资产证券化双周报：基础制度建设更加完善，证券化产品发行规模有所增加

地方 隐 2022年12月12日— 2022年12月30日 总第66期 2022年第17期 资产证券化双周报 政府债与城投行业022年第9期 监测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 基础制度建设更加完善，证券化产品发行规模有所增加 作者： 中诚信国际研究院 卢菱歌010-6642-8877-385 本期要点 市场动态 2022年12月底，沪深交易所分别发布多项资产支持证券业务指引，进一步强化 lglu@ccxi.com.cn 谭畅010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn联系人： 中诚信国际研究院副院长 袁海霞010-6642-8877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【资产证券化双周报】产品创新更进一步，不同证券化产品次级分层比例差异较大，2022年第16期，2022-12-15 【资产证券化双周报】交易所规范基础设施REITs收益分配要求，证券化产品发行规模继续增加，2022年第15期，2022-11-23 【资产证券化双周报】发改委发文加大民间投资支持力度，证券化产品发行有所升温，2022年第14期，2022-11-09 【资产证券化双周报】监管政策精准发力，加大对多领域公募REITs发行支持，2022年第13期，2022-10-17 【资产证券化双周报】多省市支持公募REITs发展政策落地，2022年第12期，2022-09-19 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 基础制度建设。其中上交所发布四项业务指引，从完善信息披露要求、明确审核关注事项、强化发行准入监管、明确资产支持证券项目分层分类监管机制、规范特定品种要求等方面出发，优化基础制度建设。深交所也发布资产支持证券分类审核指引和特定品种指引，明确资产支持证券优化审核与重点审核的适用标准和审核措施，规范特定品种资产支持证券的标识使用、信息披露要求等，监管要求与上交所类似。此外，近期交易商协会也修订了不良贷款ABS和个人住房抵押贷款ABS信息披露指引。总体来看，近期监管部门接连发文规范资产支持证券的管理措施，继续强化市场约束，着力提升监管工作的规范化、透明化、制度化。各项措施的落地也推动资产支持证券规则体系更加完善，有助于深化资产证券化的市场功能，提高服务国家战略和实体经济质效。 发行情况 2022年12月12日-12月30日，全市场共发行147期资产证券化产品，发行规模共计1718.62亿元。从发行成本来看，以小额贷款、信托受益权等为基础资产的产品发行成本处于较高水平。 银行间市场共发行17期信贷资产证券化产品，发行规模共计163.15亿元。优先级产品信用级别均为AAAsf级，发行成本在2.40%-4.48%之间。其中信用卡分期类产品发行规模最大，消费性贷款类产品平均发行利率仍最高。 交易商协会ABN共发行32期，发行规模为369.52亿元。披露信用级别的优先级产品包括AAAsf级和AA+sf级，产品票面利率在2.30%至5.80%之间。其中本期以应收账款为基础资产的产品发行规模最大，约占所有产品发行总额的43%。 交易所共发行98期资产证券化产品，总规模为1185.95亿元。其中披露信用级别的优先级产品包括AAAsf级和AA+sf级，票面利率最高为5.50%。交易所ABS产品基础资产较为多元，本期应收账款类产品发行规模依旧最大；信托受益权类产品平均发行利率仍最高。 交易情况 本期银行间市场信贷ABS成交金额共697.83亿元，交投活跃度下降。其中成交最多的是住房抵押贷款类产品，其成交规模占总成交量的比重为85%。 交易商协会ABN成交金额共509.18亿元，交易规模较前一期略有下降。披露基础资产类别的产品中，以有限合伙份额、应收账款等为基础资产的产品成交规模相对较大。 交易所成交的ABS产品交易金额共计746.73亿元，其中上交所、深交所交易规模分别为547.50亿元和199.23亿元。交易所ABS产品中，基础资产为租赁资产、应收账款、小额贷款等类别的产品交投相对较为活跃。 待发行产品 www.ccxi.com.cn 未来两周（2023年1月3日-1月13日）银行间市场共有3期信贷ABS产品和1期交易商协会ABN计划发行，基础资产类型涵盖不良贷款、个人汽车贷款等。交易所市场共有2期产品待发行；另外本期交易所有77期项目通过发审会，产品拟发行规模合计1891.39亿元。 一、市场动态 12月底，沪深交易所分别发布多项资产支持证券业务指引，进一步强化基础制度建设。其中上交所发布四项业务指引，涵盖申请文件及编制（《指引1号》）、大类基础资产（《指引2号》）、分类审核（《指引3号》）、特定品种资产支持 证券（《指引4号》）等方面。《指引1号》以信息披露为中心，聚焦资产支持证券申报文件信息披露和中介机构核查要求，进一步细化计划说明书编制要求；并明确债权类、未来经营收入类、不动产抵押贷款类基础资产信息披露要求，提高信息披露针对性；此外还强化中介机构把关责任，规范相关报告编制，督促市场主体勤勉尽责。《指引2号》明确债权类等大类基础资产准入标准，优化补充现行 管理要求，提高审核透明度，强化发行准入监管。《指引3号》明确资产支持证券项目分层分类监管机制，提出缩短审核时限、简化信息披露、多管理人联合申报、储架发行、模拟资产池申报、财务报告有效期延长6大优化审核举措，简化申请流 程，并完善投资者保护机制安排。《指引4号》规范了8个特定品种资产支持证券的认定标准、信息披露和中介核查要求，提高监管措施的针对性，引导市场创新发展。深交所也发布资产支持证券分类审核指引和特定品种指引，明确资产支持证券优化审核与重点审核的适用标准和审核措施，规范特定品种资产支持证券的标识使用、信息披露要求等，监管要求与上交所类似。