锰硅月报：盘面以博弈预期为主，价格继续维持震荡

五矿期货锰硅月报 盘面以博弈预期为主，价格继续维持震荡 20230104 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349 联系人陈张瀅chenzy@wkqh.cn0755-23375161 从业资格号：F03098415 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价7460元/吨，环比上月底持平，期货主力（SM305）收盘报7546元/吨，环比上月底+236元 /吨，基差64元/吨，环比上月底-236元/吨，基差率0.84%。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙311元/吨，环比+26元/吨；宁夏194元/吨，环比+36元/吨；广西-27元 /吨，环比-128元/吨，利润偏中性。 成本：锰硅测算成本在7000-7480元/吨区间，其中，南方地区成本偏高。测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在7009元/吨，环比+94元/吨；宁夏在7086元/吨，环比+94元/吨；广西在7477元/吨，成本环比+278元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量20.30万吨，环比11月份周均产量+0.84万吨，产量维持在偏高区间。12月份，铁合金在线统计 口径锰硅产量90.92万吨，环比+3.64万吨，同比+11.22万吨。月度产量回到历史统计值中位数以上偏高区间水平。 需求：河钢集团2023年1月锰硅招标量为16700吨，环比-3900吨；1月锰硅招标询盘价为7600元/吨，环比上月持平，低于市场预期价格，最终招标价尚未落定；螺纹钢周产量271.63万吨，环比上月底-13.25万吨，产量在12月份持续下滑；12月中旬，中钢协预估粗钢日均产量为244.7万吨，环比11月均值-27.67万吨，我们预估12月份粗钢产量或维持在为7500万吨左右。 库存：12月份，我们所测算的锰硅总库存为81.42万吨，环比+5.21万吨,主要增幅来自于钢厂原材料方面库存的大幅回升。测算总库存依旧处于过去三年历史统计值的1/4分位以下的相对低位水平，处于同期低位。 供需结构：从月度测算的平衡表来看，在产量维持在高位且有小幅回升，以及需求的持续回落共同作用下（主要来自于需求的走弱），12月份锰硅单月供需结构环比继续转松，连续三个月处于供大于求的状态中，且宽松程度环比继续加大。 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差64元/吨，环比上月底-236元/吨，基差率0.84% 内蒙311元/吨，环比+26元/吨；宁夏194元 /吨，环比+36元/吨；广西-27元/吨，环比-128元/吨 12月份，铁合金在线统计口径锰硅产量90.92万吨，环比 +3.64万吨，同比+11.22万吨 螺纹钢周产量271.63万吨，环比上月底-13.25万吨；12月中旬，中钢协预估粗钢日均产量为244.7万吨，环比11月均值-27.67万 吨 12月份，我们所测算的锰硅总库存为81.42万吨，环比+5.21万吨 河钢集团2023年1月锰硅招标量为16700吨，环比-3900吨；1月锰硅招标询盘价为7600 元/吨，环比上月持平，最终招标价尚未落定； 多空评分 0 0 -1 -1 +1 -1 简评 基差大幅回落， 接近平水 利润偏中性 产量维持在偏高区间 需求持续回落 库存环比继续回升，但依旧处于相对低位区间 招标量环比下滑，询盘价低于市场预期 小结 12月份，国内锰硅期货走势呈现宽幅震荡走势，下游钢厂补库结束后，市场重新开始转向对于未来需求预期的交易，价格随着对于预期经济会议将释放重大利好政策的期待，到预期落空以及“房住不炒”的重新提及，走了一轮幅度超过5%的过山车行情。当前，市场对于未来的需求仍具备预期，这也是当前支撑价格挺在下半年相对高位的主要动力所在。但若从现实供需角度来看，供求结构维持宽松局面，且宽松幅度环比加深。对价格而言，现实基本面所能给予的支撑显然是有限的。同时，当前期现维持在小基差，导致客观上价格向上的阻力是大于向下的阻力的。对于目前支撑盘面价格的预期，我们预计将如同22年初预期“稳增长”一般，在短时间内可能难以证伪，从而带来盘面价格在较长时间内都有一股向上的冲动。而这股向上的冲动与弱现实的持续对抗，预计将带来价格继续维持较大幅度的震荡行情。向上的高度取决于后续对于23年经济增速目标的确定以及下游消费的恢复，尤其房地产相关的销售、新开工等数据的好转（我们认为在上半年将是相对困难的）。向下的深度主要参考成本区间的下边界。在弱现实背景下由预期主导的行情中，需要警惕预期变化造成的价格大幅波动以及预期证伪情况下，价格的回落。同时，需要警惕的是，我们预计在2023年一季度末至二季度初（即四月附近）可能存在一次预期落空的价格暂时回落。就当前而言，对于投机交易，在震荡为主的走势中，我们依旧建议观望为主。对于套保，我们继续建议在7700以上逐步建仓套保，至7900以上可加大套保比例。