安信证券研究报告：经历三年疫情，食饮行业有哪些变化？

安信证券研究报告2023年1月6日 2023W1 安信消费一周看图 家电|食饮|医药|轻工|社服|纺服|农业 经历三年疫情，食饮行业有哪些变化？ 分析师 张立聪S1450517070005赵国防S1450521120008王朔S1450522030005韩星雨S1450522080002贺鑫S1450522110001陆偲聪S1450522100001 联系人 马帅S1450518120001罗乾生S1450522010002李奕臻S1450520020001余昆S1450521070002冯俊曦S1450520010002 陈伟浩、连国强、赖雯、邢乐涵、胡家东、侯雅楠、王玲瑶、万雨萌、夏心怡、涂雅晴 食饮行业首席分析师赵国防： 在疫情冲击下，食饮各子版块表现不一，主要系产 品属性、成长阶段以及竞争格局各不相同。具体来看，白酒穿越周期、龙头量价齐升，调味品和卤制品出现集中度提升现象，速冻行业渗透率提升加速发展龙头易主，休闲零食渠道模式变迁产生 新的红利。对于板块内部投资选择也产生影响，白酒可进行板块投资、大众品则强调胜者为王的结构性机会。 行业评级：领先大市-A 风险提示：经济持续承压，疫情发酵超预期 强品牌助力龙头穿越周期，量价齐升 高端酒批价松动 疫情期间，主要白酒企业营收及利润韧性较强 普五 国窖1573 茅台（右轴） 1200 1000 800 600 400 200 2022/9 2022/5 2022/1 2021/9 2021/5 2021/1 2020/9 2020/5 2020/1 2019/9 2019/5 2019/1 0 资料来源：今日酒价、安信证券研究中心 4500 2019 20202021 收入同比增长 22H1 20192020202122H1归母净利润同比增长 贵州茅台 15% 10% 12% 17% 17% 13% 12% 21% 五粮液 25% 14% 16% 12% 30% 15% 17% 14% 泸州老窖 21% 5% 24% 25% 33% 29% 32% 31% 水井坊 26% -15% 54% 13% 43% -11% 64% -2% 山西汾酒 27% 18% 43% 27% 32% 59% 73% 41% 舍得酒业 20% 2% 84% 27% 49% 14% 114% 14% 酒鬼酒 27% 21% 87% 48% 34% 64% 82% 41% 洋河股份 -4% -9% 20% 22% -9% 1% 0% 22% 今世缘 30% 5% 25% 21% 27% 7% 29% 21% 口子窖 9% -14% 25% 2% 12% -26% 35% 8% 古井贡酒 20% -1% 29% 28% 24% -12% 24% 39% 伊力特 8% -22% 8% 10% 4% -23% -9% -39% 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 调味品CR5从2019年的19.0%提升至19.8%。 绝味净新增门店数在疫情后超过疫情前 疫情加速了休闲卤味整合，连锁品牌进一步提升市场占有率和行业地位，2022年上半年绝味、周黑鸭、煌上煌净开店1207/379家，门店共计3160/14921家。 调味品CR5提升 海天 雀巢 李锦记 老干妈 海底捞 其他 2021 2019 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 净开店门店总数 1315 1315 987 1044 1207 14921 12399 13714 11084 10040 20182019202020212022H1 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 高端化放缓，非即饮渠道快速铺设 击，非即饮渠道快速上量补充即饮渠道缺失。 2021年至今主要啤酒企业提价信息整理 企业时间针对产品/地区具体提价内容 高端化依然是行业发展主旋律，上市公司通过提价和产品结构升级实现吨酒价齐升。受疫情冲 2022年1月 清爽、超爽、精致、冰酷、原麦汁 对清爽、超爽、精致、冰酷、原麦汁产品一箱提价2元。 2022年6月 中档产品 红区市场中档产品（除勇闯）拟每箱提6元左右 华润2021年9月勇闯天涯系列产品勇闯天涯系列产品出厂价每箱价格提价约10%左右 啤酒 百威 2021年4月 百威及全国范围内的核心和实惠品牌 不同品牌的涨价幅度不同 2021年11月 不同地区和品牌 加价3~10%不等 啤酒 2022年3-4月 全国范围内 在全国范围内将产品售价调升，增幅达中单位数 典和纯生提价幅度达到5%-10% 2021年H1经典、汉斯小木屋、纯生对苏北、山西、上海的苏北经典、陕西汉斯小木屋、上海经 2021年8月 青岛纯生 山东区域青岛纯生终端供货价上调4元/箱，提价幅度约5% 2021年Q4 全国大部分SKU 针对白啤、1903等单品进行提价 2022年4月 纯生 公司对纯生进行升级换代，并伴随提价动作，涨幅约6% 青岛啤酒 2021年9月 乌苏 重庆啤酒在疆内对绿乌苏等产品提价10% 重庆 2021年Q3 不同品牌和城市 对不同的品牌、不同的城市进行提价，涨幅约4%~8% 2022年2月 乌苏 上调620ml红乌苏产品的价格 啤酒 2022年12月 乌苏 提价3-5% 行业扩容，预制菜大放异彩 由于疫情促进C端需求快速增长，加速渗透率和消费者认知，根据餐宝典，2021年预制菜市场规模 首次达到3000亿元，预计2025年市场规模有望突破8300亿元，2021-2025年CAGR将达到27%左右。 