此外，近期交易商协会也修订了不良贷款ABS和个人住房抵押贷款ABS信息披露指引。总体来看，近期监管部门接连发文规范资产支持证券的管理措施，继续强化市场约束，着力提升监管工作的规范化、透明化、制度化。各项措施的落地也推动资产支持证券规则体系更加完善，有助于深化资产证券化的市场功能，提高服务国家战略和实体经济质效。 二、发行情况1 （一）全市场 2022年12月12日-12月30日，全市场共发行147期资产证券化产品（合计 发行资产支持证券372支），发行规模共计1718.62亿元，较前一期增加666.26亿元。从发行成本来看，本期以供应链账款、微小企业贷款为基础资产的产品发 1数据来源：CNABS网站，WIND，中诚信国际整理 行利率相对较低，而以小额贷款、信托受益权等为基础资产的产品发行成本处于较高水平。 表1：不同基础资产类型产品发行成本 期限 基础资产类型 支数 票面利率最小值(%) 票面利率最大值(%) 票面利率均值(%) 1年以下 补贴款 2 2.76 4.20 3.48 供应链账款 25 2.30 5.00 3.48 应收账款 26 2.10 6.00 3.50 租赁资产 15 2.95 4.40 3.50 未分类的ABN 4 2.95 4.00 3.51 小额贷款 3 3.80 4.39 4.10 1-3年期 不良贷款 19 2.79 4.48 3.08 微小企业贷款 4 2.90 3.40 3.13 消费性贷款 4 3.80 4.24 4.08 应收账款 57 3.19 9.00 4.23 个人消费贷款 23 3.93 7.00 4.51 租赁资产 29 3.50 6.80 4.59 补贴款 3 4.50 4.90 4.70 小额贷款 36 3.80 7.00 5.13 信托受益权 13 5.00 7.00 5.79 3-5年期 应收账款 23 3.25 5.00 3.99 5年以上 类Reits 18 4.00 5.80 4.57 商业房地产抵押贷款 6 3.90 5.40 4.65 从分层比例来看，本期基础资产类型为基础设施收费、应收账款、个人消费贷款、PPP项目等类别的产品次级分层比例不高于10%，次级分层比例相对较低；而以类REITs、租赁资产和不良贷款等为基础资产的不同产品之间次级分层比例存在较大差异。 表2：不同基础资产类型产品分层情况 产品期数 次级分层 非次级分层比例 基础设施收费 2 0.05%-4.64% 95.36%-99.95% 商业房地产抵押贷款 3 0.1%-5.03% 94.97%-99.9% 应收账款 46 0%-8.07% 91.93%-100% 补贴款 2 2.5%-5.38% 94.62%-97.5% 个人消费贷款 6 5%-9% 91%-95% PPP项目 2 5.02%-5.05% 94.95%-94.98% 保理融资 3 5%-10.81% 89.19%-95% 供应链账款 17 0%-12.54% 87.46%-100% 信托受益权 5 1.41%-15% 85%-98.59% 小额贷款 12 1.5%-15% 85%-98.5% 类Reits 8 0.04%-19.97% 80.03%-99.96% 租赁资产 18 0%-27.53% 72.47%-100% 不良贷款 13 9.86%-36.57% 63.43%-90.14% （二）银行间市场ABS 本期银行间市场共发行17期信贷资产证券化产品（合计发行资产支持证券39支），发行规模共计163.15亿元。其中优先级产品信用级别均为AAAsf级，发行成本在2.40%-4.48%之间；次优先级产品信用级别涵盖AA+sf级和BBBsf级，票面利率最高为4.24%。 表3：银行间市场ABS发行成本 信用等级 支数 票面利率 最小值(%) 票面利率 最大值(%) 票面利率 均值(%) 优先级 AAAsf 19 2.40 4.48 3.08 次优先级 AA+sf 2 3.10 4.24 3.67 BBBsf 1 3.40 3.40 3.40 从基础资产类型来看，本期银行间市场发行的ABS中，信用卡分期类产品发行规模最大，不良贷款类和个人汽车贷款类产品发行规模也较大；发行成本方面，消费性贷款类产品平均发行利率仍最高。 图1：不同基础资产类型银行间ABS发行情况图2：不同基础资产类型银行间ABS发行成本均值 亿元 支 % 60 30 4.50 4.08 5040 2520 4.003.503.00 3.07 3.03 2.69 2.40 30 15 2.50 20 10 2.001.50 10 5 1.00 0 0 0.500.00 产品规模 产品支数(右轴) 资料来源：WIND,CNABS网站，中诚信国际整理 资料来源：WIND,CNABS网站，中诚信国际整理 产品分层方面，银行间ABS产品中常兴业2022年第四期微小企业贷款资产支持证券次级分层比例为7%，分层比例最低，其余项目次级分层比例在10%至37%之间。 表4：银行间ABS分层情况 最低分层比例 最高分层比例 分层比例中位数 优先级 63.43% 90.14% 74.74% 次优先级 0.00% 16.22% 0.00% 次级 6.50% 36.57% 25.26% （三）交易商协会ABN 本期交易商协会ABN共发行32期（共61支资产支持证券），发行规模为369.52亿元。披露信用级别的优先级产品包括AAAsf和AA+sf级，产品票面利率在 2.30%至5.80%之间；次优先级产品仅有2支，信用级别均为AAAsf级，票面利率分别为4.20%和4.80%。 表5：交易商协会ABN发行成本 信用等级 支数 票面利率 最小值(%) 票面利率 最大值(%) 票面利率 均值(%) 优先级 AAAsf 30 2.30 5.80 3.70 AA+sf 1 2.84 2.84 2.84 次优先级 AAAsf 2