竞争力及盈利能力双提升，短期受惠宏观改善，中期可望新业务发展

香港股市|TMT|互联网 快手-W（1024HK） 竞争力及盈利能力双提升，短期受惠宏观改善，中期可望新业务发展 3Q22业绩优于市场预期 3Q22收入为231.3亿元人民币（下同），同比增长12.9%；毛利率为46.3%，同比及环比分别提高4.8及1.3个百分点，持续改善；经调整亏损为6.7亿元，同比大幅收窄85.4%，环比亦大幅收窄48.7%，主要受惠于有节制及更有效地控制用户获取及留存成本等成本控制，表现优于彭博市场一致预期。国内业务经营利润在上季度首次转正后继续保持盈利，且环比增长近3倍。 流量再创新高，用户获取及维系成本持续优化 3Q22快手应用平均DAU为3.63亿，同比及环比分别增长13.4%及4.6%；平均MAU为 6.26亿，同比及环比分别增长9.3%及6.7%。每位日活跃用户日均使用时长达129.3分钟，同比及环比分别增长8.6%及3.3%。DAU、MAU及每位日活跃用户日均使用时长均创历史新高。DAU/MAU约为58.1%，同比提高2.2个百分点，环比下降1.1个百分点。3Q22销售及营销开支占收入的比重进一步下降至39.5%，同比及环比分别下降 14.3及0.9个百分点，反映公司有能力通过完善生态系统、在技术支持下精细化运营等方式持续优化用户获取及留存成本。公司仍在持续丰富平台内容，包括拓宽垂类短视频内容等，有助拓宽平台流量增长空间。 线上营销服务竞争力持续提升，预期将可受惠行业复苏 3Q22线上营销服务收入为115.9亿元，同比及环比分别增长6.2%和5.2%，同比增速受宏观等因素影响有所放缓，但表现仍远优于行业整体水平（QuestMobile数据显示3Q22中国互联网广告市场规模同比增长5.1%），市占率进一步提升。3Q22月活跃广告主数量同比增长超65%，广告主留存率持续提升。根据AppGrowing数据，中国广告投放市场于22年7月起开始回暖，10月达到高峰，11月及12月虽有回落但仍保持较高水平。我们认为疫情防控优化措施出台后，尽管出现新增病例大幅反弹，间接影响广告行业短期表现，但随着疫情逐步受控，宏观经济将会复苏，消费意愿将会增强，行业景气度提升将促使广告主投放预算回升。公司正在推动直播电商/短视频广告主拓展营销至“短视频+直播”，并具有流量和闭环生态转化效率优势，相信表现可继续优于行业整体水平。 电商业务持续获取市场份额，电商体系完善利好长期发展 3Q22电商交易GMV同比增长26.6%至2,225亿元，持续优于行业整体表现。在供应端，通过流量、转化效率优势、招商政策等吸引更多商家入驻，带动3Q22新开商家数量同比增长近80%；通过优化流量分发、用算法提升人货匹配效率等方式改善营商环境，支持3Q22新动销商家数同比高双位数增长。在消费端，通过完善用户权益保障机制，提升售后履约体验，带动3Q22复购率同比提升1.1个百分点；此外，将电商场景由直播间拓展至短视频，促使用户活跃度提升，电商渗透率及转化率提升，3Q22电商月活跃买家超1亿。疫情防控优化措施出台后，影响电商业务的物流问题已得到较大改善，消费短期仍有压力，但将随宏观改善逐步复苏。公司未来将更多关注电商全链路算法贡献，并将品退率、差评率、举报率等纳入推荐生产模型，有助改善用户体验及提升用户生命周期价值，利好业务长期发展。 未评级 股票资料（更新至2022年1月5日） 现价79.35港元 总市值341,569.35百万港元 流通股比例26.46% 已发行总股本3,538.36百万 52周价格区间31.75-99.40港元 3个月平均每日成交金额1,819.91百万港元 主要股东腾讯控股（占20.62%）来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20220825-快手-W（1024HK）更新报告：疫情影响下的超预期业绩表现体现业务韧性，预期电商及线上营销服务增长可逐步恢复 20220525-快手-W（1024HK）更新报告：流量保持快速增长助力市场扩张，短期压力不改长期潜力 分析师 秦越，CFA +85223591871 angela.qin@ztsc.com.hk 仍处快发展高潜力阶段，建议持续关注 公司已成立商业生态委员会统筹推进广告、电商、直播等变现业务生态建设，有助提升各业务之间的资源使用效率，实现降本增效。此外，公司正在拓展本地生活、快聘等新业务，仍处跑通阶段，有望拓宽公司变现空间，可积极关注。公司为中国互联网领域少数仍在享受流量红利的企业。短期来看，线上营销及电商表现将继续优于行业整体水平，并将受惠于宏观改善下的行业复苏，盈利能力持续提升；长期来看，生态系统的快速完善将带来更多商业化机会，发展潜力巨大，值得持续关注。 风险提示：（一）互联网平台内容监管、数据安全、平台经济反垄断、网络直播规范等政策风险；（二）用户增长不及预期；（三）业务模式拓展不及预期；（四）竞争加剧 主要财务数据（百万人民币） 年结:12月31日 17A 18A 19A 20A 21A 收入 8,340 20,301 39,120 58,776 81,082 增长率 - 143.4% 92.7% 50.2% 37.9% 毛利 2,611 5,802 14,104 23,815 34,030 增长率 - 122.2% 143.1% 68.9% 42% 经调整净利润 774 205 1,034 -7,864 -18,852 增长率 - -73.5% 404.7% - - 经调整净利润率 9.3% 1.0% 2.6% -13.4% -23.3% 每股基本盈利（人民币元） -21.46 -13.31 -21.04 -125.25 -20.36 来源：公司资料、中泰国际研究部 图表1：公司三大业务分部收入变化（人民币百万元） 图表2：公司收入分布（按业务分部划分） 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 7,421 3,712 42,665 21,855 7,419 260 