贵金属周报：金银走势分化，短期或震荡加剧

2023年1月9日 金银走势分化，短期或震荡加剧 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周贵金属价格走势分化。金价维持震荡上行，银价则出现回调。美联储最新公布的12月会议纪要显鹰派，但措辞并无新意，没有太多超预期的内容，市场反应平淡。美国12月的就业数据显示，失业率维持低位、劳动力参与率有所回升，薪资增速低于预期，表现美国经济仍具韧性。“强就业”也隐含了通胀回落不足，最终可能引致更紧的货币政策和更大的经济衰退风险。但美国12月PMI经济数据恶化令经济前景蒙尘，加剧了投资者对美国将衰退的担忧。 贵金属价格的主导逻辑依然是美联储的货币政策走向。美国经济数据在不断印证美国经济正在走弱，加息放缓的基调下，美国实际利率受压制，看好金银价格的中长期表现。鉴于当前金银价格走势出现分化，近期市场信息纷杂有待继续消化，预计短期金银可能呈震荡走势。 策略建议：金银暂时观望 风险因素：美联储官员讲话鹰派超预期 一、上周市场综述 上周贵金属价格走势分化。金价维持震荡上行，COMEX期金在上周四回调之后周五再度上攻，盘中冲高至1875美元/盎司。而近期银价走势弱于金价，COMEX金银比价上涨至78一线。 表1上周主要市场贵金属交易数据 合约 收盘价 涨跌 涨跌幅/% 总成交量/手 总持仓量/手 价格单位 SHFE黄金 409.54 -1.92 -0.47 152078 178255 元/克 沪金T+D 409.18 -2.43 -0.59 19174 142566 元/克 COMEX黄金 1870.50 40.40 2.21 美元/盎司 SHFE白银 5156 -207 -3.86 522479 634627 元/千克 沪银T+D 5155 -240 -4.45 772948 3729360 元/千克 COMEX白银 23.98 -0.20 -0.83 美元/盎司 注:(1)成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）； (2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%； 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周五美国劳工部公布的12月非农就业数据不弱，市场似乎更加关注美国PMI数据的回落，继而押注美联储可能尽早停止加息。上周五，在美国不及预期的12月ISM服务业PMI数据公布后，美元指数回吐前几个交易日的涨幅，再度下挫，支撑了贵金属价格走势。 数据方面：美国12月新增非农就业22.3万人，为2021年1月以来新低，但仍强于预期，且除政府外的私人部门就业人数走强。美国12月失业率回落并处于历史低位的3.5%，劳动参与率回升0.1个百分点至62.3%。12月非农平均时薪环比增长0.27%，低于预期的0.4%，为近十个月以来最低增速。12月就业数据公布后，市场加息预期降温，风险偏好回暖。据CMEFedWatch，12月就业数据公布前后，市场对2023年利率终点的高度预期有所下降。美国2022年12月ADP就业人数增23.5万人，远超预期的增15万人，前值增12.7万人。当月工资增长为自3月以来新低，所有行业的年薪同比增长7.3%。美国上周初请失业金人数意外降至20.4万，好于市场预期的22.5万人，当周续请失业金人数降至169.4万 人，也低于预期。美国12月挑战者企业裁员人数为4.3651万人，同比升129.1%，环比降43.19%。 美国12月Markit制造业PMI终值为46.2，创2020年5月以来新低，预期为46.2，前值为46.2。美国2022年12月Markit服务业PMI终值为44.7，创8月以来新低、且连续6个月萎缩，预期及初值均为44.4。美国12月ISM制造业PMI为48.4，创2020年5月以来新低，预期为48.5，前值为49。再次印证美国制造业低迷的事实，美国经济数据恶化令前景蒙尘。美国12月ISM服务业PMI从11月的56.5降至49.6。这是自2020年5月以来服 务业PMI首次跌破50的荣枯线，这表明占美国经济活动三分之二以上的服务业出现萎缩，加剧市场对美国经济将陷入衰退的担忧。 欧元区2022年12月服务业PMI终值为49.8，预期49.1，初值49.1，11月终值48.5；综合PMI终值为49.3，预期48.8，初值48.8，11月终值47.8。德国2022年12月服务业PMI终值为49.2，预期49，初值49，11月终值46.1；综合PMI终值为49，预期48.9，初值48.9，11月终值46.3。法国2022年12月服务业PMI终值为49.5，预期48.1，初值48.1，11月终值49.3；综合PMI终值为49.1，预期48，初值48，11月终值48.0。 欧元区2022年11月PPI同比升27.1%，预期升27.5%，前值升30.8%；环比降0.9%，预期降0.9%，前值降2.9%。德国2022年12月CPI初值同比升8.6%，预期升9.1%，11月终值、初值均升10%；环比降0.8%，预期降0.3%，11月终值、初值均降0.5%。德国12月季调后失业率5.5%，预期5.6%，前值5.6%；季调后失业人数降1.3万人，预期增1.5万人，前值增1.7万人。法国2022年12月CPI初值同比升5.9%，预期升6.4%，11月终值升6.2%；环比降0.1%，预期升0.4%，11月终值升0.3%。 美联储12月会议纪要显示，与会者确认需要放慢加息步伐，但并没有流露出2023年要降息的想法，给转向的希望泼冷水。与会者还担心市场过于乐观，未来加息后利率达到的水平将比投资者预料的高。