食品饮料行业2023年第1周周报：休闲食品公司的价值来源

发年s￥ jiashixxbmnxxbmn 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 —信达证券食品饮料行业2022年第46周周报 2022年11月20日 休闲食品公司的价值来源 —信达证券食品饮料行业2023年第1周周报 休闲食品公司的价值来源 2023年1月9日 证券研究报告行业研究行业周报食品饮料投资评级上次评级 看好看好 马铮食品饮料首席分析师执业编号：S1500520110001邮箱：mazheng@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 本期内容提要: ⯁周思考：休闲食品公司的价值来源。根据不同休闲食品企业在“生产+品牌+渠道”三个核心环节的不同取舍，目前市场上主流的休闲食品商业模式可以分为四种：1）渠道型：产品端主要为其他零食品牌，核心关注渠道端扩张，代表企业为零食很忙等；2）品牌+渠道型：产品端主要采用代工贴牌模式，渠道端采用品类店模式，代表企业为良品铺子/来伊份等；3）全产业链型：产品端采用自主生产，渠道端采用品类店的模式，代表企业为绝味/周黑鸭/煌上煌等；4）自主生产型：聚焦生产和品牌，这一类企业往往走大单品或者聚焦品类的模式，因为大单品模式在生产端规模效应通 常是最好的，在渠道端，品牌方通过经销体系进入KA/BC/流通等零食零售渠道，代表企业包括洽洽、卫龙、盐津、甘源、劲仔等等。 前三个模式均涉及到终端消费场景的打造，场景端的核心在于单店模型的跑通，这就涉及到在品牌辐射范围内如何进行更加高效的品类组合来满足消费者的需求。对比这三者，全产业链模式的单店店型是最小的，比如绝 味周黑鸭一般在20㎡左右，通常为满足消费者细分品类的需求，品牌通常与大单品相绑定实现消费者心智的植入和绑定，比如绝味鸭脖，品牌认知在细分品类的聚焦度上是最高的，所以对于跨多品类是最为谨慎的；而以零食很忙为代表的业态，在周转上往往更高，店型大小（通常在100 ㎡以上）和SKU数量相对应也是最高的，品牌认知投射到品类上也是最为丰富的，不仅包括休闲食品，也囊括水饮等更高频次消费的产品。四种模式无绝对的优劣之分，但对于企业要求的能力有所差别，核心在于能力要匹配不同环节（“生产、品牌、渠道”）的打造要求。前三种模式对于品牌方在门店端的运营能力要求更高，大单品模式对于产品端的竞争能力要求更高，不同企业找到自己的能力圈至关重要。 何为价值，持续创造并满足消费者需求，在财务上可以获取超过资金成本的收益，价值是未来盈利预期（ROE或者ROIC的概念，而非净利率）的折现。无论带生产端还是不带生产端的企业，如果能够实现财务盈利并持续满足消费者需求，增长能带来价值创造。不能抓住未来消费需求变化， 价值就会衰减，所以核心在于把握需求。不论是生产型公司通过运营积累 经验，还是渠道型公司通过满足需求，都能创造价值。 渠道是动态的、有机的生命体，选择不同的渠道是产品满足需求方式的表达，没有优劣之分，不可简单类比。衡量渠道效率的标准是渠道是否在收益成本的考量下可以创造满足需求。看懂生意，才能更好的看懂价值。 ⯁市场行情回顾：2022年12月30日到2023年1月6日，沪深300上涨2.8%，成长好于价值，SW高市盈率指数周上涨3.8%、月上涨3.8%。截止2023年1月6日，北向资金累计净买入17446.0亿元，周成交净买 入200.2亿元，其中食饮行业周净买入28.54亿元。本周SW食品饮料上涨2.1%，跑输沪深300指数0.7pct。分子行业来看，白酒上涨4.3%，周成交额环比10.9%；啤酒下跌1.1%，周成交额环比-9.7%；乳制品上涨0.7%，周成交额环比-19.9%；休闲食品下跌3.2%，周成交额环比 -16.8%；预加工食品下跌1.2%，周成交额环比-10.9%；调味品下跌1.6%，周成交额环比+9.3%。 ⯁风险因素：新冠疫情反复、食品安全风险 目录 1市场行情回顾4 1.1指数走势：食饮行业跑输沪深300指数0.1pct4 1.2资金流向：北向资金流入减缓，食品饮料净买入排名靠前5 2个股行情回顾及经营更新9 2.1白酒板块：消费复苏主线明显9 2.2啤酒板块：略有波动，长期向好趋势不改10 2.3乳制品板块：伊利子公司2023年客户大会圆满收官11 2.4休闲食品板块：板块短期回调，长期向上趋势不变12 2.5预加工板块：安井食品发力菜肴系列爆品13 2.6调味品板块：消费复苏预期，餐饮供应链有望受益14 3风险提示15 表目录 表1：近十个交易日重点食饮个股北向资金变动情况8 表2：2022年5月以来重点白酒批价更新（单位：元/瓶）10 图目录 图1：A股主要指数周涨跌幅情况4 图2：A股主要指数成交额环比变化4 图3：申万一级行业周涨跌幅情况4 图4：截止2023年1月6日SW风格指数月/周涨跌幅4 图5：SW食品饮料三级子行业涨跌幅5 图6：SW食品饮料三级子行业周成交金额环比变化5 图7：截止2023年1月6日北向资金成交净买入情况5 图8：截止2023年1月6日北向资金累计净买入5 图9：20230102-0106北向资金对各行业净买入规模及环比变化5 图10：近十个交易日SW食饮行业北向资金净买入6 图11：近十个交易日SW食饮北向资金持股市值环比变化6 图12：北向资金持股市值Top20食饮个股（截止日为2023年1月6日）6 图13：北向资金Top10增/减持食饮个股（截止日为2023年1月6日）7 图14：北向资金持股市值占流通A股比例Top10正/负变化个股（截止日为2023年1月6日） ................................................................................................................................................7 图15：白酒板块及个股涨跌幅9 图16：白酒板块及个股成交金额环比9 图17：A股啤酒板块及重点个股周涨跌幅11 图18：A股啤酒板块及重点个股周成交金额环比11 图19：港股啤酒板块及重点个股周涨跌幅11 图20：港股啤酒板块及重点个股周成交金额环比11 图21：乳品板块及重点个股涨跌幅12 图22：乳品板块及重点个股成交金额环比12 图23：港股乳品板块及重点个股涨跌幅12 图24：港股乳品板块及重点个股成交金额环比12 图25：休闲食品板块及重点个股涨跌幅13 图26：休闲食品板块及重点个股成交金额13 图27：预加工板块及重点个股涨跌幅14 图28：预加工板块及重点个股成交额环比14 图29：调味品板块及重点个股涨跌幅14 图30：调味品板块及重点个股成交额环比14 1市场行情回顾 1.1指数走势：食饮行业跑输沪深300指数0.1pct A股主要指数上涨。2023年1月2日到1月6日A股主要指数上涨，创业板50、创业板指、深证成指、上证50分别上涨3.6%、上涨3.2%、上涨3.2%、上涨3.0%，沪深300、中证500、中小100、上证指数分别上涨2.8%、上涨2.5%、上涨2.3%、上涨2.2%。从市 场交易度来看，大部分A股主要指数周成交额有不同程度的环比上涨。从市场风格来看，2023年1月2日到1月6日成长好于价值，申万高市盈率指数月上涨3.8%、周上涨3.8%，低市盈率指数月上涨2.5%、周上涨2.5%。 食品饮料跑输沪深300指数0.1pct。分行业看，SW一级行业中食品饮料涨幅�14，周上涨2.7%，跑输沪深300指数0.1pct。计算机领涨，周上涨5.2%，跑赢沪深300指数2.3pct。 图1：A股主要指数周涨跌幅情况图2：A股主要指数成交额环比变化 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 图3：申万一级行业周涨跌幅情况图4：截止2023年1月6日SW风格指数月/周涨跌幅 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 保健品和白酒领涨。