白糖周报：白糖进入淡季，供强需弱压制糖价

华安期货投研白糖周报 投资咨询业务资格证监许可【2011】1776号农产品团队：何濛分析师从业资格证号：F3033829咨询从业资格：Z0014543联系电话：0551-62832897李伟首席分析师从业资格证号：F0283072咨询从业资格：Z0010384联系电话：0551-62833937联系人：柴清华从业资格证号：F03118234联系电话：0551-62832897审核：夏雨辰F3031745/Z0014542复核：闫丰F03091118/Z0019920 2024-2-23 摘要： 白糖：白糖进入淡季，供强需弱压制糖价 1、1月食糖累库稍慢 2、23/24榨季压榨进度稍慢 3、印度、泰国生产数据好于预期 核心观点：节后白糖正式进入淡季，或将持续到4月份，节后郑糖也走出连续下跌的走势。我们预期1-2月进口都将好于预期，由于1月天气原因的，1月的压榨产能将释放至2月，且2月本身处于压榨高峰期，我们预期2月压榨数据或偏多，供强需弱背景下，糖价或将承压。需要关注的是，国际糖价也在承压下行，市场需要对印度和泰国生产重新定价，且印度大选将至，印度食糖政策或有新的变动，警惕内外糖联动风险。 下周关注：1月食糖进口数据，新榨季压榨进度 风险提示：国内生产数据不及预期，印度泰国压榨变动 【国内市场】 食糖产销：截至1月底，2023/24年制糖期甜菜糖产区除新疆有5家尚在生产外，其余省（区）均已停机；甘蔗糖厂进入产销旺季。本制糖期全国共生产食糖586.76万吨，同比增加20万吨。全国累计销售食糖311.71万吨，同比增加75万吨；累计销糖率53.12%，同比加快11.35个百分点。食糖工业库存275.05万吨，同比减少55万吨。 压榨追踪：据了解，广糖星星糖厂已于2月18日收榨，同比提前2天，沿海地区蔗源竞争激烈。截至目前不完全统计，23/24榨季广西已有3家糖厂收榨，同比减少24家;收榨产能合计1.5万吨/日，同比减少19.05万吨/日。月底目前已知预计收榨糖厂的数量在个位数，开榨时间推迟加上恢复性增产，23/24榨季广西糖厂收榨进度后比大幅延后。 【国际市场】 印度：据ISMA公布的最新数据，2023/24榨季截至2月15日，印度共有505家糖厂开榨，同比增加3家；产糖量为2236.8万吨，同比下降56.9万吨，降幅2%。其中，北方邦开榨糖厂数量为119家，较去年同期的116家增加了3家；产糖量为677.70万吨，较去年同期的612万吨下降65.70万吨，降幅10.74%。马邦开榨糖厂数量为203家，较去年同期的194家增加了9家；产糖量为794.50万吨，较去年同期的859.30万吨下降64.80万吨，降幅7.54%。卡邦开榨糖厂数量为58家，较去年同期的66家减少了8家；产糖量为432.00万吨，较去年同期的460.50万吨下降28.50万吨，降幅6.19%。 泰国：截至2月15日，泰国2023/24榨季累计甘蔗入榨量为6451.4万吨；累计产糖量为659万吨，降幅12.57%。 【华安解读】 1月产销数据继续好于历史同期，基本符合预期。本榨季由于开榨稍迟，整体压榨进度推慢约一个月左右。国内生产情况，目前甜菜糖基本已经收榨完成，广西云南等甘蔗糖区也陆续有糖厂完成收榨，就目前生产估计，预计23/24榨季食糖产量或达到950万吨以上，或略好于预期。国际方面，随着压榨的深入，印度和泰国压榨数据或好于预期，市场对其的预期或许没有那么悲观，需要持续关注后续生产情况。 图1.全国工业库存_万吨图2.榨季进口_万吨 数据来源：云南糖网、华安期货研究所 【华安解读】 1月产销数据好于历史同期，工业库存累库继续稍慢，但是随着淡季的到来，二月的累库或将加快。1月进口数据还未发布，市场预期1月进口数据为75万吨，供给宽松或压榨糖价。 图3.郑州白糖期货主力收盘价（元/吨）图4.南宁站台白糖榨季主力基差（元/吨） 数据来源：iFinD、广西糖网、华安期货研究所 【华安解读】 期货：郑糖节后偏弱走势； 基差：目前主力合约基差降至100附近，但是周五期货先于期货下跌，预期现货仍将向期货靠拢，主动维持100元/吨的基差，预期短时间内基差不会出现较大变动。 图5.加工糖利润（元/吨） 数据来源：我的农产品网、华安期货研究所 【华安解读】 加工糖：由于外盘价格的回落，加工糖利润继续改善，今天利润回到了此前的-500元/吨左右。按照最新原糖价格测算，配额内价格下降至至6000元/吨，巴西配额外价格也下降至7600元/吨。进口利润在不断改善，关注进口窗口打开情况。 图6.进口糖浆及预混粉：当月值（万吨） 数据来源：我的农产品网、华安期货研究所 【华安解读】 糖浆及预拌粉：在配额外进口窗口未打开之前，零关税的进口糖浆将延续之前的高进口量。但是若外糖价格上升，低价的糖浆不再出现，我国的进口糖浆数量或将逐步减少。因此糖浆对国内本榨季食糖供给的补充作用或没有上榨季那么强。 图7.白糖VIX隐含波动率 数据来源：iFinD、华安期货研究所 【华安解读】 波动率:节后波动率快速上扬，后又回落至节前水平，白糖进入淡季，预期波动率或将继续走低，且将较长时间处于低位区间。 图8.巴西中南部双周产糖（单位：万吨）图9.印度ISMA最新预估 巴西中南部双周产糖 400 350 300 250 200 150 100 50 4月16日 5月1日 5月16日 6月1日 6月16日 7月1日 7月16日 8月1日 8月16日 9月1日 9月16日 10月1日 10月16日 11月1日 11月16日 12月1日 12月16日 1月1日 1月16日 2月1日 2月16日 3月1日 3月16日 4月1日 0 22/2323/24 数据来源：巴西甘蔗协会、广西糖网、华安期货研究所 【华安解读】 印度ISMA调高了本国食糖生产预期，随着甘蔗压榨进度的推进，印度和泰国生产数据也显示目前生产数据或没有此前预估的减产那么多，或释放本榨季食糖问题没有想象的那么差的信号，关注后续两个食糖生产情况，警惕预期差的出现。 图10.ICE原糖期货活跃合约收盘价（美分/磅）图11.CFTC-COT管理基金净头寸 数据来源：美国洲际交易所、CFTC、华安期货研究所 【华安解读】 ICE原糖:随着印度泰国生产数据发布，市场调高食糖生产预期，市场反映偏空，关注后续印度和泰国的减产的预期差兑现情况。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 网址：www.haqh.comEmail:tzzx@haqh.com电话：0551-62839067 公司地址：安徽省合肥市蜀山区潜山路190号华邦世贸中心超高层写字楼40、41层