美联储官员普遍认为通胀风险是一个关键因素；担心金融状况出现“毫无根据的”宽松；与会者继续预计，持续提高联邦基金利率将是适当的；没有与会者预期2023年降息是合适的；与会者普遍认为，需要维持限制性的政策立场，直到最新数据提供信心，表明通胀处于持续下降至2%的道路上，而这可能需要一段时间。美联储最新公布的12月会议纪要显鹰派，但措辞并无新意，没有太多超预期的内容，市场反应平淡。 美国12月的就业数据显示，失业率维持低位、劳动力参与率有所回升，薪资增速低于预期，表现美国经济仍具韧性。“强就业”也隐含了通胀回落不足，最终可能引致更紧的货币政策和更大的经济衰退风险。但美国12月PMI经济数据恶化令经济前景蒙尘，加剧了投资者对美国将衰退的担忧。 贵金属价格的主导逻辑依然是美联储的货币政策走向。美国经济数据在不断印证美国经济正在走弱，加息放缓的基调下，美国实际利率受压制，看好金银价格的中长期表现。鉴于当前金银价格走势出现分化，近期市场信息纷杂有待继续消化，预计短期金银可能呈震荡走势。 本周重点关注：美国和日本12月CPI通胀数据，美国1月密歇根大学消费者信心指数初值、欧元区1月Sentix投资者信心指数等。事件方面，关注美联储官员的讲话。 操作建议：金银暂时观望 风险因素：美联储官员讲话鹰派超预期 表2贵金属ETF持仓变化 单位（吨） 2023/1/7 2022/12/31 2022/12/8 2022/1/8 较上周增减 较上月增减 较去年增减 ETF黄金总持仓 915.33 917.64 908.09 977.08 -2.31 7.24 -61.75 ishare白银持仓 14585.24 14539.67 14793.00 16503.90 45.57 -207.76 -1918.66 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 表3CFTC非商业性持仓变化 黄金期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2022-12-27 229525 92645 136880 8032 2022-12-20 226136 97288 128848 3199 2022-12-13 224409 98760 125649 10524 2022-12-06 211472 96347 115125 白银期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2022-12-27 55870 24843 31027 1265 2022-12-20 56164 26402 29762 6943 2022-12-13 51405 28586 22819 3611 2022-12-06 48954 29746 19208 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 三、相关数据图表 图1SHFE金银价格走势图2COMEX金银价格走势 元/克SHFE金价SHFE银价500 450 400 350 300 250 2014-11 2015-11 2016-11 2017-11 2018-11 2019-11 2020-11 2021-11 200 元/千克 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2022-11 2,000 美元/盎司COMEX金价COMEX银价美元/盎 2,20035 2,00030 1,800 25 1,600 20 1,400 1,20015 2014-11 2015-11 2016-11 2017-11 2018-11 2019-11 2020-11 2021-11 2022-11 1,00010 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图3COMEX黄金库存变化图4COMEX白银库存变化 美元/盎司 COMEX金价 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 0 COMEX黄金库存 盎司 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 美元/盎司 COMEX银价 35 30 25 20 15 10 5 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 0 COMEX白银库存 盎司 450,000,000 400,000,000 350,000,000 300,000,000 250,000,000 200,000,000 150,000,000 100,000,000 50,000,000 0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图5COMEX黄金非商业性净多头变化图6COMEX白银非商业性净多头变化 张 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 COMEX黄金净多头 美元/盎司 COMEX金价 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 1,000 张 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 10,000 20,000 COMEX白银净多头 美元/盎司 COMEX银价 30 25 20 2022-10 15 10 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2