锌月报：步入季节性累库 锌价走势承压

2023年1月6日 步入季节性累库锌价走势承压 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 宏观面看，美联储如期放缓加息，但高利率将维持较长时间，经济下行压力不减。欧洲经济衰退速度放缓，欧央行将维持激进加息步伐。国内防疫管控放开，稳增长政策加码，市场对需求预期偏乐观。 供应端看，欧洲天然气大幅下挫，炼厂利润修复，但尚未出现更多炼厂复产信息，需持续关注。国内1月加工费维持高位，炼厂原料库存充沛，且利润可观，春节期间多正常生产，精炼锌供应维持高位预期不改。 需求端呈现弱现实强预期格局，国内步入春节假期，下游消费淡季效应越发明显，叠加疫情冲击，企业提前放假增多。不过，政府工作重心从防疫转向至经济发展，多重政策利好提振远期消费预期。 整体来看，海外未有更多超预期部分，市场焦点转向国内，疫情管控放开后抬升风险偏好，但短期疫情冲击及需求淡季下，需求预期难以证伪。产业端维持供增需减格局，库存进入季节性累库阶段，施压锌价。但内外库存绝对值仍处近年低位，且海外存挤仓基础，对锌价有托底作用，限制锌价下方空间。预计1月内外锌价区间内震荡偏弱运行，伦锌主要运行区间在2800-3200美元/吨，沪锌在22500-24000元/吨。 策略建议：逢高沽空，跨期关注买远卖近 风险因素：宏观风险，累库低于预期 目录 一、锌市场行情回顾4 二、宏观面4 2.1美国方面4 2.2欧元区方面5 2.3国内方面5 三、锌基本面分析7 3.1锌矿供应情况7 3.1.1全球锌矿供应情况7 3.1.2锌矿进口窗口维持开启，进口矿加速流入9 3.2精炼锌供应情况10 3.2.1全球精炼锌供应情况10 3.2.2国内精炼锌供应情况12 3.3精炼锌需求情况13 3.3.1全球精炼锌需求情况13 3.3.2国内精炼锌初端需求情况15 3.3.3国内精炼锌终端需求情况16 4、海外库存维持低位，国内存低位回升预期18 四、总结与后市展望19 图表目录 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势4 图表2美国通胀情况6 图表3美国利率水平6 图表4美国PMI数据6 图表5欧元区PMI数据6 图表6欧元区通胀情况6 图表7欧元区利率水平6 图表8国内PMI数据7 图表9国内GDP同比增速7 图表102022-2023年海外锌矿新增量（万吨）8 图表11全球锌矿月度产量情况8 图表12国内锌矿月度产量情况8 图表132022-2023年国内锌矿新增量（万吨）9 图表14内外矿加工费维持高位10 图表15锌矿进口窗口维持开启10 图表16锌矿进口创年内新高10 图表17全球精炼锌月度产量情况11 图表18欧洲天然气期货价格11 图表19欧洲主要国家电价11 图表20欧洲天然气库存11 图表212023年海外冶炼厂计划新增项目（万吨）12 图表222021年四季度至今欧洲冶炼厂减复产情况（万吨）12 图表23国内精炼锌月度产量13 图表24冶炼厂生产利润13 图表25精炼锌净进口情况13 图表26锌锭进口盈亏情况13 图表29美国成屋销售情况14 图表30美国汽车销量情况14 图表31欧元区房屋营建情况15 图表32欧元区汽车销量情况15 图表37基建投资增速维持高位17 图表38地产主要指标仍显疲弱17 图表39房地产当月竣工面积18 图表40汽车当月产销情况18 图表41白色家电内需情况18 图表42白色家电外需情况18 图表43上期所库存低位徘徊19 图表44LME库存延续下滑态势19 图表45社会库存有望低位回升19 图表46保税区库存维持低位19 一、锌市场行情回顾 2022年12月沪锌主力期价呈现冲高回落后企稳震荡的走势。上半月，期价延续震荡上行，一方面，美联储加息放缓预期强烈，且国内防疫政策进一步放松叠加地产政策积极下，市场对明年经济增长向好预期强烈，另一方面，海外能源价格企稳反弹，成本端支撑增强，叠加LME存挤仓担忧，带动内外锌价表现偏强，沪锌主力期价触及25000元/吨附近压力。但进入下半月，锌价震荡回落，源于鲍威尔表态偏鹰，市场对终点利率预期上调，且国内现实疫情冲击市场情绪，叠加欧洲能源价格持续回落，成本端支撑减弱，锌价回吐上半月涨幅。不过，锌价回落至23000元/吨附近，下游逢低备货增多，叠加国内疫情防控进一步放松，且前期感染高峰城市交通逐步恢复，带动市场情绪回暖，锌价企稳小幅反弹。截止至12月30日，主力期价收至23765元/吨，月度跌幅0.34%。 伦锌走势类似沪锌，月度呈现先扬后抑的走势。上半月受美联储加息放缓预期及欧洲能源成本支撑增强提振，期价震荡上行至3300美元/吨附近略承压。随后在美联储终点利率预期上调及能源成本支撑减弱下，期价回吐涨幅，回落至震荡区间下沿附近或支撑，企稳震荡，最终收至2967.5美元/吨，月度跌幅2.21%。 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势 元/吨SHFE锌收盘价LME3个月锌收盘价31000 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 2021-04-02 2021-06-02 2021-08-02 2021-10-02 2021-12-02 2022-02-02 2022-04-02 2022-06-02 2022-08-02 2022-10-02 13000 美元/吨 5100 4600 4100 3600 3100 2600 2100 2022-12-02 1600 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观面 2.1美国方面 美国劳工统计局的数据显示，11月CPI同比增长7.1%，预期7.3%，前值7.7%；核心CPI同比增长6%，预期6.1%，前值6.3%，通胀再度超预期放缓，市场对美联储加息放缓预期也有所升温。