7张表格7个视角，主线酝酿期的可能性筛选思路

一、本周（1.3-1.6）回顾与周专题： 1.3到1.6申万医药指数上涨2.41%，涨跌幅列全行业第16，跑输沪深300指数和创业板指数。 本周周专题，我们用7张表格7个视角，从历史低位、高增长可能性、困境反转等方面提供主线酝酿期的可能性筛选思路。 二、近期复盘： 1、本周表现：本周A股医药开门红（港股医药更亮眼），趋势继续向上，符合我们【珍惜做多窗口，保持乐观】的判断。但整体节奏是快速轮动：从周初的新冠次生场景演绎（药店、血制品、大输液等）及跌下来的低位非冠中药、到周中的创新药及CXO、再到周五的分化。但从整体周度来看，除了创新药和CXO之外，【股价低位】是表现好的标的更为共性的特征。 2、原因分析：【A股医药】这边绝对涨幅上表现不错，但是并没有明显的超额收益，更多的是和市场一起表现，还是我们前面强调的逻辑，第一轮感染高峰在离去，第二轮还没来，这里面有一个做多窗口期，这个时间市场会各自有各自的进攻方向，所以快速轮动是一个特征。从医药细分上看，还是【新冠资产】向【非冠资产】转化，符合我们的判断，原因就是第一波感染高峰带来的体感在逐步弱化，本周【新冠资产】中的次生场景，包括药店、血制品、大输液表现抢眼，有元旦假期XBB演绎因素，也有各种新冠院内次生场景演绎体感因素刺激，但持续性也不够。 【非冠资产】全面开花，创新药及CXO还是受益本周的创新药医保谈判，另外海外流动性预期持续改善也有一定因素，当然CXO也是低位资产中有一定比较优势的阶段性选择。其他更多的就是【低位资产】逻辑了，本周市场不错，医药活跃度也还可以，资金从新冠资产中出来，暂时没有清晰的全年主线，那么低位资产就成了大家比较不错的阶段性选择方向了，但凡能够契合点变化或者催化，预计本周都会有不错的表现，这样分析来看，看似杂乱无章的个股表现就有了整体依据。【港股医药】本周更强一些，本质上港股这轮走的是大逻辑上的【困境反转】，那么前期跌的多的弹性方向会更强，本周港股创新药及CXO借着本周医保谈判的契机更是表现抢眼。 3、当下展望：虽然医药底部上来实现了不小的修复，并且走过了政策过分悲观预期修复阶段和抗疫场景及工具包拉动的两个阶段，但2023年我们认为医药应该是充满机会的一年，确定性的增量较多值得期待。我们对于医药的整体预判：抗疫复苏螺旋交替演绎，但【非冠】是重头戏。 具体来看确定性体现在新冠病毒变异的随机性会带来医药的确定性需求弹性（当前XBB毒株又成为欧美主流，免疫逃逸能力极强），因而国内的疫情也会随着新毒株而不断变化，长期抗疫相关的支出会促使医药整体的支出和需求增加。但是反应到医药板块，需求爆发的点是随着疫情发展而随机的释放。因此我们认为2023年的医药整体确定性极高，但爆发确切的点我们无法精准预测，值得期待。当下在第一波感染高峰逐步过去、第二波感染高峰没有到来的窗口期，要以 【非冠资产】为主，乐观应对。近期，我们看好【低位低估票】，最好叠加点逻辑，比如【年报业绩预增】【底部非新冠中药】【医药科技股】【复苏逻辑，尤其是院内刚需复苏逻辑】等，与此同时，还要密切关注XBB系列和BQ系列以及潜在可能的新变种毒株的演绎及预期影响，后续仍会带来市场波动演绎，有危也有机。 三、策略配置思路： 1、非冠资产（逐步加配）：【非新冠中药】中药低估值葵花药业、济川药业；中药创新药方盛制药、康缘药业、悦康药业；国企改革太极集团、康恩贝、达仁堂；【偏刚需恢复】智飞生物、东诚药业、健友股份、康华生物、普瑞眼科、泰格医药、爱尔眼科；【院内刚需恢复】维力医疗、国际医学、南新制药、恩华药业、乐普医疗、恒瑞医药；【医药科技股】凯因科技、兴齐眼药、百克生 物、泽璟制药；【其他独立逻辑】康龙化成、九洲药业、药明康德、海泰新光、凯莱英、迈瑞医疗。 2、抗疫场景&工具包（中短期快速切换思路）：【药店】大参林、老百姓、益丰药房、一心堂、健之佳、漱玉平民等；【新冠特效药】君实生物、先声药业、众生药业、广生堂、前沿生物、科兴制药等。 