一期股权激励草案发布，军民机共振未来可期

事件：公司发布《第一期限制性股票激励计划(草案)》，拟向公司高管等合计261人授予1639.5万股限制性股票，占当前总股本比例0.5922%。授予价格为每股13.45元/股。 股权激励激发公司活力，利好长期发展。公司发布《第一期限制性股票激励计划(草案)》，拟向公司高管等合计261人（董事、高管8人，其他管理和技术骨干254人）授予1639.5万股限制性股票（首次授予1311.6万股，预留327.9万股），占当前总股本比例0.5922%。授予价格为每股13.45元/股。考核标准：授予要求 （1）2021年度公司净资产现金回报率（EOE）不低于11%，且不低于对标企业50分位值；（2）2021年度公司归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润增长率不低于12%，且不低于对标企业50分位值；（3）2021年度公司经济增加值改善值△EVA（EVA计算基准为扣除非经常性损益的净利润）大于0。解锁业绩条件（1）2023/2024/2025年净资产现金回报率不低于11.5%/12%/12.5%，且不得低于同行业平均水平或对标企业75分位值；（2）以2021年为基数，2021-2023/2021-2024/2021-2025年净利润复合增长率分别不低于15%/15%/15%；（3）2023/2024/2025年ΔEVA（EVA计算基准为扣除非经常性损益的净利润）大于0。我们认为本次限制性股权激励计划有助于充分激发管理层积极性，对公司形成长期利好。 军民用中大型飞机研发制造龙头，航空装备主业有望持续向好。 我国国产C919大型客机于2022年9月完成全部适航审定工作后获中国民用航空局颁发的型号合格证，并将于2022年底交付首架飞机。同时，中国民航局于2022年11月29日向中国商飞公司颁发C919大型客机生产许可证（PC），未来有望迎来量产交付。2022年，公司承担的C919飞机、AG600飞机、ARJ21飞机中机身等部件生产交付任务顺利完成。同时，公司承担的A321飞机机翼研制项目首架已正式开工，该项目的顺利启动，巩固了公司作为空客公司亚洲地区一级供应商的核心地位，对公司国际转包业务的长远发展具有重要战略意义。我们认为，公司将充分受益国产民机高景气周期，随着未来军民机产品如期交付，公司主业有望持续向好。 999563385 合同负债大幅增长，下游需求景气，公司积极备产。2022前三季度，公司合同负债252.43亿元（+338.71%），或因主力型号大额合同落地，未来生产交付节奏将加快。同时，存货277.96亿元（相较期初+11.82%），应付账款366.31亿元（相较期初+40.95%），系对应订单落地，相关采购增加，积极备产。 投资建议： 公司是国内大中型航空装备产业化平台，也是C919、AG600、ARJ-21等民用飞机的主要零部件供应商，将直接受益于民机国产化快速推进。同时，“十四五”期间航空装备升级换代需求提升，随着公司重点型号产品订单落地，与规模效应的显现，我们认为有望带动公司整体盈利能力提升。我们预计2022-2024年公司的净利润分别为10.4、13.9、17.4亿元，对应估值分别为74.2X、55.2X、44.3X。维持“买入-A”评级。 风险提示：下游需求增长不及预期，国防预算增长不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表