光伏设备行业点评报告：HJT电池新进入者增多，产业化加速利好设备商

多家新进入者近期宣布扩产项目，多借助地方政府支持确保项目落地：近期多家HJT新进入者发布扩产规划，合计约24GW电池项目、15GW组件项目，包括奥维通信5GW异质结电池及组件项目、三五互联5GW异质结电池5G智慧工厂项目、海源复材5GW HJT电池及3GW组件，投资35.5亿元、乾景园林（国晟能源）1GW异质结电池和2GW异质结组件项目、正业科技5GW光伏组件及8GW异质结光伏电池片项目； 项目投资所需资金较多，新进入者多寻求地方政府支持以确保项目落地性，从新进入者的财务状况来看，截至2022Q3末各新进入者的平均资产负债率约为47%，货币资金+交易性金融资产平均约为1亿元，而HJT扩产项目所需投资额较高，新进入者单独进行扩产投资金额较大，故多寻求与地方政府合作，可在基础设施、厂房租金、税收优惠等方面提供支持，以确保项目顺利推进。 革命性技术HJT处于扩产早期，新进入者布局可实现弯道超车：JT作为电池片环节的革命性技术目前仍处于扩产早期，传统厂商尚未大规模布局，新进入者此时投资扩产可获得先发优势，实现弯道超车，我们认为2022年底166尺寸的HJT电池片成本已与PERC基本打平，未来随着硅片薄片化、银耗量降低等210尺寸的HJT也会与PERC打平。（1）银浆降本：我们测算到未来0BB&背副钢网&30%银包铜全面导入等技术加持下，银浆成本有望降低至约0.03元/W。（2）硅片降本：我们测算得到若硅料降低至100元/KG、HJT硅片厚度为80微米时，硅片总成本约为0.24元/W，我们假设N型硅片毛利率约25%，则硅片售价约为0.31元/W，即HJT电池片的硅片成本约为0.31元/W。（3）总成本：未来HJT硅片薄片化、银耗量降低后总成本有望显著低于PERC，HJT未来总成本有望降低至0.48元/W，TOPCon约0.64元/W，PERC约0.61元/W。 HJT设备降本进行中，核心零部件国产化加速助力缩短回本周期：核心零部件国产化加速，利好HJT设备降本：HJT设备的核心零部件包括泵、阀、腔体、电源、流量控制器等，目前设备价值量单GW约4亿元，我们认为2023-2024年随着零部件国产化替代、国产零部件扩产加速的规模效应显现，HJT设备的单GW投资额可降低至3-3.5亿元。电池片厂商回本周期缩短，我们预计当2024年设备回本期为2年时，传统电池大厂转型HJT技术意向强烈，行业迎来爆发：当单GW设备投资额3亿元、电池片单W利润为0.14元时，电池厂回本期约为2年，我们预计2024年设备单GW投资额有望降低至约3亿元，则此时回本期约为2年，传统厂商布局、HJT行业迎来爆发。 投资建议：推荐HJT电池片设备龙头迈为股份、HJT硅片半棒半片切割龙头高测股份、组件设备龙头奥特维，建议关注金辰股份、捷佳伟创。 风险提示：下游扩产不及预期，HJT产业化进程不及预期。 1.多家新进入者近期宣布扩产项目，多借助地方政府支持确保项 目落地 近期多家HJT新进入者发布扩产规划，合计约24GW电池项目、15GW组件项目。 （1）奥维通信2023年1月2日公告称拟与淮南市田家庵区人民政府、上海熵熠合作投资建设5GW异质结电池及组件项目，总投资45亿元，项目规划3年内分三期建设，第一年1GW、第二年2GW、第三年2GW。（2）三五互联2022年12月25日公告拟与眉山市丹棱县人民政府签署项目投资协议，建设5GW异质结电池5G智慧工厂项目，总投资25亿元，5GW生产线预计将于2024年12月前全部建成并正式投产。（3）海源复材2022年12月22日公告拟与滁州市全椒县人民政府合作15GW N型光伏电池及3GW组件项目，其中5GW HJT电池及3GW组件，投资35.5亿元。（4）乾景园林2022年11月9日公告控股股东变更为国晟能源，增资4.7亿元用于1GW异质结电池和2GW异质结组件项目。（5）正业科技2022年10月23日公告与景德镇高新技术产业开发区管理委员会签署项目投资合同，建设年产5GW光伏组件及8GW异质结光伏电池片项目，总投资50亿元，分三期投资建设。 表1：多家HJT新进入者发布扩产规划 项目投资所需资金较多，新进入者多寻求地方政府支持以确保项目落地性。从新进入者的财务状况来看，截至2022Q3末各新进入者的平均资产负债率约为47%，货币资金+交易性金融资产平均约为1亿元，而HJT扩产项目所需投资额较高，新进入者单独进行扩产投资金额较大，故多寻求与地方政府合作，可在基础设施、厂房租金、税收优惠等方面提供支持，以确保项目顺利推进。 图1：截至2022Q3末各新进入者的平均资产负债率约 图2：截至2022Q3末各新进入者的平均货币资金&交 2.