的需求就会翻一倍。汽车芯片是未来几年成长最快的芯片细分赛道，电动化驱动IGBT、SIC功率半导体，智能化驱动CIS芯片、自动驾驶SOC迎来强劲需求。 2资料来源：富途证券 目录 一、2022年市场回顾 二、2023年市场展望 三、投资建议 四、风险提示 2022年费半指数下跌36%，估值下跌42% 受美联储加息影响，2022年费城半导体指数下跌35.8%，同期标普500指数下跌19.4%，纳斯达克指数下跌33.1%。从估值看，截至 2022年底，费城半导体指数PE（TTM）为18.37倍。年初以来，费城半导体指数估值从年初的31.69倍PE持续回调，年至今跌约 42%，费半指数的估值位于三年来的25%分位值。 图：费城半导体指数VS标普500指数VS纳斯达克指数（截至2022年12月3０日） 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% -50.0% 费城半导体指数标普500指数纳斯达克指数 2022年美股主要的40只半导体个股中，全线下跌。从涨跌幅看，模拟芯片艾马克技术（AMKR.O）、亚德诺（ADI.O）、德州仪器 （TXN.O），EDA大厂新思科技（SNPS.O）、铿腾电子（CDNS.O），汽车芯片安森美（ON.O）比较抗跌，而消费电子业务占 比较大的SITIME（SITM.O）、AMD（AMD.O）、英特尔（INTC.O）跌幅较大。 图：2022年美股主要半导体公司市场表现（截至2022年12月3０日） 2022年涨幅前十的个股 2022年跌幅前十的个股 代码 简称 涨跌幅 代码 简称 涨跌幅 AMKR.O 艾马克技术 -2.3% SITM.O SITIME -65.3% ADI.O 亚德诺 -4.9% MRVL.O 迈威尔科技 -57.5% ON.O 安森美 -8.2% AMD.O AMD -55.0% TXN.O 德州仪器 -9.9% ENTG.O 英特格 -52.5% KLAC.O 科天半导体 -11.2% CAMT.O 康特科技 -52.3% AVGO.O 博通 -13.3% NVDA.O 英伟达 -50.3% SNPS.O 新思科技 -13.4% COHR.O COHERENT -48.6% CDNS.O 铿腾电子 -13.8% INTC.O 英特尔 -46.6% ASX.N 日月光投资 -14.6% TER.O 泰瑞达 -46.3% LSCC.O 莱迪思半导体 -15.8% MU.O 美光科技 -45.9% 目录 一、2022年市场回顾 二、2023年市场展望 三、投资建议 四、风险提示 2022年最后一轮议息会议，美联储宣布加息50个基点，联邦基金利率上升至4.25~4.5%区间，符合市场预期。尽管加息速度放缓，但点阵图显示加息进程还未结束，利率还会进一步抬升，且将在较长时间内维持在高位（Highforlonger）。美联储预计2023年美国经济增速速一步放缓，美股盈利衰退压力增加。 图：美联储对经济指标的预测（2022年12月） 宏观指标 2022 2023 预测中值 2024. 2025 长期 实际GDP增速（%）本次预测 0.5 0.5 1.6 1.8 1.8 上次预测 0.2 1.2 1.7 1.8 1.8 失业率（%）本次预测 3.7 4.6 4.6 4.5 4.0 上次预测 3.8 4.4 4.4 4.3 4.0 PEC通胀（%）本次预测 5.6 3.1 2.5 2.1 2.0 上次预测 5.4 2.8 2.3 2.0 2.0 核心通胀（%）本次预测 4.8 3.5 2.5 2.1 上次预测 4.5 3.1 2.3 2.1 年度联邦基金利率（%本次预测 4.4 5.1 4.1 3.1 2.5 上次预测 4.4 4.6 3.9 2.9 2.5 半导体行业呈现明显的周期+成长的特性，一轮半导体周期通常持续3.5年。从成长看性，自1975年以来，半导体产值由50亿美元增长到近5000亿美元，接近100倍的成长。 从周期性看，从1978年开始，全球半导体产业历经11轮周期，从2019年开始处于第12轮周期，目前处于下行阶段，近几轮周期通常持续3.5年左右，即大家常说的基钦周期。从过往的半导体周期来看，平均一个周期为：42.6个月。平均来看，上升期（复苏+繁荣）和下降期（衰退+萧条）时间分别为：21.8个月、20.8个月，拉长时间看，上升期和下降期时间趋于一致。 