国防军工行业深度报告：军、民机共振，航空锻造行业持续高景气可期

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 看好 [Table_Authors] 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-8115 2676 郭祥祥 研究助理 guoxiangxiang1@sczq.com.cn 电话：010-8115 2675 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  军工行业估值处于近5年1.96%分位值，看好行业当前配置价值  中直股份进行重大资产重组，国企改革再添新动向  北斗卫星导航使用频次超GPS30%，关注卫星导航投资机会 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 锻件的机械性能优于同样材料的铸件，航空工业是最重要的应用领域。锻造可使金属显微组织变得更加致密，使锻件的纤维结构和锻件的形状保持一致，完成金属流线，保证零件有良好的机械性能和较长的使用寿命，其机械性能一般优于同样材料的铸件。锻造技术可分为自由锻、模锻和辗环锻，模锻可用于生产飞机机身锻件和发动机盘锻件，辗环锻多用于生产发动机环形锻件。锻造在航空、航天、电力、石化等领域都有应用。其中航空领域主要用于制造飞机机身结构、发动机转动件和起落架等主要承力件，按重量计算，飞机上有85%的构件是锻件。 ⚫ 钛合金、高温合金等材料是主要成本构成，规模增长受主机厂需求牵引。锻造行业上游为原材料和锻造设备。钛合金在四代战机的机身和发动机的用量分别高达39%、31%，高温合金用量通常占到发动机总重量的40%以上。根据三角防务和航宇科技披露数据，钛合金、高温合金等原材料占主营业务成本构成比例超过70%。锻造设备包括模锻液压机、辗环机等，中国在设备领域技术全球领先。中国是世界上可以生产超过4万吨级别模锻设备的四个国家之一，其中二重万航的800MN模锻液压机是世界尺寸最大的模锻设备。中游锻造上市公司中，中航重机为行业龙头，收入、利润规模均最大，三角防务在毛利率方面远远领先其他锻造公司。下游主要为航空主机厂，业绩表现方面，中航沈飞、中航西飞、航发动力业绩增速较快，反映歼击机、运输机、特种飞机是当前锻件的主要需求牵引。近期，中航沈飞发布第二期限制性股票激励计划，中航西飞发布第一期限制性股票激励计划，下游发展信心充足为产业链注入成长动能。 ⚫ 军、民机协同放量，未来10年我国航空锻件市场规模预计超6000亿元。在国防和军队现代化建设的推动下，我国军机数量有望在未来10年达到美国现有水平。根据军机数量缺口测算得到军用航空锻件未来10年规模达到3132亿元，其中机身锻件和航发锻件占比分别为24.57%和75.43%。根据商飞《全球市场预测年报（2022-2041）》，2022-2041年间将有9284架飞机交付中国。假设未来10年交付给中国的民机数量为4642架，则相关民用锻件的市场规模预计达到3251亿元，其中机身锻件和航发锻件占比分别为41.22%和58.78%。 ⚫ 投资建议：建议关注中航重机、三角防务、航宇科技、派克新材。中航重机为航空锻造龙头企业，通过劣质资产剥离以及10年期股权激励盈利能力快速提升。中航重机两次定增扩产，扩产项目陆续在2022-2024年达到可使用状态，收入规模将不断扩大。三角防务为新一代军机机身大型锻件供应商，毛利率在可比公司中最高。2022年定增项目布局中小锻件、航空发动机叶片精锻、机翼组件装配。2022年可转债项目布局锻件精加工和飞机蒙皮制备。三角防务收入规模、毛利率均有望随扩产项目落地明显提升。航宇科技主营航空发动机环形锻件，国外客户营收占比超20%。航宇科技毛利率不断攀升，2021年为34.48%，较2017年提升14.25pct。IPO项目预计2023年1月达到可使用状态。派克新材主营环形锻件，军、民品并举，航空航天领域收入占比41%，石化和电力收入占比40%，2022年定增项目布局模锻件。 ⚫ 风险提示：装备研发、采购进度不及预期，原材料价格大幅上涨。 -0.4-0.205-Jan18-Mar29-May9-Aug20-Oct31-Dec国防军工沪深300 [Table_Title] 军、民机共振，航空锻造行业持续高景气可期 [Table_ReportDate] 国防军工 | 行业深度报告 | 2023.01.05 行业深度报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 锻件性能优于铸件，锻造是高技术集成度的制造工艺 ................................................................................................ 1 1.1锻造有助于改善金属构件的内部缺陷 ................................................................................................................. 1 1.2锻件制造包括冶金、金属加工、热处理等多种机械加工工艺 ......................................................................... 2 2 航空航天、船舶、电力、石化是锻件的重要应用领域 ................................................................................................ 4 2.1航空锻件主要包含机身锻件和航空发动机盘、环锻件 ..................................................................................... 4 2.2航天锻件主要包括火箭和导弹锻件 ..................................................................................................................... 6 2.3船舶锻件主要包括燃气轮机和柴油机锻件 ......................................................................................................... 7 2.4 电力锻件主要用于火电、核电、风力发电装置 ................................................................................................. 8 2.5石化锻件用于石油开采和运输设备 ................................................................................................................... 11 3 航空锻件产业链 ............................................................................................................................................................. 12 3.1上游主要为金属材料和锻造设备 ....................................................................................................................... 12 3.1.1钛合金比强度高，在先进战机上的用量占比超过30% ........................................................................ 12 3.1.2高温合金可耐高温、腐蚀，在发动机中的用量占比超过40% ............................................................ 14 3.1.3锻造设备包括液压机和辗环机，中国拥有全球最大模锻液压机 ........................................................ 16 3.2中游锻造企业中航重机规模最大，三角防务毛利率最高 ............................................................................... 20 3.3下游航发动力、中航沈飞、中航西飞是需求的重要牵引 ............................................................................... 21 4航空锻件未来10年市场规模预计超6000亿 .............................................................................................................. 23 5 国内主要锻件产品供应商 ............................................................................................................................................. 27 5.1中航重机：锻造行业龙头，剥离低效资产、轻装上阵 ................................................................................... 27 5.1.1主营锻造及液压环控业务，盈利能力快速提升 .................................................................................... 27 5.1.2两次定增扩产，产能将在未来两年快速释放 ........................................................................................ 29 5.1.3发布十年期限制性股票激励计划，坚定长远发展信心 ........................................................................ 31 5.2三角防务：新一代军机锻件供应商，毛利率保持高位 ................................................................................... 32 5.2.1专注于大型机身结构锻件，营收、利润快速增长 ................................................................................ 32 5.2.2 募资扩产，实现产业链拓宽和延伸 ........................................................................................................ 34 5.2.3 股权激励彰显未来业绩高速增长信心