白糖周报：供强需弱，糖价有望进一步回落

黄忠夏 电话：0769-22119245 从业资格号：F0285615 投资咨询从业证书号：Z0010771 白糖周报 期货研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 研究员 供强需弱，糖价有望进一步回落 2023-01-09星期一 一、主要观点： 国际方面，上周ICE原糖期货第二周大跌，跌幅超过5%。由于印度产量增加，以及巴西新总统上台将燃料税豁免的时间延长了60天，这可能促使甘蔗厂生产更多糖，而减少甘蔗乙醇生产，从而利空国际原糖市场。对于2022/2023榨季的全球糖市供需形势，市场多家机构预估均给予了过剩的判断。国内方面，当前南方已经进入全面开榨期，且开榨进度同比上升，目前新糖正在大量上市，供应压力比较大。与此同时，在原糖连续大幅下跌以后，后期进口成本有望明显降低，进口数量稳定增加，进口倒挂的成本支撑将会减弱。而消费方面，前期国内疫情解封加上春节备货，对销量有一定的促进作用，但需求全面启动仍需时间。目前春节备货即将进入尾声，消费支撑有望减弱，预计郑糖进一步回落的概率比较大。 二、操作建议： 中线等到回调企稳再重新买入做多，中期郑糖2303、2305参考支撑位5500元/吨。 三、重点关注影响因素： 南方产区开榨进度及新糖上市情况；疫情情况及对消费影响； 巴西能源政策调整及其对国际原糖的影响。 四、基本面分析 1、价格/价差 上周郑糖大幅回调，收盘跌破5周线。其中主力2303合约全周下跌116元/吨或2.01%，收于 5667元/吨。 现货方面，上周现货报价相对抗跌，截至上周五，其中南华昆明新糖报价5650元/吨；祥云新糖 报价5620元/吨。广西南华新糖报价5610-5660元/吨。江苏镇江南华场内车板加工糖报价5820元/吨。 上周现货期货报价报价相对持稳，主力基差回升，截至上周五，白糖主力回升至100左右。 国内期现货走势对比图 白糖主力基差走势图 数据来源：华联研究所 数据来源：华联研究所 2、产量 当前正值国内食糖生产旺季，南方甘蔗产区已经进入全面生产阶段，广西在12月底前74家糖 厂将全部进入生产，湛江16家糖厂已经全部开榨，而云南开榨糖厂也已达到26家，同比增加12 家。对于去年12月底前国内食糖产量累计达到278.55万吨的水平，今年生产进度偏快，产量供应不低于去年同期。 内蒙古最新公布的数据显示，22/23榨季截至12月底，内蒙古已有9家糖厂停机，同比减少1 家，预计春节前将结束榨季生产工作。22/23榨季内蒙古累计收购甜菜442万吨，同比增加52万吨； 截至12月底累计加工428万吨，同比增加82万吨；产糖56万吨，同比增加12万吨；平均菜丝含糖15.688%，甜菜糖产率12.95%，同比提高0.23%。截至12月底内蒙古累计销糖15.39万吨，同比减少15.61万吨；产销率27.48%，同比下降42.97%；工业库存40.61万吨，同比增加27.61万吨。 其中12月份单月产糖12.2万吨，同比增加4.2万吨；销糖8.51万吨，同比减少13.49万吨。农 业农村部12月预测，22/23榨季国内食糖产量1005万吨，比上月调减30万吨，因甘蔗部分产区持续干旱。综合农业农村部数据及沐甜科技估产情况，我们预计新季全国产量持平或小幅略降。 2021/22年制糖期全国共生产食糖956万吨，同比减少。2021/22年制糖期全国累计销售食糖 867万吨，累计销糖率90.7%；9月单月食糖销量79万吨，同比减少6.33万吨；全国工业库存降至 89万吨，低于去年同期的104.88万吨，同比减少15.88万吨。 3、进口 海关总署公布数据显示，2022年11月我国进口食糖73万吨，同比增加10.26万吨，增幅16.35%。 