1,2606531,44233,20930,995 7,949 390118,615 1,8732,1242,592 11,35111,00611,590 7,8428,5658,947 201720182019202020211Q222Q223Q22 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 04.07%0.1% 8.2% 0.7% 19.0% 6.3% 9.2% 8.9%9.8%11.2% 3% 5% 5%5%5% 95.3%9 % 80% 5% 3 % %38.7 37.2%39.5 8.2% .4 1.7 0.1 0.7 3.9 2.6 6.5 7.2 201720182019202020211Q222Q223Q22 直播线上营销服务其他业务 直播线上营销服务其他业务 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表3：公司收入及经调整净利润变化（人民币百万元） 图表4：公司平均日活跃用户变化（百万） 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 143.4% 175% 92.7% 50.2% 37.9% 23.8% 9.8% -11.2% 20172018201920202021 1Q222Q223Q22 125% 75% 25% -25% -75% 400 350 300 250 200 150 100 50 0 201720182019202020211Q222Q223Q22 平均日活跃用户（百万） 平均日活跃用户增量（百万） 80% 75.6% 346 347 363 308 50.0%5206.57% 176 67 117 50 59 8916.5% 44 17.0%18.5% 50 5413.4% 43 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 收入经调整利润/(亏损）净额收入同比增速 同比增速 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表5：公司平均月活跃用户变化（百万） 图表6：公司平均日活跃用户/平均月活跃用户 700 600 500 400 300 200 100 0 201720182019202020211Q222Q223Q22 平均月活跃用户（百万） 平均月活跃用户增量（百万） 100% 598 626 76.6% 587 544 481 241 33045.6% 37.3% 136 104 90 151 13.1% 63 15.0%15.9% 7881 9.3% 53 80% 60% 40% 20% 0% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 48.9%48.6% 53.1%55.0%56.6% 57.8%59.2%58.1% 同比增速201720182019202020211Q222Q223Q22 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表7：公司每位日活跃用户日均使用时长（分钟） 图表8：每位日活跃用户的平均线上营销服务收入（人民币元） 140 120 100 80 60 40 20 35% 27.7% 112 128 29.0% 125 129 23.1% 65 75 1% 87 1% 1% 53 8.6% 4.9 7.0 7.1 30% 25% 20% 15% 10% 5% 160 140 120 100 80 60 40 20 0 197.9% 138 250% 140.7% 958.3% 6% 42 13.4% 333232 -6-6.2% 6 14 .8% 7.6 200% 150% 100% 50% 0% -50% 00% 201720182019202020211Q222Q223Q22 201720182019202020211Q222Q223Q22 每位日活跃用户的平均线上营销服务收入（人民币） 每位日活跃用户日均使用时长（按分钟计）同比增速 同比增速 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表9：电商交易总额（人民币百万元） 图表10：电商货币化率 800,000 700,000 600,000 500,000 61640.3% 680,036 70000% 60000% 50000% 1.4% 1.2% 1.0% 0.97%0.97% 1.07%1.11% 1.16% 400,000 300,000 381,169 40000% 222,52030000% 191,174 0.8% 0.44% 0.6% 200,000 100,000 59,641 175,076 20000% 10000% 0.4% 97539.1%78.4%47.7%31.5%26.6% 00% 0.2% 201720182019202020211Q222Q223Q22 电商交易总额（人民币百万元）同比增速 0.0% 201720182019202020211Q222Q223Q22 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准：买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上 增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间 卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级： 以报告发布日后的12个月内的行业基本面掌望为基准：推荐：行业基本面向好 中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。