分板块看，以SW食品饮料为行业基准，保健品和白酒领涨，分别上涨4.8%、上涨4.3%，分别跑赢行业2.2pct、1.6pct。其次乳品上涨0.7%，跑输行业2.0pct； 啤酒、预加工食品、肉制品，分别下跌1.1%、下跌1.2%、下跌1.5%，跑输行业3.8pct、3.9pct、4.2pct；发酵品、软饮料、烘焙食品，其他酒类、零食，分别下跌1.6%、下跌2.0%、下跌2.0%、下跌2.1%、下跌3.2%，跑输行业4.3pct、4.7pct、4.7pct、4.8pct、5.9pct。 图5：SW食品饮料三级子行业涨跌幅图6：SW食品饮料三级子行业周成交金额环比变化 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 1.2资金流向：北向资金流入加速，食品饮料净买入排名靠前 北向资金流入加速，食品饮料净买入排名靠前。截止2023年1月6日，北向资金累计净买 入17446.2亿元，2022年1月2日到1月6日净买入200.2亿元，前一周2022年12月 23日到12月30日净买入29.0亿元。从行业配置来看，食品饮料净买入金额排名�四，净 买入28.54亿元，上周净买入6.67亿元。 图7：截止2023年1月6日北向资金成交净买入情况图8：截止2023年1月6日北向资金累计净买入 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 图9：20230102-0106北向资金对各行业净买入规模及环比变化 数据来源：Wind，信达证券研发中心 图10：近十个交易日SW食饮行业北向资金净买入图11：近十个交易日SW食饮北向资金持股市值环比变化 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 从北向资金买入的食饮个股来看，外资青睐于各个子行业的核心资产。其中贵州茅台持股市值居首为1547.2亿元，环比+5.6%；其次五粮液持股市值456.2亿，环比+10.9%；乳品 龙头伊利股份，持股市值342.5亿元，环比+1.8%；海天味业持股市值246.5亿，环比+0.3%； 泸州老窖持股市值103.2亿元，环比+0.9%。 从加仓幅度来看，北向资金Top5加仓个股分别为味知香（+55%）、李子园（+20%）、华宝股份（+18%）、千禾味业（+11%）、东鹏饮料（+8%），Top5减仓个股分别为天佑德酒（-50%）、三只松鼠（-46%）、上海梅林（-39%）、仙乐健康（-32%）、承德露露（-30%）。 从北向资金持股市值占流通A股比例环比来看，边际正变化Top5为千禾味业（+0.57pct）、东鹏饮料（+0.36pct）、五粮液（+0.31pct）、广州酒家（+0.19pct）、味知香（+0.18pct）。负变化Top5为承德露露（-0.85pct）、上海梅林（-0.66pct）、洽洽食品（-0.62pct）、老 白干酒（-0.48pct）、仙乐健康（-0.46pct）。 图12：北向资金持股市值Top20食饮个股（截止日为2023年1月6日） 数据来源：Wind，信达证券研发中心 图13：北向资金Top10增/减持食饮个股（截止日为2023 年1月6日） 图14：北向资金持股市值占流通A股比例Top10正/负变化个股 （截止日为2023年1月6日） 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 表1：近十个交易日重点食饮个股北向资金变动情况 贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒 酒鬼酒水井坊洋河股份今世缘 古井贡酒口子窖迎驾贡酒青岛啤酒 重庆啤酒伊利股份海天味业中炬高新 安琪酵母涪陵榨菜 数据来源：Wind，信达证券研发中心 2个股行情回顾及经营更新 2.1白酒板块：消费复苏主线明显 本周SW白酒Ⅲ上涨4.3%，较行业超涨1.6%，