2022年1-11月累计进口食糖475.2万吨，同比减少51.81万吨，降幅9.83%。2022/23榨季截至11 月累计进口食糖124.74万吨，同比减少18.69万吨，降幅13.03%。 根据农业农村部2022年12月农产品供需形势分析报告，预计2022/23年度食糖进口量维持在500万吨水平。 据我的农产品网数据，1月6日，我国进口巴西原糖的成本约为5143元/吨（关税配额内，15% 关税）或6437元/吨（关税配额外，50%关税）；我国进口泰国原糖的成本约为5225元/吨（关税 配额内，15%关税）或6664元/吨（关税配额外，50%关税）。 巴西食糖进口加工利润（元/吨） 泰国食糖进口加工利润（元/吨） 数据来源：我的农产品网华联研究所 数据来源：我的农产品网华联研究所 1月6日，我国以进口巴西原糖为原料生产的白糖其销售利润约为710元/吨（关税配额内，15%关税）或-584元/吨（关税配额外，50%关税）；我国以进口泰国原糖为原料生产的白糖其销售利润约为628元/吨（关税配额内，15%关税）或-811元/吨（关税配额外，50%关税）。 4、消费 截至11月底，2022/23年制糖期全国累计销售食糖15.45万吨，累计销糖率18.2%。 预计本榨季国内消费有所恢复，全国消费量预计将增加至1530万吨。国内存500万吨左右供需缺口，缺口将靠进口补充，整体供需矛盾并不突出，新榨季郑糖大方向仍将跟随外盘波动，但因国内或小幅减产、进口缩量，配额外进口利润深度倒挂，走势或强于外盘，节奏上预计将受国内压榨数据及进口影响。 5、库存 全国食糖供需平衡表（2022.12） 近年来国产糖月度工业库存对比 数据来源：布瑞克华联研究所 数据来源：中国糖协华联研究所 2022年12月布瑞克中国食糖供需平衡表数据显示：2021/22榨季，布瑞克预计食糖期末库存为1307万吨，库存消费比95.28%。展望2022/23榨季，瑞克预计食糖期末库存为1180万吨，库存消费比79.91%。 6、因干旱影响，预计国内2022/23榨季产量仍不足千万吨 2022年广西甘蔗种植面积有小幅增加，但由于广西部分产区出现持续旱情，影响了甘蔗生长，据调研机构反馈消息，除崇左外，柳州、来宾、南宁蔗区株高均较去年同期低很多；四大蔗区的有效茎数量也不及去年同期。今年广西甘蔗产量或将不及此前市场预期，沐甜科技预计本榨季广西糖产量仅为540-570万吨，而泛糖科技预计为600万吨，均不及去年的612万吨；今年甜菜收购价的大幅提升令北方甜菜种植面积有所恢复，预计增产30％左右（20-30万吨）。有机构预计本榨季全国产糖量将在960万吨左右，低于农村农业部12月预估的1005万吨，有悲观者预计全国产糖量可 能仅930万吨，后续需关注糖厂生产情况。 7、国际糖市：因印度供应增长和巴西政策利空影响原糖第二周大跌 上周ICE期糖下跌5.39%，这也是连续第二周下跌，之前一周下跌4.48%。2022年期糖上涨7.74%，这也是连续四年上涨，因为市场预期糖供应紧张的局面将持续到2023年第一季度。过去四年里粗糖期货累计上涨55%。由于印度在加速压榨生产和产量增加，以及巴西新总统上台将燃料税豁免的时间延长了60天，这可能促使甘蔗厂生产更多糖，而减少甘蔗乙醇生产，从而利空国际原糖市场。 消息方面，根据印度糖厂协会（ISMA）的数据，截至12月31日，印度2022/23年度糖产量为1207万吨，较2021年12月31日的1164万吨增加逾40万吨；开榨糖厂509家，高于2021年同期 的500家。 巴西方面，巴西总统卢拉在上任的第一天立即签署了十余项法案，其中两条与燃料市场以及糖市紧 密相关：1)将燃料税豁免的时间延长60天；2)提出将巴西国家石油公司从国家私有化计划中删除的提案， 并要求审计长办公室在30天内完成评估。