电力行业2023年度信用展望

电力行业稳定 电力行业2023年度信用展望 工商企业评级部喻俐萍 2022年以来，受极端天气（高温+缺水）影响，多地出现用电紧张的局面，四川省尤其严峻，再次出现“限电限产，让电于民”，凸显我国电力供需矛盾。从电力需求端看，未来随着战略性新兴产业和现代服务业用电贡献力度上升，预计全社会用电量将保持较快增长，用电结构进一步优化。从电力供给端看，受资源禀赋影响，火电始终保持主导电源地位，但在煤炭价格高企背景下，煤电价格传导机制不完善导致火电企业经营明显承压，生产动力不足；“双碳”政策刺激下，风光等清洁能源装机大幅扩大，但需关注到其供电存在随机性、波动性及间歇性等特点，火电基础能源地位仍将得到重视，未来其定位将逐步由主体电源向基础性电源转变。预计未来极端天气下，持续提升的用电需求与电力供给不足的矛盾将进一步激化。我国能源消耗大省和电力生产大省定位清晰，但区域电力供需存在一定错配，结构性缺电现象较为突出，加快推动全国电网建设及统一电力市场建立。 从样本企业表现来看，2022年前三季度，受益于电量、电价齐升，样本企业营收总规模明显增长，盈利水平也较上年同期好转。当年9月末，整体样本企业负债规模扩大，负债经营程度有所上升，行业整体债务杠杆偏高，但考虑到电力企业经营获现能力均较强，现金流表现良好，作为国计民生的基础性行业，大部分拥有较强的股东背景，外部融资通畅，均能为电力企业债务到期偿付提供较好保障。 债券发行方面，2022年前三季度，我国电力行业企业仍以发行短期融资券、中期票据和公司债券等传统债券为主，当期共发行了212支债券，其中包括16支一般短期融资券、136支中期票据和60支公司债券，主要集中在AAA级和AA+级。级别调整方面，当期我国电力行业无企业主体信用级别发生调整。 展望2023年，预计全国全社会用电量将保持较快增长，装机容量进一步增长，装机结构优化。其中，火电投资受缺电情况推动逆转多年下跌趋势，迎来上升拐点；水电基地建设获得积极推进，核电规模总体遵循积极安全有序发展，风光等清洁能源装机明显扩大。装机结构变化将导致整体发电设备利用效率有所降低，但随着相关政策推进，清洁能源利用效率或将提升，电力市场化程度加深，整体电价预计有所提升。总体来看，电力行业在我国民经济中的基础性地位稳固，能够获得较好的资源、政策等支持，可继续为整体行业信用品质提供较好支撑，行业基本面仍保持稳定。 行业基本面 2022年以来，我国电力供需矛盾进一步凸显，受极端天气（高温+缺水）影响，多地出现用电紧张。从产业结构来看，电力消费结构日趋优化，三产用电量占比居于近年高位，未来随着战略性新兴产业和现代服务业用电增长，用电结构将进一步向三产及居民用电倾斜，且预计总体用电量将保持较快增长。电力供需地域分布仍存在一定的错配，结构性缺电问题较突出，将加速推动全国电网建设及统一电力市场建立。 我国经济发展带动全社会用电量大幅增加，从数据来看，2013年全年用电量首次突破5万亿千瓦时，至2021年则已经突破8万亿千瓦时，增长近60%。2021年是“十四五”规划开局之年，疫情及外部环境变化使得我国经济面临转型升级的重要任务，能源发展也进入关键期。当年电力供需一直处于紧平衡状态，特别是9、10月份，受煤炭供给偏紧、煤价大幅上涨影响，全国多地出现有序用电现象，部分省市拉闸限电。10月下旬以来，随着煤炭优质产能释放和供应量的增加，全国火电机组因缺煤停机现象消除。2022年以来，受极端天气（高温+缺水）影响，多地出现用电紧张的局面，四川省尤其严峻，再次“限电限产，让电于民”，凸显我国电力供需矛盾。随着高温天气逐渐结束，电力紧张才得到逐步缓解，当年1-10月全国用电量累计同比增长3.80%。 分产业情况来看，随着经济恢复性发展，2021年以来各产业用电量结构较上年逐步修正，当年一、二、三产用电量增速分别为16.40%、9.10%和17.80%，同比分别上升6.10个百分点、6.60个百分点和15.90个百分点，电力消费结构日趋优化，三产用电量占比居于近年高位。