图：全球半导体营收趋势（截至2022年10月） 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2004-01 2004-06 2004-11 2005-04 2005-09 2006-02 2006-07 2006-12 2007-05 2007-10 2008-03 2008-08 2009-01 2009-06 2009-11 2010-04 2010-09 2011-02 2011-07 2011-12 2012-05 2012-10 2013-03 2013-08 2014-01 2014-06 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 -40% 全球半导体销售额（十亿美元）同比 从2019年7月开启的这一轮半导体周期已经是度过了上升期，目前处于下降期，2022年3月是下行周期起点，2022年2月增速达到本轮上行周期高点，2022年9月开始增速开始转负，目前这一轮的半导体周期因为疫情的因素延长了景气周期，这一轮上升期达到32个月，仅次于“2001年10月到2005年7月”的周期。 根据历史周期性规律判断，下降期平均为：20.8个月，此轮半导体周期的下降期从2022年3月开始，已经经历了10个月（截至到2022年12月份计算），那么未来还将持续：20.8-10=10.8，即还有11月，即2023年10月-11月有望开启新一轮上升期。 图：半导体周期契合基钦周期 周期总时长（月） 上升期（复苏+繁荣）时长（月） 下降期（衰退+萧条）时长（月） 2001.10-2005.7 46 33 13 2005.8-2009.2 43 16 27 2009.3-2012.1 35 13 22 2012.2-2016.5 52 27 25 2016.6-2019.6 37 20 17 平均值 42.6 21.8 20.8 2021年全球市场规模达到5531亿美金，同比+26%；WSTS预计2022年市场规模为5800亿美金，同比+4%，其中模拟芯片、传感器、逻辑芯片成长居前，分别增长20.8%、16.3%、14.5%，存储则同比-12.6%，展望2023年市场规模为5570亿美金，同比-4%，主要是受存储的继续拖累同比-17%； ICInsights最新预计2022年全球半导体销售额增速将降至3%，然而受到需求疲软、库存高企等因素阻碍，2023年销售额将同比-5%，但在经历了2023年的周期性下滑后，将出现反弹并在未来三年实现更强劲的增长，到2026年的年复合增长率为6.5%； Gartner预计2022年全球半导体收入+4%，远低于2021年的26.3%，2023年全球半导体收入下修增速至-3.6%。Gartner指出目前半导体产业由消费者、企业驱动的市场呈现两极化，其中消费市场受通货膨胀、加息等因素影响，消费者可支配收入下降，对电子产品采购产生负面连锁效应。 Gartner ICInsights WSTS 图：半导体营收预测 -6.0%-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0% 2023E2022 在经历2021年的出货量短暂复苏后，全球智能手机出货量出现第二轮出货量走低现象。根据IDC2022年Q4预测数据修正后，从2022年初全球智能手机出货量增长1.6%调整至年末下降约9.1%，出货量总量下降约至12.2-12.4亿部左右。预计2023年随着全球疫情影响缓解，及全球消费能力恢复，将在2023年出货量同比增长2.8%，出货量总量约12.6-12.7亿部。 手机芯片大厂高通预计2022年全年智能手机销量同比下降两位数，下季度FY23Q1营收指引同比下降-10.28%。联发科认为22Q4是库存调整影响最大的季度，预计22Q4收入为1080~1194亿元新台币，同比下降7%~16%/环比下降16%~24%，公司预计22Q4是业绩底部，但考虑到客户情绪仍然非常谨慎，明年成长前景尚不明确。 图：全球手机出货量（截至2022年09月） 500.00 450.00 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2009-09 2010-01 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-