社会服务行业2022年1月投资策略：跟踪疫情与复苏，兼顾中线成长

行业投资策略 1月观点：跟踪疫情与复苏，兼顾中线成长 维持板块“超配”评级。2022年我们建议从复苏的相对确定性和中线逻辑变化两个维度进行选股：立足2022年上半年（未来3-6个月），基于短期疫情反复的不确定和中线疫情企稳的积极预期，我们在中线逻辑变化基础上，略侧重复苏逻辑，兼顾业绩、估值、题材等，优选锦江酒店、首旅酒店、海伦司、中国中免、科锐国际、九毛九、华住集团-s、百胜中国、宋城演艺、天目湖、中青旅等。立足未来1-3年时间维度，我们建议继续立足景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、海伦司、华住集团-S、科锐国际、九毛九、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、广州酒家、奈雪的茶等。 12月社服板块跑赢大盘，权重股企稳反弹兼题材股表现等推动 12月社服板块累计上涨7.02%，跑赢大盘4.78pct，主要系风格调整、酒店龙头（首旅+12.63%、锦江+12.30%）、宋城演艺（+8.48%）、中国中免（+6.79%）等反弹以及部分题材股表现支撑。港股海伦司+11.72%。 2021年海南免税增84%，十四五国内贸易规划提及市内免税政策2021年海南免税销售额601.73亿元/+84%，其中免税销售额504.9亿元/+83%，购物人数967.66万人次/+73%，客单价5218元/+18%；元旦首日海口海关离岛免税1.62亿元/+29%。商务部十四五国内贸易规划提及市内免税政策，中旅集团12月底广州免税综合体项目开工；1-11月，韩国免税销售额超900亿元RMB，对外国人销售恢复至疫前85%。 Q4酒店龙头RevPAR承压，宋城暂停部分项目，探索元宇宙布局酒店：10月部分龙头RevPAR恢复超90%，但10月下旬起复苏受阻，11月部分龙头RevPAR仅恢复近7成，12月预计仍有承压。演艺：宋城十一场次恢复超80%，但10月下旬开始承压，11月以来上海、张家界、九寨、杭州、丽江等项目因疫情+淡季因素先后暂停，持续承压。公司表示拟积极探索和研发元宇宙在主题公园和现场演出中的应用。 元旦假期客流降18%，11月餐饮恢复节奏放缓，博彩全年恢复3成出境游：短期仍承压，国际航协预计22年有望恢复至19年44%，后续需关注病毒变异、疫苗、特效药等进展。国内游（景区）：22年元旦假期全国各铁路、公路、民航等发送旅客8618.5万人次/-18.2%。餐饮：11月餐饮收入-2.7%，较19年同期-2.4%，相比9-10月恢复节奏有所回落；博彩：2021年澳门博彩同增44%，仅恢复至2019年的3成。 风险提示：自然灾害、疫情等系统风险；政策风险；收购低于预期等。 1月观点：跟踪疫情与复苏，兼顾中线成长 维持板块“超配”评级。2022年我们建议从复苏的相对确定性和中线逻辑变化两个维度进行选股：立足2022年上半年（未来3-6个月），基于短期疫情反复的不确定和中线疫情企稳的积极预期，我们在中线逻辑变化基础上，略侧重复苏逻辑，兼顾业绩、估值、题材等，优选锦江酒店、首旅酒店、海伦司、中国中免、科锐国际、九毛九、华住集团-s、百胜中国、宋城演艺、天目湖、中青旅等。立足未来1-3年时间维度，我们建议继续立足景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、海伦司、华住集团-S、科锐国际、九毛九、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、广州酒家、奈雪的茶等。 板块复盘：2021年板块整体跑输，但12月有所反弹 2021年板块明显跑输大盘，疫情+风格+估值预期变化影响 2021年旅游板块整体跑输，主因风格调整、疫情波动，估值压力、预期变化影响。2021年全年，中信消费者服务板块累计下跌24.45%，跑输沪深300指数19.25pct，跑输明显。