两则法案对于市场的影响： 1、燃料税豁免延期，超出市场预期；乙醇价修复推迟，原糖跟随承压。根据巴西央行的预估， 2023年巴西财政赤字将占GDP的2.5%，即490亿美元，其中免除燃料税每年会损失约超90亿美元的巨额财政收入，因此此前市场的预估是卢拉上任后恢复燃料税的可能性较大，以此减轻财政压力。这将会使各州的汽油价格上涨，乙醇燃料作为其替代品，市场份额将增加，恢复的需求将带动乙醇价格上涨，并缩小乙醇和糖之间的价差，或能够重新刺激一部分糖厂生产乙醇。根据Safras的报告，市场对于乙醇需求恢复的预期强烈，引发燃料经销商积极购买乙醇，乙醇价格在年末出现一定上涨。超市场预期的是，卢拉在上任之后宣布延长免税的期限，但其实是符合巴西劳工党的作风，相似的举措可以追溯到和卢拉同为劳工的前总统迪尔玛·罗塞夫(DilmaRousseff)2011年至2016任职期间的一系列政策调整，政府人为地压低汽油价格以遏制通货膨胀。乙醇的利润率和全球食糖价格一同下降，其中原糖最低降至10 美分/磅，此期间，工厂以低于生产成本的60%的时间出售乙醇，数十家工厂破产，给糖业和乙醇行业带来了严重破坏。既有前车之鉴，延长燃料税的政策落地让此前“燃料税恢复、乙醇价格恢复支撑原糖的预期”落空，乙醇价格价格连续两日回落，幅度分别为1.74%和2.15%，ICE原糖主力合约跌至20美分/磅以下。目前巴西糖和乙醇行业组织UNICA已经对税收减免延长的法案提出反对，对于汽油更大比例的税收减免将冲击乙醇燃料的消费，不利于生物燃料的普及，并表示当前的政策与卢拉在去年的COP27联合国气候会议上“环境友好”的发言相悖。当前含水乙醇贴水原糖超3美分/磅，站在当前的角度来看制糖仍是首选，但是离巴西23/24榨季的开榨还有大约4个月的时间，有了本次超预期的政策落地后，巴西燃料市场的不确定性再次增加，60天之后卢拉如何平衡传统燃料和生物制燃料的市场、如何进行税收调整、巴西国家石油公司是否能如期国有化？还存在不确定；乙醇价格预计将迎来较大的波动，谨防再次出现超预期的市场调整。 2、另一项关于取消巴西国家石油公司私有化的提案，属于市场预期之内的利空，卢拉在大选时就提出一旦他上任会执行“内外油价脱钩”的计划，即让海外高企的能源价格无法传导至巴西国内，而让巴西国家石油公司完全国有化是完成他计划的第一步。若最后提案能落地，一时间“原油-汽油-乙醇 -原糖”间的价格传导在今年失效。 免责声明 研究员以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告仅反映研究员的不同设想、见解及分析方法，本报告所载的全部内容仅作参考之用。我们谨慎相信本报告中的资料及其来源在发布之时是可靠的，但并不保证所载信息的准确性、可靠性、时效性以及完整性。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告的内容不构成对任何人的投资建议，不构成对相关期货品种的最终买卖依据。投资者须独立承担投资风险。华联期货有限公司不对任何人因使用本报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。 本报告版权归华联期货所有，未经华联期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“华联期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 公司总部地址：东莞市城区可园南路1号金源中心16、17层邮编：523009 咨询电话：4000-883-668选5或直拨0769-22111252、22112875 传真：0769-22217310 网址：http://www.hlqh.com/