光伏设备行业点评报告：HJT电池新进入者增多，产业化加速利好设备商

光伏设备行业点评报告 证券研究报告·行业点评报告·专用设备 HJT电池新进入者增多，产业化加速利好设备商 增持（维持） 关键词：#产能扩张投资要点 多家新进入者近期宣布扩产项目，多借助地方政府支持确保项目落地：近期多家HJT新进入者发布扩产规划，合计约24GW电池项目、15GW 2023年01月08日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理刘晓旭 执业证书：S0600121040009 liuxx@dwzq.com.cn 行业走势 组件项目，包括奥维通信5GW异质结电池及组件项目、三�互联5GW专用设备沪深300 异质结电池5G智慧工厂项目、海源复材5GWHJT电池及3GW组件， 投资35.5亿元、乾景园林（国晟能源）1GW异质结电池和2GW异质结组件项目、正业科技5GW光伏组件及8GW异质结光伏电池片项目；项目投资所需资金较多，新进入者多寻求地方政府支持以确保项目落地 性，从新进入者的财务状况来看，截至2022Q3末各新进入者的平均资 产负债率约为47%，货币资金+交易性金融资产平均约为1亿元，而HJT 扩产项目所需投资额较高，新进入者单独进行扩产投资金额较大，故多寻求与地方政府合作，可在基础设施、厂房租金、税收优惠等方面提供支持，以确保项目顺利推进。 革命性技术HJT处于扩产早期，新进入者布局可实现弯道超车：JT作 为电池片环节的革命性技术目前仍处于扩产早期，传统厂商尚未大规模 布局，新进入者此时投资扩产可获得先发优势，实现弯道超车，我们认为2022年底166尺寸的HJT电池片成本已与PERC基本打平，未来随着硅片薄片化、银耗量降低等210尺寸的HJT也会与PERC打平。（1） 银浆降本：我们测算到未来0BB&背副钢网&30%银包铜全面导入等技 术加持下，银浆成本有望降低至约0.03元/W。（2）硅片降本：我们测 算得到若硅料降低至100元/KG、HJT硅片厚度为80微米时，硅片总成 本约为0.24元/W，我们假设N型硅片毛利率约25%，则硅片售价约为 0.31元/W，即HJT电池片的硅片成本约为0.31元/W。（3）总成本：未来HJT硅片薄片化、银耗量降低后总成本有望显著低于PERC，HJT未来总成本有望降低至0.48元/W，TOPCon约0.64元/W，PERC约0.61元/W。 HJT设备降本进行中，核心零部件国产化加速助力缩短回本周期：核心零部件国产化加速，利好HJT设备降本：HJT设备的核心零部件包括泵、阀、腔体、电源、流量控制器等，目前设备价值量单GW约4亿 元，我们认为2023-2024年随着零部件国产化替代、国产零部件扩产加速的规模效应显现，HJT设备的单GW投资额可降低至3-3.5亿元。电池片厂商回本周期缩短，我们预计当2024年设备回本期为2年时，传统电池大厂转型HJT技术意向强烈，行业迎来爆发：当单GW设备投资额3亿元、电池片单W利润为0.14元时，电池厂回本期约为2年， 我们预计2024年设备单GW投资额有望降低至约3亿元，则此时回本期约为2年，传统厂商布局、HJT行业迎来爆发。 投资建议：推荐HJT电池片设备龙头迈为股份、HJT硅片半棒半片切割 龙头高测股份、组件设备龙头奥特维，建议关注金辰股份、捷佳伟创。 风险提示：下游扩产不及预期，HJT产业化进程不及预期。 -2% -6% -10% -14% -18% -22% -26% -30% -34% 2022/1/72022/5/82022/9/62023/1/5 相关研究 《REC法国项目取消影响有限，继续看好HJT产业化进程加速》 2022-12-08 《隆基26.81%效率数据后，关于HJT行业进展的思考》 2022-11-24 1/9 东吴证券研究所 1.多家新进入者近期宣布扩产项目，多借助地方政府支持确保项 目落地 近期多家HJT新进入者发布扩产规划，合计约24GW电池项目、15GW组件项目。 （1）奥维通信2023年1月2日公告称拟与淮南市田家庵区人民政府、上海熵熠合作投资建设5GW异质结电池及组件项目，总投资45亿元，项目规划3年内分三期建设，第一年1GW、第二年2GW、第三年2GW。（2）三�互联2022年12月25日公告拟与眉山市丹棱县人民政府签署项目投资协议，建设5GW异质结电池5G智慧工厂项目，总投资25亿元，5GW生产线预计将于2024年12月前全部建成并正式投产。（3）海源复 材2022年12月22日公告拟与滁州市全椒县人民政府合作15GWN型光伏电池及3GW 组件项目，其中5GWHJT电池及3GW组件，投资35.5亿元。（4）乾景园林2022年11月9日公告控股股东变更为国晟能源，增资4.7亿元用于1GW异质结电池和2GW异质结组件项目。（5）正业科技2022年10月23日公告与景德镇高新技术产业开发区管理委员会签署项目投资合同，建设年产5GW光伏组件及8GW异质结光伏电池片项目， 总投资50亿元，分三期投资建设。 表1：多家HJT新进入者发布扩产规划 公司 扩产规划 投资总额（亿元） 正业科技 5GW光伏组件及8GW异质结光伏电池片项目 50 奥维通信 5GW高效异质结太阳能电池及组件项目 45 海源复材 5GWHJT超高效光伏电池及3GW组件 35.5 三�互联 5GW超高效异质结电池5G智慧工厂项目 25 乾景园林（国晟能源） 1GW异质结电池和2GW组件项目 4.7 合计 约24GW电池项目，15GW组件项目 160.2 数据来源：各公司公告，东吴证券研究所 项目投资所需资金较多，新进入者多寻求地方政府支持以确保项目落地性。从新进入者的财务状况来看，截至2022Q3末各新进入者的平均资产负债率约为47%，货币资 金+交易性金融资产平均约为1亿元，而HJT扩产项目所需投资额较高，新进入者单独进行扩产投资金额较大，故多寻求与地方政府合作，可在基础设施、厂房租金、税收优惠等方面提供支持，以确保项目顺利推进。 2/9 图1：截至2022Q3末各新进入者的平均资产负债率约为47% 图2：截至2022Q3末各新进入者的平均货币资金&交易性金融资产约为1亿元 东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.革命性技术HJT处于扩产早期，新进入者布局可实现弯道超车 HJT作为电池片环节的革命性技术目前仍处于扩产早期，传统厂商尚未大规模布局，新进入者此时投资扩产可获得先发优势，实现弯道超车，我们认为2022年底166尺寸的HJT电池片成本已与PERC基本打平，未来随着硅片薄片化、银耗量降低等210尺寸的HJT也会与PERC打平。 （1）银浆降本：我们综合考虑浆料银含量降低（即横向行-银包铜浆料的逐步导入）和银用量降低（即纵向行-SMBB&0BB&钢网印刷等技术的逐步导入），a.银含量降低： 以100%纯银浆料为基准，逐步导入50%银包铜、30%银包铜，且从背面副栅开始导入银包铜浆料（华晟预计2022年年底/2023年年初在背面副栅全部导入银包铜），逐步过 渡到背面主栅、正面副栅、正面主栅。b.银用量降低：以12BB为基准，逐步导入背副 钢网印刷、0BB、0BB&背副钢网技术。 我们测算到目前M6电池片在12BB&50%背副银包铜、银浆价6500元/KG的情况下，银浆成本约0.11元/W；未来0BB&背副钢网&30%银包铜全面导入等技术加持下，银浆成本有望降低至约0.03元/W。 