业绩逆势高增，平台型Tier 0.5

证券研究报告|公司点评报告 2022年08月25日 业绩逆势高增平台型Tier0.5 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 80 拓普集团 沪深300 149% 115% 80% 46% 12% -23% 2021/082021/112022/022022/05 2022/08 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【大国重车-掘金汽车产业链】汽车琰究系列分享之十四：拓普集团平台型Tier0.520220824 2022.08.25 2.【华西汽车】拓普集团（601689）2022H1业绩预告点评：业绩逆势增长Tier0.5量价齐升20220713 2022.07.14 3.【华西汽车】拓普集团（601689）2022Q1业绩点评：利润率超预期Tier0.5量价齐升20220421 2022.04.21 评级及分析师信息 拓普集团(601689)系列点评二十五 事件概述 公司发布公告：2022H1实现营业收入67.9亿元，同比 +38.2%，归母净利润7.1亿元，同比+54.0%，扣非归母净利 润6.9亿元，同比+54.0%，位于业绩预告区间；其中2022Q2实现营业收入30.5亿元，同比+22.4%，环比-18.6%，归母净 股票代码： 601689 利润3.2亿元，同比+50.7%，环比-16.6%，扣非归母净利润 52周最高价/最低价： 93.0/33.31 3.1亿元，同比+50.4%，环比-18.2%。 总市值(亿) 881.64 自由流通市值(亿) 881.64 分析判断: 自由流通股数(百万) 1,102.05 ►业绩同比逆势增长Tier0.5配套量价齐升 相对股价% 收入端：公司2022H1实现营业收入67.9亿元，同比+38.2%；其中，减震器/内饰功能件/底盘系统/热管理/汽车电子业务分别实现营收18.3/21.5/17.8/6.2/0.9亿元，分别同比 +7.7%/+40.6%/+100.5%/+8.3%/+15.4%。2022Q2实现营业收 入30.49亿元，同比+22.4%，环比-18.6%，我们判断公司营收同比逆势增长主要受益新能源客户贡献显著增量，环比下降主因疫情影响。 公司积极拥抱新势力，不断扩大电动智能相关产品线，积极拓展全球智能电动客户群，探索Tier0.5级配套模式，呈现量价齐升态势，预计业绩有望持续高增长。 成本端：公司2022H1毛利率为21.4%，同比+0.5pct；其中22Q2毛利率为22.1%，同比+2.3pct，环比+1.3pct，同环比提升主因内饰功能件及底盘系统毛利率改善。 费用端：公司2022H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为1.4%、2.8%、4.8%、-0.2%，同比-0.0pct、-0.1pct、+0.0pct、-0.2pct，其中财务费用率降低主因汇兑收益增加所致。 利润端：公司2022H1归母净利润7.1亿元，同比+54.0%；其中22Q2归母净利润3.2亿元，同比+50.7%，环比-16.6%，我们判断利润增速表现优于收入主要受益于规模效应。受毛利率提升和费用率下行的影响，公司2022H1净利率为10.5%，同比+1.1pct；其中2022Q2净利率为10.4%，同比+1.8pct，环比-0.3pct。 ►可转债加码轻量化产能建设如火如荼 公司7月11日发布可转债发行公告，拟募集资金总额25亿 元，用于年产480万套轻量化底盘系统建设项目。该项目预计总投资为26.6亿元，2023年末建成投产，具体包括年产 160万套轻量化副车架、160万套轻量化悬挂系统和160万套 轻合金转向节。到2023年末，公司将拥有总计610万套轻量化底盘系统产能，预计公司轻量化底盘系统全产品线单车配套价值有望达5000元以上，成为未来业绩增长的重要引擎。 上半年新接订单继续保持快速增长趋势，公司加快国内/国外产能布局。国内：杭州湾四、五、六、七期及重庆工厂约1400亩工厂加快建设，安徽寿县基地加快规划落地。国外： 波兰工厂已投产，墨西哥首期220亩工厂建设进度加快。 ►剑指全球汽配TOP 客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户的定点。 产品+：八大产品线，打造平台型企业。在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务，又新增空气悬挂系统、一体化车身轻量化、智能座舱部件，预计全产品线合计单车配套价值有望达3万元以上，全面布局电动智能，成为平台型公司。 积极布局机器人，未来发展潜力大。据测算全球劳动人口约 34.5亿人，假设人形机器人单价25万元，如果其中11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达100万亿。运动执行器是机器人的核心部件之一，公司的运动执行器包括电机、电控及减速机构等部件组成，样品也获得客户的认可，后续发展潜力巨大。 投资建议 公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于公司随特斯拉、吉利等关键客户进行业绩修复和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性，结合疫情、缺芯等影响情况，维持盈利预测：预计2022-2024年营收为171.2/226.6/305.9亿元，归母净利为 17.3/24.0/33.6亿元，EPS为1.57/2.17/3.05元，对应2022 年8月25日收盘价80元的PE51/37/26倍，维持“买入”评级。 