截至2022年10月末，一、二、三产用电量占比分别为1.32%、65.62%和17.39%。未来随着新兴服务业进一步快速发展和城乡居民生活水平的提高，用电结构将进一步优化。 图表1.全社会、各产业用电量情况（单位：亿千瓦时、%） 85000.00 14.00 9000.0020.00 80000.00 12.00 8500.0015.00 75000.00 10.00 70000.00 8.00 8000.00 10.00 65000.00 6.00 7500.00 60000.00 4.00 5.00 55000.00 2.00 7000.00 50000.00 0.00 6500.000.006000.00-5.00 2022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-92022-10 全社会用电量:累计值全社会用电量:累计同比（右轴） 全社会用电量:当月值全社会用电量:当月同比（右轴） 80000.0070000.0060000.0050000.0040000.0030000.0020000.0010000.000.00 25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00 全社会用电量:第三产业:累计值全社会用电量:第二产业:累计值全社会用电量:第一产业:累计值全社会用电量:第一产业:累计同比（右轴）全社会用电量:第二产业:累计同比（右轴）全社会用电量:第三产业:累计同比（右轴） 8000.0020.007000.00 15.00 6000.00 10.00 5000.004000.005.003000.00 0.00 2000.00 -5.00 1000.00 0.00-10.00 2022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-92022-10 全社会用电量:第三产业:当月值全社会用电量:第二产业:当月值全社会用电量:第一产业:当月值全社会用电量:第一产业:当月同比（右轴）全社会用电量:第二产业:当月同比（右轴）全社会用电量:第三产业:当月同比（右轴） 数据来源：Wind资讯 从电力下游行业耗电分布看，工业用电量居于高位，主要为制造业用电，其中又以四大高耗能制造业为首（化学原料及化学制品制造业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及 压延加工业和有色金属冶炼及压延加工业），合计占制造业用电量超50%。此外，高技术及装备制造业、消费品制造业及其他制造业等均为重点耗电行业，上述产业发展对电力消费影响较大。但随着近年来我国产业结构不断调整，高耗能产业增速趋缓，工业用电量占比从2010年近74%下降至目前67%以下，战略性新兴产业和现代服务业已成为用电增长的主要动力。根据中电联发布《中国电力行业年度发展报告2022》预计，2022年全年全社会用电量增速在5-6%之间，到2025年，全国全社会用电量为9.5万亿千瓦时，年均增速为4.8%。 从区域用电来看，近几年我国各省市用电量规模排序保持相对稳定，尤其前三甲基本为广东、江苏和山东，其中广东省多年来蝉联首位，近年仅2020年略低于山东省。2022 年前三季度，全国18个省份全社会用电增速超过全国平均水平，前十大用电省市分别为广东、山东、江苏、浙江、河北、内蒙、河南、四川、新疆和安徽，其中安徽受益于高新技术产业发展带动，进入前十用电省份。 