这一是由于今年市场风格调整，从消费到新能源、TMT等其他板块切换；二是由于前几年尤其2020年板块权重个股等表现突出，核心资产和终局思维下，估值达到历史高位，预期也较高，但此后由于疫情反复影响阶段业绩表现，以及市场对可选消费整体担忧、阶段竞争加剧等影响估值情绪，导致权重股回调明显，拖累板块整体下行。从趋势来看，板块走势前高好低，疫情反复与预期变化是波动起伏的主因。 图1：2021年全年，板块累计下跌24% 图2：板块相关公司2021年整体涨跌幅表现 全年来看，低估值个股或主题投资型个股阶段表现相对突出，重点公司层面酒店龙头首旅酒店、锦江酒店表现相对良好，而中国中免、宋城演艺、华住集团-s以及港股部分餐饮龙头则相对回调，疫情反复等影响较大。 12月板块跑赢大盘4.78pct，酒店反弹，权重股企稳等推动 12月，中信消费者服务板块累计上涨7.02%，跑赢沪深300指数4.78pct，主要系风格调整、酒店龙头、中国中免、宋城演艺等重点公司反弹以及部分题材股表现支撑。具体看个股表现，锋尚文化+77%表现突出。重点公司层面，天目湖（+15.54%）、首旅酒店（+12.63%）、锦江酒店（+12.30%）、 海伦司 （+11.72%）等表现较好，与公司自身逻辑支撑与复苏预期相关，同时宋城演艺（+8.48%）、中国中免（+6.79%）也企稳反弹。 图3：2021年12月板块跑赢沪深300指数4.78pct 图4：2021年12月个股涨跌幅表现 行业跟踪：疫情反复持续承压，子行业略有分化 免税：21年海南免税增84%，十四五国内贸易规划提及市内免税政策免税经营：2021年海南免税销售额+84%，疫情扰动下促销助力 2021年海南免税销售额增84%。据海南省商务厅统计，2021年海南10家离岛免税店销售额601.73亿元，同比增长84%。其中，免税销售额504.9亿元/+83%;免税购物人数967.66万人次/+73%；据此推算2021年海南离岛免税客单价5218元/+18%;免税购买件数5349.25万件、+71%。整体来看，购物人次增长系推动免税销售额增长主力。目前，海南离岛免税经营主体共5家，离岛免税店已增至10家，随着海口美兰机场二期投入使用，免税店经营面积达22万平方米，各免税门店品牌数量超过720个，品种上也由香化产品占主导，增加了更多的首饰、手表、箱包、服装、电子产品重量级品牌，综合吸引力强化。 图5：2019-2021年海南免税店销售额及免税销售额表现 图6：近三年海南离岛免税购物人次和客单价等变化 客观而言，2021年疫情反复尤其下半年疫情反复下，海南客流直接承压，海口美兰/三亚凤凰机场2021年前11月客流估算仅恢复至疫情前的75-78%，但免税销售额总体表现仍较出色，其中既有免税店自身扩容+加速渗透的贡献，也有促销影响，其中下半年促销力度相对较大。2020年下半年，三亚店等免税促销折扣一般8-9折为主（三件8折或85折不等），而2021年则演进为部分时段7折上下波动（一件8.5~9折，三件7折，部分产品秒杀特价等），从而也影响免税商的盈利能力。但中线来看，伴随后续海南线下有效客流的恢复，考虑品牌商与运营商之间的博弈，以及各自商业主体长线对盈利的要求等因素，我们预计未来客流正常状态下免税商的盈利能力仍有望回升。 图7：海口美兰和三亚凤凰机场客流变化情况 图8：海南离岛免税月度销售额变化情况 2022年元旦，据《经济参考报》记者从海口海关获悉，1月1日海口海关共监管离岛免税购物金额1.62亿元，同比增长29%，与2020年同期相比增长129%； 免税购物人数1.82万人次，同比增长9.9%，与2020年同期相比增长21%； 人均消费8917元，同比增长17.3%，与2020年同期相比增长89.4%。疫情反复中，元旦首日海南免税整体稳定良好增长。 出入境免税方面，考虑疫情下出境游客流压力，我们预计仍然承压，后续仍需关注病毒变异，特效药及疫苗进展等情况。 免税资讯：十四五国内贸易规划提及市内免税政策，中旅集团广州项目开工 我们整理2021年12月免税行业相关资讯（如下表所示）。