革命性技术HJT处于扩产早期，新进入者布局可实现弯道超车 HJT作为电池片环节的革命性技术目前仍处于扩产早期，传统厂商尚未大规模布局，新进入者此时投资扩产可获得先发优势，实现弯道超车，我们认为2022年底166尺寸的HJT电池片成本已与PERC基本打平，未来随着硅片薄片化、银耗量降低等210尺寸的HJT也会与PERC打平。 （1）银浆降本：我们综合考虑浆料银含量降低（即横向行-银包铜浆料的逐步导入）和银用量降低（即纵向行-SMBB&0BB&钢网印刷等技术的逐步导入），a.银含量降低：以100%纯银浆料为基准，逐步导入50%银包铜、30%银包铜，且从背面副栅开始导入银包铜浆料（华晟预计2022年年底/2023年年初在背面副栅全部导入银包铜），逐步过渡到背面主栅、正面副栅、正面主栅。b.银用量降低：以12BB为基准，逐步导入背副钢网印刷、0BB、0BB&背副钢网技术。 我们测算到目前M6电池片在12BB&50%背副银包铜、银浆价6500元/KG的情况下，银浆成本约0.11元/W；未来0BB&背副钢网&30%银包铜全面导入等技术加持下，银浆成本有望降低至约0.03元/W。 图3：M6电池单W银浆成本——横向考虑浆料银含量降低，纵向考虑SMBB&0BB&钢网等银用量降低（银浆价6500 （2）硅片降本：从硅料价格来看，近期硅料价格持续下跌，最新报价已跌破150元/KG，大厂实际采购价在130元/KG左右，我们预计采购价格近期会降至100元/KG； 从硅耗来看，HJT具备薄片化优势，单W硅耗具备更大降低潜力，理论厚度可薄至80微米，此时单W硅耗约为1.36g/W。我们测算得到若硅料降低至100元/KG、HJT硅片厚度为80微米时，硅片总成本约为0.24元/W，我们假设N型硅片毛利率约25%，则硅片售价约为0.31元/W，即HJT电池片的硅片成本约为0.31元/W。 图4：不同硅料价格、不同硅片厚度下HJT电池片的硅片成本（单位：元/W） （3）总成本：综合电池片的非硅成本来看HJT电池片的总成本，根据华晟7月数据，浆料0.13元/W（12BB&50%背副银包铜）、靶材0.04元/W、设备折旧0.08元/W（单GW4亿元、折旧期5年）、其他制造成本0.05元/W等非硅成本合计0.3元/W，则硅料价格100元/KG、HJT硅片厚度120微米时，HJT电池片的总成本约为0.67元/W。 图5：目前12BB&50%背副银包铜、不同硅片厚度下HJT电池片的总成本（单位：元/W） 未来HJT硅片薄片化、银耗量降低后总成本有望显著低于PERC。①HJT：浆料有望降低至0.03元/W（根据我们的测算在0BB&30%银包铜&背副钢网的条件下）、靶材0.02元/W（单面AZO替代双面ITO）、设备折旧0.06元/W（单GW3亿元、折旧期5年）、其他制造成本0.05元/W等非硅成本合计0.16元/W，结合硅料100元/KG、硅片厚度80微米时硅片成本0.31元/W，则未来HJT总成本有望降低至0.48元/W；②TOPCon：浆料0.11元/W、设备折旧0.05元/W（单GW1.5亿元、折旧期3年）、其他制造成本0.1元/W等非硅成本合计0.26元/W，结合硅料100元/KG、硅片厚度130微米时硅片成本0.38元/W，则TOPCon总成本为0.64元/W；③PERC：浆料0.07元/W、设备折旧0.04元/W（单GW1.3亿元、折旧期3年）、其他制造成本0.12元/W等非硅成本合计0.23元/W，结合硅料100元/KG、硅片厚度150微米时硅片成本0.39元/W，则PERC总成本为0.61元/W。 图6：未来0BB&30%银包铜&背副钢网、不同硅片厚度下HJT电池片的总成本（单位：元/W） 图7：不同硅片厚度下TOPCon电池片的总成本（单位：元/W） 图8：不同硅片厚度下PERC电池片的总成本（单位：元/W） 3.HJT设备降本进行中，核心零部件国产化加速助力缩短回本周 期 核心零部件国产化加速，利好HJT设备降本。HJT设备的核心零部件包括泵、阀、腔体、电源、流量控制器等，目前设备价值量单GW约4亿元，我们认为2023-2024年随着零部件国产化替代、国产零部件扩产加速的规模效应显现，HJT设备的单GW投资额可降低至3-3.5亿元。 图9：HJT设备PECVD核心零部件包括真空腔、真空泵、电源等 电池片厂商回本周期缩短，我们预计当2024年设备回本期为2年时，传统电池大厂转型HJT技术意向强烈，行业迎来爆发。当单GW设备投资额3亿元、电池片单W利润为0.14元时，电池厂回本期约为2年，我们预计2024年设备单GW投资额有望降低至约3亿元，则此时回本期约为2年，传统厂商布局、HJT行业迎来爆发。 图10：我们预计当2024年设备回本期为2年时，HJT行业迎来爆发（单位：年） 4.投资建议 推荐HJT电池片设备龙头迈为股份、HJT硅片半棒半片切割龙头高测股份、组件设备龙头奥特维，建议关注金辰股份、捷佳伟创。 5.风险提示 下游扩产不及预期，HJT产业化进程不及预期。