期待消费逐步复苏，四大战略引领增长

Q4电商略有复苏，12月下旬起物流逐步回暖。根据国家统计局，2022年10、11月社零同比减少0.5%、5.9%。按累计同比增速推算，10、11月实物商品网上零售额分别同比增长15.3%、1.2%。 物流方面，根据国家邮政局，10、11月规模以上快递业务量分别同比下降0.9%、8.7%。12月17日-25日日揽收量均低于3亿件，自12月26日起重回3亿件以上。2023年以来物流履约恢复较好，前5天全国快递日均业务量已达3.7亿件，同比增长16.7%。 京东零售边际复苏，品类调整尚在推进。2022年京东“双11”整体超越行业增速，我们预计京东零售10月受大促推动、有望实现正增长，但11月有所承压，12月在年货节推动、物流履约恢复等推动下，有望实现健康增长。展望2023Q1，由于年货节时间错配，增速或环比Q4有所放缓。 从品类上看，由于品类结构调整及高基数等原因，我们预计大商超增速放慢趋势或将在2022Q4延续。我们预计2023年Q2及下半年，京东零售重点品类如大商超、家电等有望实现相对显著的复苏。 四大战略引领零售增长。未来京东零售将坚持四大战略，即打造开放生态、推进同城零售、拓展下沉市场和提升供应链中台能力，来推动零售业务的稳健增长。2022Q3第三方商家数量连续七个季度取得20%以上同比增长。近日京东公布了“春晓计划”，支持个人卖家入驻，我们预计有望进一步补足POP开放生态。全渠道同城零售保持快速发展，2022Q3小时购继续取得同比三位数增长，全渠道未来有望打开京东零售长期发展空间。 期待消费逐步复苏，利润率望稳中有升。收入端，我们预计2022Q4收入增长约为7%，环比Q3略有放缓。利润端，我们预计2022Q4集团non-GAAP净利润率将继续同比提升至1.9%。 展望2023年，我们预计公司在Q2及下半年有望实现相对明显的复苏。 全年公司有望在实现收入稳健增长的同时，达到稳中有升的利润率水平。 重申“买入”评级。我们预计公司2022-2024年收入10461/11738/13639亿元，non-GAAP归母净利260/304/373亿元，同比增长51%/17%/22%。 基于分部估值法，给予京东港股（9618.HK）320港元/美股（JD.O）82美元目标价，重申“买入”评级。 风险提示：平台商家生态发展不及预期；站外流量增长不及预期；第三方物流变现不及预期；消费者消费意愿不及预期；疫情影响超预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1:京东财务预测：年度 图表2：京东财务预测：季度