3、其他长期跟踪公司：恒瑞医药、百济神州、信达生物、科济药业、诺诚健华、信立泰、博腾股份、药石科技、皓元医药、丽珠集团、普利制药、联影医疗、万泰生物、康泰生物、百普赛斯、安科生物、羚锐制药、海思科、中国生物制药、诺思兰德、键凯科技、歌礼制药、英科医疗、伟思医疗、奥精医疗、科伦药业、云南白药、片仔癀、沃森生物、欧林生物、贝达药业、健康元、博瑞医药、司太立、迈威生物、诺禾致源、凯普生物、奥浦迈、纳微科技、昊海生科、爱博医疗、欧普康视、首药控股、吉林敖东、万孚生物、九安医疗、东方生物、明德生物、奥泰生物、泰林生物、近岸蛋白、诺维赞、特一药业、以岭药业、京东健康、阿里健康、平安好医生、三星医疗、珍宝岛、华润三九、迈瑞医疗。 四、风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。 一、医药核心观点 1.1周观点 本周（1.3-1.6）回顾与周专题： 1.3到1.6申万医药指数上涨2.41%，涨跌幅列全行业第16，跑输沪深300指数和创业板指数。本周周专题，我们用7张表格7个视角，从历史低位、高增长可能性、困境反转等方面提供主线酝酿期的可能性筛选思路。 近期复盘： 1、本周表现：本周A股医药开门红（港股医药更亮眼），趋势继续向上，符合我们【珍惜做多窗口，保持乐观】的判断。但整体节奏是快速轮动：从周初的新冠次生场景演绎（药店、血制品、大输液等）及跌下来的低位非冠中药、到周中的创新药及CXO、再到周五的分化。但从整体周度来看，除了创新药和CXO之外，【股价低位】是表现好的标的更为共性的特征。 2、原因分析：【A股医药】这边绝对涨幅上表现不错，但是并没有明显的超额收益，更多的是和市场一起表现，还是我们前面强调的逻辑，第一轮感染高峰在离去，第二轮还没来，这里面有一个做多窗口期，这个时间市场会各自有各自的进攻方向，所以快速轮动是一个特征。从医药细分上看，还是【新冠资产】向【非冠资产】转化，符合我们的判断，原因就是第一波感染高峰带来的体感在逐步弱化，本周【新冠资产】中的次生场景，包括药店、血制品、大输液表现抢眼，有元旦假期XBB演绎因素，也有各种新冠院内次生场景演绎体感因素刺激，但持续性也不够。【非冠资产】全面开花，创新药及CXO还是受益本周的创新药医保谈判，另外海外流动性预期持续改善也有一定因素，当然CXO也是低位资产中有一定比较优势的阶段性选择。其他更多的就是【低位资产】逻辑了，本周市场不错，医药活跃度也还可以，资金从新冠资产中出来，暂时没有清晰的全年主线，那么低位资产就成了大家比较不错的阶段性选择方向了，但凡能够契合点变化或者催化，预计本周都会有不错的表现，这样分析来看，看似杂乱无章的个股表现就有了整体依据。【港股医药】本周更强一些，本质上港股这轮走的是大逻辑上的【困境反转】，那么前期跌的多的弹性方向会更强，本周港股创新药及CXO借着本周医保谈判的契机更是表现抢眼。 3、当下展望：虽然医药底部上来实现了不小的修复，并且走过了政策过分悲观预期修复阶段和抗疫场景及工具包拉动的两个阶段，但2023年我们认为医药应该是充满机会的一年，确定性的增量较多值得期待。我们对于医药的整体预判：抗疫复苏螺旋交替演绎，但【非冠】是重头戏。具体来看确定性体现在新冠病毒变异的随机性会带来医药的确定性需求弹性（当前XBB毒株又成为欧美主流，免疫逃逸能力极强），因而国内的疫情也会随着新毒株而不断变化，长期抗疫相关的支出会促使医药整体的支出和需求增加。但是反应到医药板块，需求爆发的点是随着疫情发展而随机的释放。因此我们认为2023年的医药整体确定性极高，但爆发确切的点我们无法精准预测，值得期待。当下在第一波感染高峰逐步过去、第二波感染高峰没有到来的窗口期，要以【非冠资产】为主，乐观应对。近期，我们看好【低位低估票】，最好叠加点逻辑，比如【年报业绩预增】【底部非新冠中药】【医药科技股】【复苏逻辑，尤其是院内刚需复苏逻辑】等，与此同时，还要密切关注XBB系列和BQ系列以及潜在可能的新变种毒株的演绎及预期影响，后续仍会带来市场波动演绎，有危也有机。 