行业竞争格局未稳，龙头易主 在预制菜快速发展的背景下，行业竞争格局尚未稳固，安井食品在此时期实现弯道超车。2020年，安井食品随疫情变化快速调整渠道及产品结构，2020年营收达到69.65亿元，首次超过三全食品，并在2021年收入与达到92.72亿元，拉开差距。 2015-2025年预制菜市场规模及预测 市场规模（亿） YoY（右轴） 1000050% 800040% 600030% 400020% 200010% 00% 20152017201920212023E2025E 资料来源：餐宝典、公司公告、安信证券研究中心 100 80 60 40 20 0 yoy-三全(右轴)yoy-安井(右轴) 三全及安井的营收及增速 三全食品 安井食品 20192020202122H1 40% 30% 20% 10% 0% 渠道分化，C端快速发展 疫情导致的封控使C端渠道得到快速发展。2020-2022年疫情反复，居民宅家，对于速冻食品、预制菜等的需求井喷，C端渠道快速崛起。安井食品2019年开始加大C端布局，疫情后C端渠道收入占比从30%-40%提升至50%。C端产品毛利率较高，公司盈利能力也得到一定提升。 中国速冻食品行业市场规模(亿元) 净利率较疫情前提升 2000 1500 1000 500 0 市场规模增速 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 0% 安井三全 休闲食品：新渠道新红利 渠道变迁，性价比为王 商超及传统网购平台流量红利式微，零食量贩渠道性价比高，成为行业发展新红利。龙头探索更有效率的产品结构 精简SKU：盐津铺子聚焦五大核心品类，增加产品包装类型以适应全渠道覆盖。 零食很忙门店 坚果 烘焙 膨化 甘源食品新品 扩充品类，打造爆品：甘源食品从传统老三样向树类坚果扩展;劲仔食品推出大包装 消费板块走势 本周分板块涨跌幅 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 通电计建信力算筑设机材 备料 家房轻用地工电产制器造 汽有基 车色础 金化 属工 机建公械筑用设装事备饰业 医食环药品保生饮 物料 钢电国 铁子防 军工 传非银媒银行金 融 石纺商油织贸石服零化饰售 综煤交合炭通 运输 美农社容林会护牧服理渔务 资料来源：Wind、安信证券研究中心 本周涨跌幅居前个股 涨跌幅（%） 个股原因 海信家电 25.1 发布股权激励计划 上海艾录 18.1 估值修复 王力安防 17.8 地产政策持续发力利好需求回升 火星人 17.0 发布激励计划；资本市场对地产链公司预期积极 沐邦高科 15.3 新能源板块整体回暖 华联股份 -7.2 零售板块调整 玉龙股份 -7.4 股价异动 广州浪奇 -10.2 子公司破产清算 陕西金叶 -11.0 教育概念热潮消退 奥佳华 -13.6 前期涨幅较大，有所回调 资料来源：Wind、安信证券研究中心注：涨跌幅统计不含医药股 家电数据跟踪 张立聪李奕臻韩星雨余昆陈伟浩 1月空调内销排产量较去年实际内销量下降较多 1月内销排产量相比去年实际内销量增幅 全行业 格力 美的 海尔 奥克斯 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 资料来源：产业在线、安信证券研究中心 多联机11月内销额同比增速转负，同比-7.7% 多联机内销额（亿元） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：产业在线、安信证券研究中心 202001 202002 202003 202004 202005 202006 202007 202008 202009 202010 202011 202012 202101 多联机内销额 202102 202103 202104 202105 202106 202107 YoY（右轴） 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 202211 海信日立多联机11月内销额市占率环比+1.2pct 多联机内销额市占率 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：产业在线、安信证券研究中心 202002 202003 202004 202005 202006 202007 202008 202009 202010 大金 202011 202012 海信日立 202101 202102 202103 202104 美的 202105 202106 格力 202107 202108 海尔 202109 202110 202111 其他 202112 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 欧洲天然气价格12月环比走低 荷兰天然气交易中心天然气价格（欧元/兆瓦时） 现货价格3个月期货价格 400 350 300 250 200 150 100 50 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 0 资料来源：彭博、安信证券研究中心 公路货运指标本周环比小幅改善 全国公路货运指数 资料来源：G7物联、Wind，安信证券研究中心 注：整车流量指数以2019年周均值为基准。 150 140 130 120 110 100 90 80 70 2020/04 2020/05 2020/06 整车货运流量指数 2020/07 2020/08 2020/09 2020/1