下游持续走弱，继续布局聚酯链空单

下游持续走弱，继续布局聚酯链空单 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢高布局空单 逻辑驱动 源 能目前PTA整体供需双弱，PTA开工率稳定在至65%附近，已是近五年同期新低，需求方面，元旦假期结束后，多数工厂开始降负及停车，随着感染率持续上升，后道负反馈会有所升温，或有加 工 化快聚酯降负。下周国际油价仍有反弹预期，供应收缩，需求回温也使得市场表现抗跌，但考虑到PX与PTA新装置的投产临近，供需矛盾对市场仍存限制。目前可逢高布局05合约空单。 组风险提示 1.油价回调； 2.库存累库。 重点关注 1.下游聚酯开工， 2.上游检修， 3.新产能投产情况， 4.终端订单情况。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PTA/MEG投资策略周报 2023年1月9日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：荣浩冉（F3082083） rhr@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 乙二醇观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡下跌。操作建议：逢高布局空单。 逻辑驱动 乙二醇上游原料处于下调过程中，成本端支撑力减弱，供应情况来看，新增产能陕煤180万吨装置基本运行正常，盛虹炼化年 产100万吨一线试车顺利，国内年产能较大的装置基本正常运行下，供应端压力逐步增大，需求方面，国内防疫环境改善，产业链信心、情绪支撑，市场渐有弱反声势，上周国内产销率有所好转，涤纶长丝库存天数开始下降，但下游开工率仍小幅下跌。下周国际油价有止跌反弹预期，需求预期回温也使得市场表现抗跌，但考虑到乙二醇新装置投产以及需求端走弱难免，供需矛盾对市场仍存限制。可逢高布局空单。 风险提示 1.国际油价回调； 2.下游开工转弱； 3.企业库存上升。 重点关注 1.下游聚酯开工， 2.上游检修， 3.新产能投产情况， 4.终端订单情况。 一、PTA核心观点与策略推荐 PTA建议：短期走势：震荡。中期走势：震荡下行。操作建议：逢高布局空单 核心逻辑：上周国际油价高位回落，美国12月Markit制造业PMI终值为46.2，创2020年5月以来新低，预期为46.2，前值为46.2，数据显示美国经济疲弱态势仍在持续。预测2023年终端利率将在5.4%；如果通胀持续上升，可能需要更高的利率水平，预计2023年一季度再度加息1-2次，终端利率或为4.75-5%，终端利 率持续到2023年下半年，然后四季度将会视经济衰退程度和通胀回落程度降息。 PX方面，上周PX价格跟随油价下跌，但跌幅小于原油。周均开工率71.44%，开工负荷处于近几年低位，国内PX产量为49.37万吨，较上周+4.76%，装置方面，浙石化、盛虹负荷提升。PX加工费319美元/吨，加工费仍然维持高位，盛虹以及山东威联PX投产冲击，PX逐步进入快速累库预期，目前PX加工费偏高，后期有回落预期。 供给方面，下周PTA整体负荷维持在67%附近，装置方面，下周，东营威联重启，嘉通能源、亚东石化提负，逸盛新材料检修，其余装置延续检修或有微调。 库存方面，上周PTA社会库存量约在223.67万吨，环比+0.51万吨，环比+0.23%。周内PTA供应增量，聚酯负荷保持下滑，周内供大于求矛盾逐步突出，考虑扩能以及需求季节性转弱，远端供需双弱偏重。 需求方面，聚酯开工率继续下跌至68.41%附近，江浙地区化纤织造开机率下降至17.77%。多数织造厂商停车放假，虽有小部分厂家仍在生产库存，但多数厂商已经进入最后的收尾阶段，随后厂内机器进入检修，工人踏上返乡路程，除去织造厂商多数在本周放假之外，下周染厂也开始陆续放假。多数工厂以年底消化库存、回笼资金为主，周内坯布库存呈下降趋势，而多数下游用户也考虑在年末适度原料补货，为年后开车做好充足准备，但补库数量有限，刚需补货为主。今年的纺织行情已到尾声，下周开机率逐步降至冰冷状态。 综合来看，目前PTA整体供需双弱，PTA开工率稳定在至65%附近，已是近五年同期新低，需求方面，元旦假期结束后，多数工厂开始降负及停车，随着感染率持续上升，后道负反馈会有所升温，或有加快聚酯降负。下周国际油价仍有反弹预期，供应收缩，需求回温也使得市场表现抗跌，但考虑到PX与PTA新装置的投产临近，供需矛盾对市场仍存限制。目前可逢高布局05合约空单。 二、PTA基本面图表 表1：聚酯链上游周度价格走势 布油 石脑油 PX PXN 动力煤 乙烯 EO 单位 美元/桶 美元/吨 美元/吨 美元/吨 元/吨 美元/吨 元/吨 2022/12/30 85.91 648.75 953 304.25 735 870 6300 2023/1/6 78.57 630.25 949 318.75 735 850 6300 涨跌 -7.34 -18.5 -4 14.5 0 -20 0 涨跌幅 -9.34% -2.94% -0.42% 4.55% 0.00% -2.35% 0.00% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图1：国际油价走势（美元/桶）图2：布油-石脑油价差（美元/吨） 150 130 110 90 70 50 30 布伦特-WTI价差WTI原油布伦特原油 14 12 10 8 6 4 2 0 1200 1000 800 600 400 200 0 石脑油-布油价差布伦特原油石脑油:CFR日本 500 400 300 200 100 0 -100 图3：PTA产业链价格波动图4：PX价格（美元/吨） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 