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 2022年前三季度各省市用电增速2022年前三季度全社会用电量增速 图表2.2022年前三季度全国主要省市用电情况（单位：%） 西藏云南安徽湖北河南四川重庆江西青海山西宁夏湖南陕西内蒙北京浙江黑龙江江苏山东河北福建天津海南吉林贵州甘肃新疆上海广东广西辽宁 数据来源：Wind资讯 从电力生产端看，目前电源类型主要包括火电、水电、风电、光伏和核电等，电源区域布局与资源禀赋高度相关，如火电主要分布在煤炭资源丰富地区（山东、山西、内蒙等）或煤炭运输便捷的沿海地区（辽宁、江苏、浙江等）；水电则主要分布在西南地区（云南、四川、西藏等），已形成包括金沙江、长江上游和澜沧江干流等在内的十三大水电基地；风电光伏基地则主要布局在沙漠、戈壁和荒漠（青海、内蒙古、河北、辽宁和吉林等），并向东中部加快发展分布式能源，有序发展海上风电；核电则出于安全及效益等综合考虑，目前主要分布在沿海地区。 2022年前三季度，我国发电量同比增长2.20%至62867.40亿千瓦时。从具体地域来看，近年来我国前十大发电省市构成无重大变化，内部次序存在一定变动，当期依次分别为内蒙古、广东、江苏、山东、新疆、四川、浙江、山西、云南和河北，发电量占比58.34%，呈微幅上升态势。 30.0025.00 20.00 15.0010.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 2022年前三季度各省市发电量增速2022年前三季度全社会发电量增速 图表3.2022年前季度全国主要省市发电情况（单位：%） 西藏四川河南云南安徽山西内蒙古宁夏河北甘肃江西湖南浙江陕西重庆新疆海南江苏福建吉林山东广东广西青海辽宁天津湖北上海黑龙江北京贵州 数据来源：Wind资讯 我国能源消耗大省和电力生产大省定位清晰，目前能源供给分布西多东少、北多南少，电力需求中心则长期处于东中部地区，因此对电网跨区输送需求较高。根据中电联的统计数据显示，2022年1-10月，我国完成跨区送电量6405亿千瓦时，同比增长5.7%，主要为西北送华北和华中、西南送华东、华北送华东；跨省送出电量合计14750亿千瓦时，同比增长3.3%，主要为内蒙古、四川、云南、山西、陕西、新疆及宁夏送出电量。 一般情况下，依托电网跨区域输送能力和分布式建设，各省份区间内电力供需平衡得以压控，但近两年疫情导致制造业订单回流国内带动制造业的持续高景气、上游供给压力以及冬季夏季峰值提升等均导致出现供需平衡趋紧，部分省份出现用电缺口以及电力富余省份仍存在直接外输或区域内调配需求的情况，进一步提高了电网输送能力要求。2022年前三季度，全国电网基本建设投资完成额同比增长3.0%至3511亿元。未来我国电网建设将加速推进，电网输送能力继续提升，并逐渐成为电力系统核心。 “十四五”是碳达峰的关键期、窗口期，加快电网尤其是特高压电网发展成为通过构建中国能源互联网（智能电网+特高压电网+清洁能源）实现碳达峰、碳中和目标（简称“双碳目标”）的关键环节。根据规划，“十四五”期间国家电网计划投入2.23万亿元，推进 电网转型升级；南方电网计划投资约0.67万亿元，其中配电网规划投资达到0.32万亿 元。两大电网投资规模近3亿元，明显高于“十二五”全国电网投资的2万亿元及“十 三五”投资的2.57万亿元。 受资源禀赋的影响，目前火电仍为我国主导电源，但随着深入推行绿色发展方式和生活方式，近年来电源结构不断优化，清洁电源占比呈上升趋势。未来随着“双碳”目标相关政策逐一落地，清洁能源发展将进一步加快，火电定位将逐步由主体电源向基础性电源转变。但考虑到清洁电源随机性、波动性、间歇性等特点，在加快清洁低碳供应结构转型进程中需要综合权衡供给稳定性和低碳清洁化等两大目标，火电新增装机或受缺电情况推动逆转多年下跌趋势，迎来上升拐点。 从各类型电源来看，我国现阶段电力来源仍以火电为主，但随着深入推行绿色发展方式和生活方式，电源结构不断优化，清洁电源占比呈上升趋势。十三五期间，我国第一大火力发电量占比逐年下降（由2016年的72.16%下降至2020年的68.95%），第二大水力发电量占比保持相对稳定，在18%上下，风光核发电规模相对较小，但占比呈持续上升态势并持续至今。2021年，受来水偏枯影响，当年水力发电量下降，占比同比下降1.78个百分点至16.28%；受2022年夏天高温及缺水影响，当年前三季度水力发电量占