产业经济深度：本草瑰宝—中药产业链复盘

产业经济深度 本草瑰宝—中药产业链复盘 证券分析师 李浩 资格编号：S0120522110002 邮箱：lihao3＠tebon.com.cn 证券研究报告|产业经济深度 2023年1月6日 投资要点： 相关研究 重视中药产地属性。橘生淮南则为橘，生于淮北则为枳，不同产地的中药材决定了其药性的情况，这是在中药材独特的存在。 重视中药的中游制造及下游渠道销售环节。中草药天然存在的农产品周期属性，上游产业链更类似于农业及种植业。中游制造环节，可以依靠国家药典等标准进行加 工制造，使得中草药脱离最初煎煮的复杂路径，且效果尚可，有利于宣传推广同时下沉到基层，市场需求持续增长。下游产业链最终延伸到个人，渠道占据重要地位，同时中医药的独特性在于辨证治疗及一人一方，对于问诊平台的中医师技能水平有高度依赖性。 复盘海外优秀企业成长路径。日本非常重视中国中药，尤其是东汉张仲景的《伤寒杂病论》，其方剂在本土称之为汉方，从引入到发展繁荣的历程中，也经历了百年时间，其中相关公司及市场经历了洗礼和冲刷，至今形成了非常稳定的寡头垄断行 业格局。 投资建议：1.重视具有品牌效应/产地口碑的公司。2.重视配方颗粒等在后续市场占比提升，具备技术路径且市占率良好的公司。3.重视具备优秀中医师可持续提供诊 断后续服务的平台公司。4.重视中药创新药研发的公司。5.重视渠道销售优势明显的公司。6.注意国家相关政策的出台及行业规范程度的拐点变化。 风险提示：宏观经济下行，中药材种植遭遇极端气候，意外医疗事件发生 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.中药产业链的构成6 1.1.上游产业6 1.1.1.中药材价格变动趋势6 1.1.2.中药材产量与市场6 1.2.中游产业7 1.2.1.中药饮片7 1.2.2.中药配方颗粒8 1.2.3.中成药9 1.3.下游产业9 1.3.1.药品销售10 1.3.2.互联网医药模式10 1.3.3.中医大健康产业11 1.4.最终消费者11 1.4.1.我国老龄化程度加深11 1.4.2.我国慢性病患者基数庞大11 2.各产业链环节的利润率情况12 2.1.上游产业利润率12 2.2.中游产业利润率12 2.3.下游产业利润率12 3.中药品的销售渠道情况13 3.1.华润三九销售渠道13 3.2.片仔癀销售渠道13 3.3.云南白药销售渠道14 3.4.东阿阿胶销售渠道14 4.特殊产地的原料中药材梳理15 4.1.十大中药材道地产区15 4.2.道地药材的特殊产地16 5.原料中药材的海外贸易情况17 5.1.我国中药出口情况17 5.2.我国中药材出口情况17 6.日本优秀中草药企业复盘18 6.1.日本中药发展历程18 6.2.日本老龄化19 6.3.日本汉方药企业19 6.4.中日中药比较20 7.风险提示：21 图表目录 图1：中药产业链情况6 图2：中药材价格指数：综合200与申万行业指数：中药的对比情况6 图3：2016-2021年我国中药材产量及中药材市场成交额7 图4：中药中游行业结构7 图5：中信行业指数：中药饮片和申万行业指数：中药的比较8 图6：中药饮片市场规模8 图7：中药配方颗粒市场规模8 图8：2020年中药配方颗粒行业竞争格局9 图9：2019年我国中药配方颗粒产品市场（按终端销售额）9 图10：2012-2021年我国中成药产量（万吨）9 图11：2012-2021年我国中成药生产专利申请数9 图12：下游产业结构10 图13：2016-2021年中国三大终端市场药品销售10 图14：2020年我国药物销售品种结构10 图15：我国65岁以上总人口（万）11 图16：全国居民人均医疗保健支出11 图17：中药材及中成药加工业平均销售利润率（%）12 图18：2010-2015年中成药制造销售利润率（%）12 图19：2010-2015年中药饮片加工销售利润率（%）12 图20：上市药房毛利率情况（%）12 图21：片仔癀销售渠道14 图22：云南白药销售渠道14 图23：东阿阿胶销售情况15 图24：我国中药出口结构图17 图25：我国中药出口前十大国家17 图26：我国前十大出口额中药材18 图27：2022年1-10月我国出口量前十大中药材（单位：吨）18 图28：2022年1-10月我国中药材前十大出口地区18 图29：日本汉方药年生产额19 表1：道地药材的特殊产区16 1.