随后美联储利率会议上，将政策利率联邦基金利率的目标区间从3.75%至4.00% 上调到4.25%至4.50%，加息幅度50个基点，符合市场预期。但称持续加息可能是适当的，确信通胀持续下降之前，不考虑降息；全线上调未来通胀预测，全线上调未来利率水平，将终端利率上修至5.1%，下调明后两年GDP增速预期，预计美国明年GDP增速仅为0.5%。随后鲍威尔表态也偏鹰，称终端利率水平更重要，不排除继续上调峰值利率预测，没有考虑改变通胀目标，实现“软着陆”的路径很窄，但仍有可能。下次加息的规模将取决于未来的数据和就业市场。 经济数据来看，美国12月ISM制造业指数下滑至48.4，连续第二个月萎缩，制造业指数、新订单分项指数、产出分项指数均创2020年5月份以来新低，价格指数九连跌，创2020 年4月以来最低。美联储激进加息对经济的冲击越发显著。 总的开看，美联储如期放缓加息，但终点利率上调，市场将面临更长时间且更高的利率水平，同时，美国经济衰退压力增大，市场仍在加息及经济衰退中寻找平衡点。 2.2欧元区方面 12月15日欧洲央行公布最新政策决议，如期放缓加息步伐，将三大主要利率均上调50个基点。但随后行长拉加德称“我们没有转向，也并未动摇，将比美联储（在加息时长上）走得更远。预计明年2月的下次会议再度加息50个基点，此后可能还会再有两次各加息50个基点。12月16日数据显示，欧元区11月调和CPI终值同比10.1%，较初值10%略有上修，较10月的10.6%有所放缓，但依旧处于高位。剔除波动较大的能源和食品，11月核心调和CPI同比终值上升5%，与预期和上月持平，依旧为历史最高水平。欧元区通胀水平居高不下，给欧央行带来不少压力。 经济数据上看，12月欧元区制造业PMI终值为47.8，持平初值，虽然仍处低于50的收缩区间，但连升两个月，供应企稳及通胀降温推动制造业下滑缓和。 总的来看，拉加德表态偏鹰打消了欧央行转向的预期，同时，欧元区经济下行压力趋缓，也为欧央行维持激进加息创造了条件。 2.3国内方面 12月份，国内官方制造业PMI为47.0%，比上月下降1.0个百分点，低于临界点。受疫情冲击影响，制造业生产经营景气水平较上月有所回落。不过，12月以来国内疫情防控政策进一步放松，从优化疫情防控“新十条”到通信行程卡下行；再到从2023年1月8日起对新冠病毒感染由“乙类甲管”调整为“乙类乙管”，将“新冠病毒肺炎”更名为“新冠病毒感染”；且2023年1月8日起恢复受理审批公民因出国旅游、访友申请普通护照，取消入境人员全员核酸检测等。 与此同时，月中召开的中央经济工作会议，强调将“改善社会心理预期、提振发展信心”作为明年经济工作的抓手，“稳增长、稳就业、稳物价”作为明年需要突出做好的工作。同 时更加强调了“质的有效提升”，2023年国家对“量的合理增长”具有诉求，但并未放弃对“质”的追求，大水漫灌式的全面刺激仍然不是首选思路。 总的来看，随着防疫政策进一步放松，叠加工作重心逐步转移至经济层面，令市场对经济恢复预期增强，情绪转向乐观。 图表2美国通胀情况美国:CPI:当月同比 %美国:CPI:所有项目(不含食品和能源):当月同比 10 8 6 4 2 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 0 图表3美国利率水平 %美国:联邦基金目标利率 5 4 3 2 1 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 0 数据来源：iFinD，ILZSG，SMM，铜冠金源期货 % 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 图表4美国PMI数据 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 美国:ISM:服务业PMI 图表5欧元区PMI数据 欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI % 70 60 50 40 30 20 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 10 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 数据来源：iFinD，ILZSG，SMM，铜冠金源期货 图表6欧元区通胀情况图表7欧元区利率水平 欧元区:HICP:当月同比 欧元区:核心HICP:当月同比 % 12 10 8 6 4 2 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 0 -2 数据来源：iFinD，ILZSG，SMM，铜冠金源期货 % 2.5 2 1.5 1 0.5 2009/03 2010/02 2011/01 2011/12 2012/11 2013/10 2014/09 2015/08 2016/07 2017/06 2018/05 2019/04