价格区间方面，短期内向上关注7800附近前高的压力，以及下方7200及6900附近的支撑； 2 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 9500 9000 8500 8000 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 850 650 450 250 50 2022-01-01 2022-01-15 2022-01-29 2022-02-12 2022-02-26 2022-03-12 2022-03-26 2022-04-09 2022-04-23 2022-05-07 2022-05-21 2022-06-04 2022-06-18 2022-07-02 2022-07-16 2022-07-30 2022-08-13 2022-08-27 2022-09-10 2022-09-24 2022-10-08 2022-10-22 2022-11-05 2022-11-19 2022-12-03 2022-12-17 2022-12-31 7500 -150 7000 -350 6500 2022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/01 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023年01月04日，天津6517锰硅现货市场报价7460元/吨，环比上月底持平，期货主力（SM305）收盘报7546元/吨，环比上月底+236元/吨，基差64元/吨，环比上月底-236元/吨，基差率0.84%。 3 利润及成本 生产利润 内蒙：不含折旧 宁夏：不含折旧 广西：不含折旧 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨）图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 内蒙 宁夏 广西 950 750 1250 550 750 350 150250 (50) (250) (250) (450) (650) 2022-01-01 2022-01-15 2022-01-29 2022-02-12 2022-02-26 2022-03-12 2022-03-26 2022-04-09 2022-04-23 2022-05-07 2022-05-21 2022-06-04 2022-06-18 2022-07-02 2022-07-16 2022-07-30 2022-08-13 2022-08-27 2022-09-10 2022-09-24 2022-10-08 2022-10-22 2022-11-05 2022-11-19 2022-12-03 2022-12-17 2022-12-31 (750) 2022-01-01 2022-01-15 2022-01-29 2022-02-12 2022-02-26 2022-03-12 2022-03-26 2022-04-09 2022-04-23 2022-05-07 2022-05-21 2022-06-04 2022-06-18 2022-07-02 2022-07-16 2022-07-30 2022-08-13 2022-08-27 2022-09-10 2022-09-24 2022-10-08 2022-10-22 2022-11-05 2022-11-19 2022-12-03 2022-12-17 2022-12-31 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 截至2023年01月04日，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙311元/吨，环比+26元/吨；宁夏194元/吨，环比+36元/吨；广西-27元/吨，环比-128元/吨。当前，内蒙及宁夏地区测算即期利润处于历史统计值中位数附近的相对中性区间水平，广西利润处于接近1/4分位数的相对低位区间水平。 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2016/04 0 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 3700 3200 2700 2200 1700 1200 700 2022/08 2022/12 2016/04 2016/08 2016/12 2017/04 2017/08 2017/12 2018/04 2018/08 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 2022/08 2022/12 200 2016/08 2016/12 2017/04 2017/08 2017/12 2018/04 2018/08 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 资料来源：MYSTEEL，、矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023年01月04日，南非碳酸矿报价35.4元/吨度，环比+1.2元/吨度；澳洲Mn45块矿报价46元/吨度，环比+8元/吨度；加蓬Mn44.5块矿报价42.5元/吨度，环比 +2.2元/吨度。市场等外级冶金焦报价2180元/吨，环比+50元/吨。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 2014/12 2015/04 2015/08 2015/12 2016/04 2016/08 2016/12 2017/04 2017/08 2017/12 2018/04 2018/08 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 2022/08 2022/12 0.30 内蒙宁夏广西 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 内蒙宁夏广西 2022-01-01 2022-01-15 2022-01-29 2022-02-12 2022-02-26 2022-03-12 2022-03-26 2022-04-09 2022-04-23 2022-05-07 2022-05-21 2022-06-04 2022-06-18 2022-07-02 2022-07-16 2022-07-30 2022-08-13 2022-08-27 2