3/9 图3：M6电池单W银浆成本——横向考虑浆料银含量降低，纵向考虑SMBB&0BB&钢网等银用量降低（银浆价6500 元/kg，单位：元/W） HJT银耗量（元/w） 100%银含量 50%银包铜导入 30%银包铜导入 阶段1 阶段2 阶段3 阶段4 阶段5 阶段6 阶段7 阶段8 阶段9 银含量 银耗量 银含量 银耗量 银含量 银耗量 银含量 银耗量 银含量 银耗量 银含量 银耗量 银含量 银耗量 银含量 银耗量 银含量 银耗量 12BB 正面主栅 100% 0.02 100% 0.02 100% 0.02 100% 0.02 50% 0.01 50% 0.01 50% 0.01 50% 0.01 30% 0.01 正面副栅 100% 0.04 100% 0.04 100% 0.04 50% 0.02 50% 0.02 50% 0.02 50% 0.02 30% 0.01 30% 0.01 背面主栅 100% 0.02 100% 0.02 50% 0.01 50% 0.01 50% 0.01 50% 0.01 30% 0.01 30% 0.01 30% 0.01 背面副栅 100% 0.06 50% 0.03 50% 0.03 50% 0.03 50% 0.03 30% 0.02 30% 0.02 30% 0.02 30% 0.02 合计 0.14 0.11 0.10 0.08 0.07 0.06 0.05 0.05 0.04 12BB+背副钢网 正面主栅 100% 0.02 100% 0.02 100% 0.02 100% 0.02 50% 0.01 50% 0.01 50% 0.01 50% 0.01 30% 0.01 正面副栅 100% 0.04 100% 0.04 100% 0.04 50% 0.02 50% 0.02 50% 0.02 50% 0.02 30% 0.01 30% 0.01 背面主栅 100% 0.02 100% 0.02 50% 0.01 50% 0.01 50% 0.01 50% 0.01 30% 0.01 30% 0.01 30% 0.01 背面副栅 100% 0.05 50% 0.02 50% 0.02 50% 0.02 50% 0.02 30% 0.01 30% 0.01 30% 0.01 30% 0.01 合计 0.12 0.10 0.09 0.07 0.06 0.05 0.05 0.04 0.04 0BB 正面副栅 100% 0.04 100% 0.04 50% 0.02 _ 50% 0.02 30% 0.01 _ 背面副栅 100% 0.06 50% 0.03 50% 0.03 30% 0.02 30% 0.02 合计 0.10 0.07 0.05 0.04 0.03 0BB+背副钢网 正面副栅 100% 0.04 100% 0.04 50% 0.02 _ 50% 0.02 30% 0.01 _ 背面副栅 100% 0.05 50% 0.02 50% 0.02 30% 0.01 30% 0.01 合计 0.09 0.06 0.04 0.03 0.03 数据来源：2022年HJT&叠层技术峰会（安徽华晟、迈为股份），东吴证券研究所测算 （2）硅片降本：从硅料价格来看，近期硅料价格持续下跌，最新报价已跌破150元 /KG，大厂实际采购价在130元/KG左右，我们预计采购价格近期会降至100元/KG；从硅耗来看，HJT具备薄片化优势，单W硅耗具备更大降低潜力，理论厚度可薄至80微米，此时单W硅耗约为1.36g/W。我们测算得到若硅料降低至100元/KG、HJT硅片厚度为80微米时，硅片总成本约为0.24元/W，我们假设N型硅片毛利率约25%，则硅片售价约为0.31元/W，即HJT电池片的硅片成本约为0.31元/W。 图4：不同硅料价格、不同硅片厚度下HJT电池片的硅片成本（单位：元/W） 以166为例 150微米 130微米 120微米 110微米 100微米 90微米 80微米 每公斤方棒长度（毫米）� 16 16 16 16 16 16 16 金刚线线径（毫米）② 0.033 0.033 0.033 0.033 0.033 0.033 0.033 砂径（毫米）③ 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 硅片厚度（毫米）④ 0.15 0