PX-石脑油价差石脑油:CFR日本PX:CFR中国台湾 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 201820192020202120222023 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图5：PX开工率季节性（%）图6：PXN价格（美元/吨） 201820192020202120222023201820192020202120222023 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 700 600 500 400 300 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 表2：PTA基本面周度波动 PTA现货价 PTA期货价 基差 PTA加工费 开工率 产量 库存天数 9-1价差 单位 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 % 万吨 天 元/吨 2022/12/30 5540 5540 36 538.67 62.01 89.44 4.89 58 2023/1/6 5300 5326 0 386.01 70.17 91.03 4.38 24 涨跌 -240.00 -214.00 -36.00 -152.66 8.16 1.59 -0.51 -34.00 涨跌幅 -4.53% -4.02% #DIV/0! -39.55% 1.75% -11.64% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图7：PTA产业链价格波动图8：PTA期货主力合约（元/吨） 布伦特原油石脑油:CFR日本PX:CFR中国台湾PTA华东地区201820192020202120222023 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 图9：PTA加工费（元/吨）图10：PTA基差（元/吨） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 201820192020202120222023 1/ 12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 1500 1250 1000 750 500 250 0 -250 -500 201820192020202120222023 1500 1300 1100 900 700 500 300 100 1/ -100 -300 12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -500 图11：PTA开工率（%）图12：PTA社会库存（万吨） 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 201820192020202120222023 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 600 500 400 300 200 100 201820192020202120222023 600 500 400 300 200 100 60% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 60% 00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 三、乙二醇核心观点与策略推荐 乙二醇建议：短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢高布局空单 核心逻辑：上周国际油价高位回落，美国12月Markit制造业PMI终值为46.2，创2020年5月以来新低，预期为46.2，前值为46.2，数据显示美国经济疲弱态势仍在持续。预测2023年终端利率将在5.4%；如果通胀持续上升，可能需要更高的利率水平，预计2023年一季度再度加息1-2次，终端利率或为4.75-5%，终端利 率持续到2023年下半年，然后四季度将会视经济衰退程度和通胀回落程度降息。 供给方面，新装置投产，供给压力逐步增加。装置方面，荣信化工40万吨装 置计划2023年3月检修一个月；12月7日，扬子石化30万吨装置因上游装置故障停车，重启时间待定；海南炼化80万吨/年的EO/EG新装置计划12月底或1月初投产；连云港一套100万吨/年的MEG新装置已于12月3日开车， 目前负荷7-8成左右。 库存方面，截至1月5日，华东主港地区MEG港口库存总量90.55万吨，较上一统计周期减少1.2万吨，跌幅1.31%。近期码头整体发货量提升，到货偏少，整体库存有所回落。 利润方面，石脑油与甲醇价格下跌，乙二醇反弹，而煤炭的大幅反弹使的煤制利润出现下滑，乙二醇石油一体化装置与MTO装置利润获得大幅修复，一体化毛利涨35.58美元/吨至-204.66美元/吨，煤制毛利跌166.00元/吨至-3076.40元/吨，MTO毛利涨208.92元/吨至-2087.19元/吨。 需求方面，聚酯开工率继续下跌至68.41%附近，江浙地区化纤织造开机率下降至17.77%。多数织造厂商停车放假，虽有小部分厂家仍在生产库存，但多数厂商已经进入最后的收尾阶段，随后厂内机器进入检修，工人踏上返乡路程，除去织造厂商多数在本周放假之外，下周染厂也开始陆续放假。多数工厂以年底消化库存、回笼资金为主，周内坯布库存呈下降趋势，而多数下游用户也考虑在年末适度原料补货，