跟踪分析报告：高端度假标杆，元旦复苏领跑

事项： 根据公司官方公众号披露，公司2023年元旦小长假国内业务表现亮眼，其中三亚·亚特兰蒂斯收入超2022年元旦假期，且来自餐饮、水世界、水族馆等的非房费收入增速超过房费收入，总接待人次约3.7万；平均入住率约97.4%，平均每日房价为2,736元。丽江复游城营业额较2022年元旦假期增长27%、平均每日床位价格为1,027元。 评论： 国内定位中高端，积极布局度假村。伴随国内“乙类乙管”政策的颁布，2023年旅游行业迎来基本面改善预期。公司旗下三亚·亚特兰蒂斯作为国内标杆性高端度假酒店具备稀缺性，2022年受客源地和目的地疫情影响，客流复苏相对波折，22Q1~3亚特兰蒂斯营业额约7.5亿元/-37%，四季度多地疫情下海南客流相对较淡。根据航班管家和美兰机场数据，三亚凤凰机场执飞量基本恢复至疫前，美兰机场旅客运送量约恢复至疫前6-7成，我们仍看好2023年亚特兰蒂斯客流快速回暖带动的业绩增厚。 此外，公司在国内积极布局中高端度假产品地中海俱乐部，除已开业的长白山、北大壶、安吉、延庆等项目，未来两年公司将在江苏南京、成都黑龙滩、江苏太仓、广东佛山等地新开Club Med Joyview，配合已开业的丽江复游城和2023年预计开业的太仓复游城，公司国内产能将有明显提升。 海外Club Med产能更替，预订持续。自海外出行政策放松以来，Club Med复苏势头确定，22Q1~Q3营业额为91.35亿元，同比增加约145.7%，恢复至2019年同期的96.0%，净利润（未经审计）优于2019年同期。疫情期间公司主动淘汰低星级度假村，新开高端度假村，目前四、五星级高端度假村占比提升至95%，从当前预订趋势看，2023年有望实现量价齐增。 投资建议：结合22年四季度情况以及综合考虑防疫政策变化，我们下调公司2022年业绩预期，略微上调23年和24年业绩预测，预计2022-2024年归母净利润约-6.64、5.10、8.46亿元（原预测0.08、4.73、8.36亿元）。我们中长期看好公司Club Med的品质升级、三亚亚特兰蒂斯和复游城的口碑打造，按照2023年业绩采用分部估值，参照行业可比公司正常估值水平，度假村和亚特兰蒂斯EV/EBITDA给予8倍，太仓和丽江项目按现金流测算NPV，资产价值合计约363亿元，扣减公司86亿元有息负债后（已对冲现金，22H1数据），估值约277亿元，考虑港股流动性因素，折价后价值约180亿元，对应每股价值为14.5元左右（即约16.5元港币），“推荐”评级。 风险提示：疫情反复、变异株带来超预期影响、宏观经济风险、出行政策限制、项目进度不及预期。 主要财务指标