总体来看，2021年12月31日，商务部等22部门发布“十四五”国内贸易发展规划，再次提及完善市内免税店政策，规划建设一批中国特色免税店，预计后续国人离境市内免税政策仍可期待。从各免税商层面，中免12月初公告拟暂停赴港上市，12月31日澳门市内免税店开业，中旅集团广州免税综合体项目正式开工；海发控11月销售额达3.8亿创新高，元旦首日开门红销售1600万元，线上会员购推出； 深免12月18日观澜湖二期项目开业，海旅投新品牌丰富。此外，韩国拟2022年3月1日起取消出境国民在韩国免税店购物的额度上限5,000美元，以带动其国内消费。 表1：免税行业2021年12月相关资讯一览 图9：韩国免税店月度销售增长变化（较2019年恢复情况） 2021年1-11月，韩国免税销售额累计144.08亿美元/+19%，折合人民币约917亿元，恢复至2019年同期74%，其中面向外国人销售额为137.55亿美元/+21%，恢复至疫前同期85%。具体来看，10月、11月韩国免税销售额分别为13.76亿美元/+13%、14.90亿美元/+17%，较2019年同期分别恢复75%、76%，其中面向外国人销售额分别为13.01亿美元/+12%、14.09亿美元/+17%，较19年同期分别恢复83%、84%，占韩国免税的比例达到95%，占绝对主导。 酒店：10月部分龙头RevPAR恢复超90%，但10月下旬起复苏受阻根据STR数据，十一黄金周期间，国内整体入住率仅2日和3日突破70%，但仍比前两年低10+pct。主要城市中，三亚、上海的RevPAR恢复情况居全国前列，其中三亚、上海入住率/平均房价分别较2019年同期+9%/+21%、+5%/+19%。分级别看，奢华及超高端酒店RevPAR表现有6天超2019年，而中端与经济型酒店均未超出，RevPAR仅恢复7成左右。 10月下旬起疫情反复，11月龙头RevPAR承压。受10月底疫情反复影响，国内中档和经济型酒店入住率上升受阻，10-11月呈倒v形下降。其中深圳表现一枝独秀，入住率明显高于整体，且领先其他一线城市。北京、上海，广州入住率则下滑显著，11月上旬虽有反弹，但北京、广州仍弱于整体水平。 聚焦国内酒店龙头，10月复苏态势相对良好良好，锦江、华住RevPAR的恢复水或有望超90%，首旅10.11-10.17RevPAR估算恢复至91%；但11月均有所回落，其中华住11.1-11.23RevPAR仅恢复至2019年同期的68%左右，相对承压。12月以来西安等多地疫情反复下，预计酒店RevPAR短期仍有承压。 图10：中国内地及一线城市酒店入住率变化（中档与经济型酒店） 综合来看，短期疫情反复下酒店板块基本面仍有较大压力，但行业加速出清，规模加速集中，龙头中线逻辑得以增强。同时，结合此前疫情平稳期龙头复苏验证情况，若后续疫情逐步企稳，龙头复苏弹性值得期待。并且，虽需求端可能受宏观经济波动影响，但行业供给近两年的持续出清，也在一定程度上为龙头疫后RevPAR复苏提供支撑。 宋城演艺：疫情+淡季下部分项目暂停，积极探索研发元宇宙布局 Q4以来，疫情反复仍影响主业表现，11月以来淡季+疫情部分项目暂停。10月上旬和中旬国内疫情渐进平稳，国庆黄金周7天千古情等主秀演出229场，较2019年同期恢复超80%。但10月下旬后，疫情再度蔓延、多点散发，此后部分项目接连关停，11月起每日演出从10月中下旬的10余场降至5-8场，12月起进一步降至3-5场。具体看，上海项目、张家界爱在湘西项目自11月起关停至今，九寨项目11.5关停至今。由于12月相对旅游淡季，加上疫情防控限制，杭州宋城、丽江项目也先后于12.10、12.28关停至今，近期仅开放三亚、桂林项目。整体Q4演艺主业受疫情影响相对承压。元旦3天，宋城三亚、桂林项目每天安排1-2场，也相对平平。 积极探索研发元宇宙在主题公园和现场演出中的应用。结合2021年12月公司投资者问答，公司正组织加大力度探索和研发元宇宙在主题公园和现场