中金有色丨继续推荐赤峰黄金：股份回购落地理顺诉求，海外扩张值得期待r

中金有色丨继续推荐赤峰黄金：股份回购落地理顺诉求，海外扩张值得期待一、股份回购落地，股东诉求理顺 据1月3日公告，截至2022年12月底，公司已累计回购股份16，575，406股，占公司总股本的比例为0.9962%，购买的最高价为人民币 19.99元/股、最低价为人民币15.01元/股，已支付的资金总额为人民币30，076.00万元（不含交易费用）。上述回购进展符合既定的回购股份方案，达到回购最低要求。 考虑公司回购期限为12个月，至2023年1月17日即将到期，同时回购金额已经达到最低3个亿要求，基本完成本次回购方案要求。 我们认为，本次第二批员工持股的股份回购落地，代表公司员工与股东述求完全理顺，未来公司产能释放值得期待，释放业绩动力诉求更强。二、国内并购牛刀小试，金矿扩张步稳蹄急 据2022年12月30日公告，公司拟以现金方式收购新恒河矿业合计51%股权，交易对价为人民币6，120万元。本次交易完成后，公司将成为新恒河矿业的控股股东。 新恒河矿业持有锦泰矿业90%股权，锦泰矿业核心资产为云南省洱源县溪灯坪金矿，拥有一宗采矿权和一宗探矿权。 根据公司储量报告，锦泰矿业采矿权、探矿权内已探明资源矿石量1，028.5万吨，平均品位1.32g/t，金金属量13.56吨。 据公告，项目公司正在办理探矿权转采矿权手续，探矿权转采矿权后，预计选矿处理规模将达到100万吨/年以上，年产黄金有望达到1.4吨以上。我们认为，一方面从矿山看，尽管公司金矿地质品位不高，但采用低成本原地堆浸技术能够有效提高盈利能力，未来盈利值得期待。 另一方面，本次交易是公司近年来外延并购兼顾国内的重要尝试，重在资源潜力和控制权。同时本次交易对价约9.8元/克，为近年来黄金公司并购交易最低水平。 三、产量提升与成本控制齐头并进，2021-2024年矿产金产量增速强劲，稀土板块成为新增利润增长点从黄金矿山看，一是国内扩建改造提速。 五龙矿业选厂产能提至3000吨/日开始逐步投产；吉隆矿业选厂产能提至1000吨/日项目已启动，计划2023年中投产。二是老挝Sepon矿聚焦成本管控与产量扩张。 公司当前回收率已达70%，并仍在继续改进和提升；同时公司计划新增选厂产能120万吨/年，总产能有望达到450万吨/年。三是加纳Wassa矿山计划全方位提升。 公司计划争取三至五年内将金星Wassa打造成年产不低于10吨的大型黄金矿山。 我们预计，不考虑并购2022-2025年公司黄金产量分别为14、16、20、23吨，年均增速30%，如果考虑矿山并购，预计产量分别为14、24、 30、35吨，年均增速达到44%，达产后也将跻身于国内产量前三的黄金矿业公司。 从稀土开发看，据8月16日公告，公司披露稀土资源勘探进展，公司矿区南部西区10km²范围内进行，经普查工作查明矿体2个，矿床成因类型属风化壳离子吸附型稀土矿床，稀土氧化物资源量（TREO）共3.2万吨，平均品位0.045%，配分为重稀土矿。 此外，据8月12日公告，公司与厦门钨业在签署了《资源开发战略合作框架协议》，计划共同在老挝矿区开发稀土资源，做大做强稀土产业。 我们认为，稀土作为公司的重要战略方向之一，给公司未来业绩增长带来更大的想象空间，考虑当前稀土行业的高景气度，以及矿山所处地区的增储的潜力，未来有望给公司带来利润和估值的同步提升，公司有望开启第二成长曲线。 四、公司逐渐蜕变，从本土化到国际化，从量变到质变 据公司2022年12月31日公告，公司聘任杨宜方女士为总裁；聘任Paul Harris先生为公司运营总监（COO），负责制定并落实国际化运营管理系统，领导公司所有矿山实现生产运营目标，提高矿山运营效率和绩效。 我们认为，管理层从本土化到国际化，并针对运营管理专人专办，一方面是当前发展阶段，公司生产经营和国际化发展的需要，能够更好的融合公司海外矿山；另一方面也有望更好的落实公司目前海内外各大矿山的降本增效目标，提升公司的盈利能力，从过去几年的快速量变走向质变。 五、黄金迎来成长期，坚定看好赤峰黄金配置价值！ 一方面考虑美国衰退严重化和通胀温和化是大势所趋，我们看好黄金板块配置机遇。 另一方面公司自2018年开始，已先后在老挝、加纳、科特迪瓦打开局面，再考虑近期公司拟发行GDR推进海外融资，公司海外黄金和稀土资源的成长性值得期待。 我们假定2022~2025年矿金产量分别为14、16、20、23吨（不考虑并购），保守假设黄金均价分别为393、400、400、400元/克， 2022~2025年归母净利润分别为5.6、9.9、14.1、15.8亿元，当前PE分别为56x、32x、22x、20x。