中药产业链的构成 中药产业链包括上游中药材原材料及设备，例如中药材种植基地、器械研发基地等。中游医药制造，主要包括中成药、中药饮片、配方颗粒的生产制造等。下游产业包括流通领域的医药批发、零售及销售领域的医药电商、医疗机构和药店等等。 图1：中药产业链情况 上游：原料及设备 •中药材种植 •动物养殖 •矿物采集 •制药设备 •医药研发 中游：医药制造 •中药饮片 •中成药 •中药配方颗粒 •其他 下游：流通、销售及大健康产业 •医药批发 •医药零售 •医药电商 •医疗机构 •药店 •大健康产业 资料来源：启信宝，中商情报网公众号，德邦研究所 1.1.上游产业 上游产业以中药材为重点研究对象，以下分析均以中药材代替。 1.1.1.中药材价格变动趋势 中药材是指原植物、动物、矿物除去非药物部分的商品药材。大多数中药材来源于动植物，在种植或养殖的过程中易受到多方面影响，比如季节性、周期性、政策性等因素都可能使原材料供给情况出现波动。从2016年开始的数据表明，中药材价格指数的波动情况相较于整个中药行业来看波动较小，但整体呈现稳步上升趋势。 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 中药材价格指数：综合200（点，左） 申万行业指数：中药（点，右） 图2：中药材价格指数：综合200与申万行业指数：中药的对比情况 Jan-16Mar-16Jun-16Aug-16Nov-16Jan-17Mar-17Jun-17Aug-17Nov-17Jan-18Apr-18Jun-18Aug-18Nov-18Jan-19Apr-19Jul-19Sep-19Nov-19Feb-20Apr-20Jul-20Sep-20Dec-20Feb-21May-21Jul-21Oct-21Dec-21May-22Jul-22Oct-22 资料来源：wind，德邦研究所 1.1.2.中药材产量与市场 据中商情报网，我国中药材品种达1000余种，常用药材600余种，已实现人工种养300余种，其中人工栽培、养殖品种的产量占总体供应量的70%以上。2017年到2020年，我国中药材种植面积从3467万亩增长至4358万亩，年均增速为7.9%。2016年到2021年中药材产量情况如下所示：其中2021年产量约 487.50万吨。中药材市场成交额增至1796.08亿元。六年来，我国中药材产量稳步增长，市场成交额也逐年增加，中药材有一定的发展空间和潜力。 中药材的产量与质量通常会影响到中下游的利润空间，因此部分中药企业已经开始建立独自的中草药种植基地，解决上游的药材的供应问题，同时还能避免某些年份某些药材价格极值波动的影响。 图3：2016-2021年我国中药材产量及中药材市场成交额 600 500 400 300 200 100 0 2016 2017 2018 2019 2020 2021 万吨 亿元 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 中药材产量（万吨）中药材市场成交额（亿元） 资料来源：中商情报网，德邦研究所 具备中药材种植养殖能力的企业有：白云山、康美药业、昆药集团、天士力、同仁堂、云南白药、奇正藏药、东阿阿胶、贵州百灵、金陵药业等。 1.2.中游产业 中游包括中药成品制造，主要包括中成药、中药饮片、配方颗粒、膏方等等。