策略配置思路： 1、非冠资产（逐步加配）：【非新冠中药】中药低估值葵花药业、济川药业；中药创新药方盛制药、康缘药业、悦康药业；国企改革太极集团、康恩贝、达仁堂；【偏刚需恢复】智飞生物、东诚药业、健友股份、康华生物、普瑞眼科、泰格医药、爱尔眼科；【院内刚需恢复】维力医疗、国际医学、南新制药、恩华药业、乐普医疗、恒瑞医药；【医药科技股】凯因科技、兴齐眼药、百克生物、泽璟制药；【其他独立逻辑】康龙化成、九洲药业、药明康德、海泰新光、凯莱英、迈瑞医疗。 2、抗疫场景&工具包（中短期快速切换思路）：【药店】大参林、老百姓、益丰药房、一心堂、健之佳、漱玉平民等；【新冠特效药】君实生物、先声药业、众生药业、广生堂、前沿生物、科兴制药等。 3、其他长期跟踪公司：恒瑞医药、百济神州、信达生物、科济药业、诺诚健华、信立泰、博腾股份、药石科技、皓元医药、丽珠集团、普利制药、联影医疗、万泰生物、康泰生物、百普赛斯、安科生物、羚锐制药、海思科、中国生物制药、诺思兰德、键凯科技、歌礼制药、英科医疗、伟思医疗、奥精医疗、科伦药业、云南白药、片仔癀、沃森生物、欧林生物、贝达药业、健康元、博瑞医药、司太立、迈威生物、诺禾致源、凯普生物、奥浦迈、纳微科技、昊海生科、爱博医疗、欧普康视、首药控股、吉林敖东、万孚生物、九安医疗、东方生物、明德生物、奥泰生物、泰林生物、近岸蛋白、诺维赞、特一药业、以岭药业、京东健康、阿里健康、平安好医生、三星医疗、珍宝岛、华润三九、迈瑞医疗。 1.2投资策略及思考 不管短期中期还是长期，大的原则，还是要尽量规避政策扰动，从政策免疫角度去选择。 中短期观点请参照前文，再从中长期来看，什么样的领域能走出10年10倍股？我们认为有以下四大长期主线，另医药行业百花齐放，特色细分领域同样有可能走出牛股，但我们只看相对龙头（4+X）： （1）医药科技创新：创新是永恒的主线，医药已经迎来创新时代 创新药技术平台升级：创新药受政策鼓励，部分企业已经陆续进入到收获期。推荐重点关注恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、丽珠集团、科伦药业、信立泰、南新制药、前沿生物-U、康弘药业、海思科、泽璟制药-U、艾力斯-U、微芯生物、百奥泰-U、复星医药、亿帆医药、舒泰神、诺思兰德、中国生物制药、百济神州、信达生物、再鼎医药-SB、荣昌生物-B、康方生物-B、康宁杰瑞制药-B、金斯瑞生物科技、翰森制药、复宏汉霖、诺诚健华-B、腾盛博药-B、亚盛医药-B、科济药业-B、先声药业、石药集团、开拓药业-B、基石药业-B、歌礼制药-B、药明巨诺-B、康诺亚-B、加科思-B、和铂医药-B、和黄医药、德琪医药-B等。 创新药国际化升级：国际化是国内政策承压后企业长期发展的不错选择，部分企业逐步获得进展。我们推荐重点关注恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、百济神州、信达生物、荣昌生物-B、康方生物-B、金斯瑞生物科技、科济药业-B、再鼎医药-SB、诺诚健华-B、和黄医药、开拓药业-B、康宁杰瑞制药-B、亚盛医药-B、腾盛博药-B、基石药业-B、加科思-B等。 创新类器械：器械行业整体高增速叠加进口替代，平台型企业与细分赛道龙头快速发展。推荐重点关注迈瑞医疗、微创医疗、乐普医疗、心脉医疗、先健科技、归创通桥-B、心通医疗-B、启明医疗-B、沛嘉医疗-B、微创机器人-B、天智航-U、海泰新光、澳华内镜、开立医疗、南微医学、惠泰医疗、爱博医疗等。 创新疫苗：创新疫苗大品种大时代已经来临。推荐重点关注智飞生物、康泰生物、沃森生物、康希诺-U、康华生物、欧林生物、百克生物、成大生物、金迪克等。 创新产业链CRO：创新药受政策鼓励，而创新服务商最为受益，前置创新药获批出业绩。重点推荐关注药明康德、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、睿智医药、阳光诺和、方达控股等。 （2）医药制造升级：中国制造的全球市场竞争力持续强化 制剂国际化（尤其注射剂）：重