风险提示 特斯拉销量不及预期；吉利销量回暖不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,511 11,463 17,117 22,657 30,587 YoY（%） 21.5% 76.0% 49.3% 32.4% 35.0% 归母净利润(百万元) 628 1,017 1,726 2,396 3,356 YoY（%） 37.7% 61.9% 69.6% 38.9% 40.0% 毛利率（%） 22.7% 19.9% 20.2% 20.7% 21.2% 每股收益（元） 0.57 0.92 1.57 2.17 3.05 ROE 8.1% 9.6% 13.6% 15.3% 17.0% 市盈率 140.34 86.67 51.09 36.79 26.27 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 11,463 17,117 22,657 30,587 净利润 1,018 1,743 2,420 3,390 YoY(%) 76.0% 49.3% 32.4% 35.0% 折旧和摊销 603 503 506 505 营业成本 9,184 13,659 17,967 24,102 营运资金变动 -574 19 -65 -71 营业税金及附加 70 121 153 210 经营活动现金流 1,187 2,343 2,868 3,766 销售费用 157 223 300 402 资本开支 -3,469 -2,684 -1,825 -2,113 管理费用 295 394 521 703 投资 -302 -25 -25 -25 财务费用 36 112 176 260 投资活动现金流 -3,736 -2,656 -1,780 -2,044 资产减值损失 -69 -47 0 0 股权募资 1,978 0 0 0 投资收益 35 53 70 95 债务募资 2,180 422 -817 -819 营业利润 1,145 1,962 2,725 3,817 筹资活动现金流 2,824 342 -888 -849 营业外收支 2 2 2 2 现金净流量 261 29 200 873 利润总额 1,146 1,964 2,726 3,818 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税 128 221 306 429 成长能力（%） 净利润 1,018 1,743 2,420 3,390 营业收入增长率 76.0% 49.3% 32.4% 35.0% 归属于母公司净利润 1,017 1,726 2,396 3,356 净利润增长率 61.9% 69.6% 38.9% 40.0% YoY(%) 61.9% 69.6% 38.9% 40.0% 盈利能力（%） 每股收益 0.92 1.57 2.17 3.05 毛利率 19.9% 20.2% 20.7% 21.2% 净利润率 8.9% 10.2% 10.7% 11.1% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 5.4% 7.0% 8.1% 9.1% 货币资金 1,271 1,300 1,500 2,373 净资产收益率ROE 9.6% 13.6% 15.3% 17.0% 预付款项 84 123 163 217 偿债能力（%） 存货 2,297 3,637 4,687 6,331 流动比率 1.19 1.09 1.16 1.24 其他流动资产 5,137 6,971 8,692 11,201 速动比率 0.87 0.75 0.79 0.83 流动资产合计 8,790 12,030 15,041 20,122 现金比率 0.17 0.12 0.12 0.15 长期股权投资 129 154 179 204 资产负债率 43.2% 47.8% 46.4% 46.1% 固定资产 5,832 7,409 8,212 9,447 经营效率（%） 无形资产 855 1,069 1,246 1,436 总资产周转率 0.61 0.70 0.77 0.83 非流动资产合计 9,893 12,468 14,360 16,668 每股指标（元） 资产合计 18,683 24,498 29,401 36,790 每股收益 0.92 1.57 2.17 3.05 短期借款 1,215 1,637 819 0 每股净资产 9.61 11.56 14.23 17.90 应付账款及票据 5,559 8,560 11,131 14,990 每股经营现金流 1.08 2.13 2.60 3.42 其他流动负债 593 823 997 1,276 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 7,367 11,019 12,948 16,266 估值分析 长期借款 310 310 310 310 PE 86.67 51.09 36.79 26.27 其他长期负债 386 386 386 386 PB 5.52 6.92 5.62 4.47 非流动负债合计 696 696 696 696 负债合计 8,062 11,715 13,644 16,962 股本 1,102 1,102 1,102 1,102 少数股东权益 32 49 73 107 股东权益合计 10,620 12,783 15,757 19,829 负债和股东权益合计 18,683 24,498 29,401 36,790 资料来源：公司公告，华西证