大部分大中型企业均集中在产业链中游，技术水平相对较高，利润分配格局更好。 图4：中药中游行业结构 中药饮片中成药 中药材中药配方颗粒 中药膏方 资料来源：搜狐新三板+，德邦研究所 1.2.1.中药饮片 中药饮片是中药材经过加工炮制后的，可直接用于中医临床的中药。中药饮片包括了部分经产地加工的中药切片，原形药材饮片以及经过切制、炮炙的饮片。 近五年来，中药饮片行业指数与整个中药指数相比，波动性较大，并呈现出不一致的波动性，中药饮片行业指数呈现明显下降趋势。整个中药饮片市场规模 上，2012-2017年逐步递增，2018年市场规模大幅缩减，随后呈现新一轮的增长态势，2020年末市场规模约在1800亿元左右。市场竞争格局十分分散。 最新政策：中药饮片省际联盟集采行动于2022年10月底启动，针对中药饮片产业质量差异大、供应不稳定、价格波动高、生产流通领域不规范等现状，起到了引导行业“保质、提级、稳供”的作用。 上市企业有：太极集团、白云山、同仁堂、天士力、以岭药业、九芝堂、红日药业、香雪制药、太龙药业等。 图5：中信行业指数：中药饮片和申万行业指数：中药的比较图6：中药饮片市场规模 申万行业指数:中药（点，左） 中信行业指数:中药饮片（点，右） 2500 10,000 60,000 8,000 50,000 40,000 6,000 30,000 4,000 20,000 2,000 10,000 0 0 2000 1500 1000 500 Jan-18Mar-18Jun-18Aug-18Nov-18Jan-19Apr-19Jul-19Sep-19Dec-19Feb-20May-20Jul-20Oct-20Dec-20Mar-21Jun-21Aug-21Nov-21Jan-22Apr-22Jul-22Sep-22 0 20122013201420152016201720182019 中药饮片市场主营业务收入（亿元）yoy 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：wind，德邦研究所资料来源：华经情报网，德邦研究所 1.2.2.中药配方颗粒 中药配方颗粒是由单味中药饮片按传统标准炮制后经提取浓缩制成的、供中医临床配方用的颗粒。从2017年到2021年，中药配方颗粒市场规模快速增长， 2020年受疫情影响医疗机构减少配方颗粒处方，同比增速略微降低为8.71%。 2021年市场规模为300亿元左右。 政策分析：中药配方颗粒试点在2021年11月结束，行业逐渐规范，成本端上涨有望带来终端价格提升。 图7：中药配方颗粒市场规模 300 250 200 150 100 50 0 20172018201920202021 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 中药配方颗粒市场规模（亿元）yoy 资料来源：华经情报网，德邦研究所 市场分析：供给端出发，中药配方颗粒行业竞争格局较为集中。国家级试点企业中国中药、红日药业和华润三九先发优势明显，市场占有率较高，相较之，很多省级试点企业规模均较小。当前许多中药公司纷纷加入布局，未来行业有一定 发展空间。基于中药原材料价格的上升趋势和中药行业规范度提升下企业成本的上涨，配方颗粒有提价预期。 需求端出发，中药配方颗粒相较于传统中药饮片有方便冲服和储存，操作简便，临床疗效稳定等显著优势。配方颗粒产业化的趋势逐渐形成，存在代替传统中药饮片空间。从产品来看，2019年我国中药配方颗粒市场中，感冒用药占比最大，达18.65%，其次为清热解毒用药，市场占比达11.13%，儿科感冒用药市场占比达7.17%。 上市企业有：中国中药、华润三九、红日药业、珍宝岛、柳药集团等。 图8：2020年中药配方颗粒行业竞争格局图9：2019年我国中药配方颗粒产品市场（按终端销售额） 约20.9% 其他 约26.4% 华润三九、红日药业营收50亿元 约52.7% 中国中药配